证券之星 吴凡

近日，复合调味品行业龙头天味食品(603317.SH)公告称，对2020年非公开定增的部分募投项目进行调整和延期，公司拟新增全资子公司天味和园作为三大募投项目的实施主体，并将这些原计划于今年底投入使用的项目，整体延期至2027年12月。

一边是5年前的募投计划目迟迟未能落地，另一边则是公司加速向港交所发起冲击，意图依托A+H双平台，进一步提升品牌国际化认知与影响力。证券之星注意到，天味食品所处的复合调味品赛道市场规模虽超千亿，但行业竞争也愈发激烈，今年前三季度，公司经营承压，呈现“增收不增利”态势。此次赴港上市能否依靠出海这“另一条腿”走出新路，仍有待市场检验。

定增募投项目屡遭延期

回溯天味食品的募投项目进展，其延迟落地并非首次。

2020年公司通过非公开发行股票募得净额16.22亿元，计划投向天味食品调味品产业化项目(下称“产业化项目”)和食品、调味品产业化生产基地扩建项目(下称“扩建项目”)，彼时根据公司测算，前述项目的建设周期为2年，即计划2022年11月达到可使用状态。

然而项目推进过程屡次生变。2022年3月，公司以项目建设用地尚未完成用地指标等内部审批流程和招拍挂程序为由，将产业化项目可使用状态延期至2023年11月。同年11月，公司以市场环境变化等因素为由，拟终止并变更产业化项目，用于增资“扩建项目”、新增“营销服务网络及数字化升级建设项目(下称“营销项目”)”、新增“双流生产基地综合技改建设项目”及新增“家园生产基地综合技改建设项目”。与此同时，将扩建项目可使用状态延期至2024年12月。

值得关注的是，作为当初募资的“重头戏”，产业化项目原计划投入募集资金13.2亿元，占总额比例超过80%，但截至其被终止前，公司实际投入金额为0元。

2024年8月，天味食品再次以市场环境变化、终端市场需求波动等因素为由，将扩建项目可使用状态又往后延期3年至2027年12月。加之今年12月公司公告的营销项目等其余三大募投项目同步延期至2027年底，这意味着，2020年定增所涉核心项目的整体投产时间，已从最初计划的2022年末大幅推迟至2027年末，整体延期长达五年，募投项目实际推进与初始预期已严重脱节。

此外，从资金投入效率看，截至今年11月30日，四大定增募投项目累计投入资金仅为5.87亿元，尚有4.81亿元待投入。而此次新增的实施主体天味和园成立于2025年11月12日，注册资本2000万元，公司计划以募集资金向其增资2.02亿元用于项目实施，这一操作被市场解读为对现有资产结构的重新梳理，但也引发了关于项目前期规划合理性的质疑。

上半年业绩双降，赴港募资寻突破

与募投项目的“拖沓”形成对比的，是天味食品赴港上市的快节奏。今年8月公司宣布筹划H股上市，10月便正式向港交所递交招股书。

证券之星注意到，天味食品资金相对充裕，除尚未投入使用的超4亿元定增募集资金外，截至今年9月末，其账上货币资金达2.1亿元，持有的交易性金融资产更高达26.86亿元，资产负债率也处于19.83%的较低水平。在“不差钱”背景下，公司称，此次港股募资将主要用于品牌建设、营销网络扩张、投资并购、供应链数字化升级及补充流动资金，核心目标是推进国际化战略。

天味食品所处的复合调味品市场空间较大，但竞争也愈发激烈，公司在招股书中指出，尽管(行业)存在一定的进入壁垒，但新的市场进入者仍可涌现，并推出创新或具有吸引力的产品，从而加剧市场竞争。

今年以来，天味食品在经营层面确实面临一定压力。上半年，公司业绩双降，营收同比下滑5.24%至13.9亿元，归母净利润同比下滑23.01%至1.9亿元。从产品结构看，核心品类亦普遍承压：火锅调料收入4.28亿元，同比下降12.85%；菜谱式调料收入9.04亿元，同比微降1.09%；而酱料及其他品类收入为4.33亿元，同比大幅下降19.96%，反映出公司在当前市场环境中面临的整体增长挑战。

对于火锅调料收入承压的原因，公司管理层在半年度业绩说明会中表示，主要受行业消费疲软及市场竞争加剧等因素影响。与此同时，公司部分核心品类的盈利水平在上半年也呈现波动，其中火锅调料和酱料及其他品类的毛利率各自较上年同期下降5.1个百分点和3.8个百分点，公司解释称，主要受销量下降影响单位成本上涨。

Q3业绩回暖，出海仍具挑战

为应对挑战，公司管理层提出通过深化精细化运营、维护渠道生态健康以稳固市场份额，并聚焦大单品战略，从渠道力、品牌力、产品力三维度发力，依托渠道精耕实现销量突破。

从第三季度表现看，天味食品业绩回暖，单季营收和归母净利润分别同比增长13.79%和8.93%，公司管理层在三季度业绩说明会中表示，公司在Q3通过精细化运营、优化费用配比实现业绩增收增利。不过前三季度总体仍呈现“增收不增利”局面，归母净利润同比下滑9.3%，盈利压力仍在。

相比竞争日趋激烈的国内市场，国外市场目前收入贡献虽仍较低，但已被公司视为重要的潜在增长点。公司管理层表示，已通过覆盖50多个国家和地区的营销网络，将产品远销至美国、澳大利亚等地，此次港股IPO的部分募集资金也将用于开展公司海外销售及经销网络。

也需要注意的是，公司国际化之路并非坦途。目前港股市场已聚集海天味业、颐海国际、安井食品等调味品头部企业，这些企业同样将国际化视为重要战略，天味食品需要从它们手中争夺有限的投资者关注与市场资源。

从行业现状看，复合调味品的国际化受口味差异、消费习惯、渠道壁垒等多重因素制约，多数国内企业出海仍处于探索阶段。包括产品质量标准、海外监管处罚、品牌认知度不足等情况均可能对公司海外业务的开拓带来不利影响。(本文首发证券之星，作者|吴凡)