作者 | 弗雷迪

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如果将2025年的A股市场比作一场大戏，海博思创无疑是其中最扣人心弦的主角。

当你打开它的K线图，一股强烈的视觉冲击力会瞬间抓住你的眼球：股价从年初那看似沉寂的57.00元低点起步，仿佛被点燃的火箭，旱地拔葱般一路狂飙。

年初刚上市的时候估值才最低16倍（按静态PE，去年业绩算），正好是在储能行业最为悲观的时候。11月中旬盘中最高触及426.01元的高位，这种单年内接近14倍的惊人涨幅，画出了一条陡峭而昂扬的上升曲线。

这并非单纯的资金博弈，K线背后，是市场对一家公司认知的修正。

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“重估”

公司三季度表现，呈现了作为业务转折点的写照。

单季度实现营收33.90亿元，同比增长高达124.4%；归母净利润单季达到3.07亿元，同比暴增872%。前三季度营收增长超过50%，利润增长接近翻倍。

除了