来源：界面新闻

沐曦股份（688802.SH）今日正式登陆科创板，上演了一场令人瞩目的“造富神话”。

沐曦股份发行价为104.66元/股，开盘即报700元/股，盘中最高触及895元/股，最终收于829.90元/股。

上市首日近七倍的涨幅，让这只AI芯片新股成为继摩尔线程（688795.SH）后今年A股市场又一炙手可热的标的。按收盘价计算，沐曦股份市值一日暴涨超2900亿元，达到3320亿元。

这场打新盛宴中，主力资金与获利盘激烈博弈，战略投资者、网下机构与网上散户在回拨机制下重构利益分配，而早在公司成长阶段入局的私募大佬葛卫东，单日账面浮盈已超190亿元。

资金博弈：获利盘涌出

根据东财choice数据，沐曦股份全天成交额达112.59亿元，最终获得17.08亿元的主力资金净流入，净流入率为15.17%。

从席位构成来看，主力资金展现出强烈的买入意愿，在464.60万股的买入中付出了337.18亿元，买入均价为725.75元；同时卖出47.32亿元。整体实现净买入289.86亿元，是推动当日股价强势上行的核心力量。

然而，与主力的坚决做多形成对比，代表一般机构及大户的大单资金呈现明显的获利了结态势。大单买入金额为396.61亿元，卖出金额高达515.71亿元，净流出达119.10亿元。同样，代表中小投资者的中单资金也以净流出为主，卖出额449.27亿元远超买入额279.18亿元，净流出170.10亿元。

沐曦股份上市首日获得近700%涨幅的背后，反映的是市场对国产高性能GPU赛道的强烈预期与估值逻辑。

“市场给的估值比较高，是因为国内芯片国产替代的空间确实还比较大。”一位关注半导体行业的二级市场投资人士对界面新闻表示，“目前主要上市的就三家，此前摩尔线程在一级市场估值已经很高，沐曦股份在二级市场自然也会被拿来对标。”

在具体估值方法上，当前市场主要采用市销率（PS）作为重要参考指标。“寒武纪的PS可能在接近30倍左右，沐曦也是按类似逻辑给的估值。”上述投资人士对界面新闻分析称，“但沐曦刚上市，存在一定的炒作因素，所以实际PS可能更高。”

沐曦股份的客户结构被认为具备一定优势。“沐曦有一些互联网大厂的订单，这类订单的质地相对更高。”前述投资人士对界面新闻比较指出。市场给予沐曦相对更高的估值溢价，在一定程度上反映了对其客户质量与商业落地能力的认可。

尽管如此，该人士亦提醒，当前估值水平反映出市场在强烈预期与理性定价之间的博弈。

制图：界面新闻

一位同行拟上市公司的证券事务代表警示，当前市场情绪“有点过热，甚至是到了狂热的状态，这是非理性的一种状态。”

“三层分蛋糕”：制度设计下的利益分配

在这场资本的狂欢中，谁分到了最大的蛋糕？答案隐藏在预设的“战略配售、网下询价配售、网上定价发行”三层分配制度之中。

沐曦股份本次发行新股总计4010万股。战略投资者凭借优先配售权，率先切走了760.54万股（占18.97%），作为交换，这部分股份需锁定12至24个月。扣除这部分后，剩余股份进入网下与网上分配。初始方案中，网下机构获配2607.86万股（占剩余股份80.26%），网上散户仅获配641.60万股（占19.74%）。

然而，散户的热情改变了这一静态分配。根据数据，网上有效申购户数高达517.52万户，申购股数达288.62亿股，网上初步有效申购倍数高达约4498倍，远超100倍的触发线。这启动了关键的回拨机制，最终从网下向网上回拨了本次发行总量10%的股份（约401万股）。

经过回拨，网上散户最终获配增至966.55万股，占比大幅提升至24.10%；网下机构获配相应调整为2282.91万股，占比为56.93%。网上中签率也从极低的0.022%小幅提升至0.033%。

巨大的涨幅催生了惊人的首日账面浮盈。以首日收盘价计算：

战略投资者浮盈约55.16亿元；

网下机构投资者浮盈约165.57亿元；

网上散户投资者整体浮盈约70.10亿元；

三类投资者合计账面浮盈高达290.82亿元。

作为优先配售的群体，10家战略投资者合计获配760.54万股，占本次发行总量的18.97%，认购总金额为7.96亿元。根据招股书，这10家投资者包括保荐人相关子公司、发行人高管与核心员工资管计划、国家级产业基金、具有战略合作关系的企业及其他市场化投资机构。

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按上市首日收盘价829.90元计算，这10家战略投资者合计实现账面浮盈约55.16亿元。其中：

华泰创新投资有限公司作为保荐人子公司，获配95.55万股，浮盈约6.93亿元，锁定期最长，为24个月。

国家人工智能产业投资基金、天翼资本控股有限公司具有国家背景或产业协同性质的投资者，各获配95.55万股，分别浮盈6.93亿元。

沐曦股份员工持股资管计划获配82.16万股，为约160名核心员工带来近6亿元的集体浮盈，锁定期12个月。

其余如盈峰集团、香江智景私募基金（紫荆文化）、深圳三快（美团）、宿迁云邦（京东）、格林达（603931.SH）等机构，获配数量在57万至86万股之间，各自浮盈在4亿至6亿元不等。

再看网下机构投资者。

在网下配售的竞争中，机构投资者展开了激烈角逐。共有7719只基金成功获配，参与者涵盖84家公募基金、108家私募基金、35家券商、15家保险以及信托、QFII等多类机构。

公募基金是绝对主力。根据界面新闻统计，博时基金旗下155只产品获配，其管理的全国社保基金一零三组合、基本养老保险基金一零零一组合及多个省级职业年金计划均积极参与。富国基金、工银瑞信、华泰资管旗下均有超过250只产品参与。

私募力量，尤其是量化私募，成为不可忽视的活跃角色。排排私募网数据显示，110家私募旗下的1897只产品获配，合计金额3846.48万元。其中，46家百亿私募旗下产品获配金额占比超过90%。宁波幻方量化、衍复投资、九坤投资等头部量化机构领跑。

本次网下发行设置了基于锁定期的差异化配售机制。投资者可选择不同档位，以承诺锁定更高比例。

档位一：承诺锁定获配股份数量的65%，锁定期9个月

档位二：承诺锁定40%，锁定期6个月。

档位三：承诺锁定15%，锁定期6个月。

多数公募基金、社保、养老金等A类投资者选择了“档位一”，以牺牲部分股份上市初期的流动性为代价，换取了更高的获配保障。

一个鲜明的对比是：虽然单个散户中签数量微小，但因总量可观且无锁定期限制，网上散户成为上市首日即可兑现的、账面盈利总额最大的群体。每个中签500股的散户，若在盘中最高点卖出，最大盈利可达近40万元。

私募大佬

百亿浮盈

在打新者为这场百亿盛宴欢呼的同时，沐曦股份背后的股东方更是赚得盆满钵满。

上市前，沐曦股份历经多轮融资，股东超120家，构建了“国有资本+产业资本+顶级风投”的多元资本网络。公司成立两个月时完成近亿元天使轮融资，主要出资方为和利资本与天津泰达科投。四个月后完成数亿元Pre-A轮融资，由红杉中国领投，真格基金跟投。2021年8月，公司完成10亿元级别A轮融资，领投方为中国国有企业结构调整基金。

根据界面新闻统计，125家股东方，合计持有3.6亿股，按照2025年12月7日收盘价829.9元计算， 对应市值2987亿元。其中22家个人及投资机构账面市值超30亿元。

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在上市前，私募大佬葛卫东通过“私募基金+个人投资”方式押注该公司。

在私募基金层面，其旗下平台混沌投资在2022年9月至2025年3月期间，通过多轮增资及受让老股的方式持续投资，其中2025年3月最后一轮增资价格达到约1430元/股。

在个人层面，2025年2月和3月，葛卫东通过两次增资，以1264.26元/股和1429.56元/股的价格，合计取得沐曦股份1433.82万股，累计斥资约8亿元，占发行后股份的3.58%。

沐曦股份在2025年3月完成了以资本公积金向全体股东每1股转增约23.36股的操作，公司总股本由此扩大约24.36倍。这一转增行为使得所有股东的每股持股成本被大幅摊薄。据此测算，即便以葛卫东及混沌投资的最高入股价格（约1430元/股）为基准，转增后其每股持股成本约为58.6元。

当前，据招股书显示，葛卫东不仅自己直接持股1433.82万股，还通过混沌投资持有1259.97万股。葛卫东直接持有混沌投资83.26%股权，由此间接持有沐曦股份2.91%股份。也就是说，葛卫东个人共约持有沐曦6.89%股份，约2482.87万股份。按照58.6元的入股价及当前的收盘价829.9元/股计算，粗略估算账面浮盈约191.5亿元。

实控人层面，从持股情况来看，陈维良通过控制上海骄迈企业咨询合伙企业（有限合伙）、上海曦骥企业咨询合伙企业（有限合伙）分别持有沐曦集成11.96%、3.64%的股权，直接和间接控制了沐曦集成约20.63%的股份，相当于持有8256.88万股，按照12月7日收盘价计算，其持股市值达685.24亿元。

随着公司成功上市，包括葛卫东在内的多家机构及个人股东，其股份锁定期均为自取得之日起三年。葛卫东的首笔2022年7月的投资已满足解禁条件。类似情况的还有红杉、经纬、国调基金、中金、联想等机构股东。前述投资人士对界面新闻表示，在公司上市初期股价经历市场热情推高后，有可能因上述股份逐步进入解禁期而面临一定的抛售压力。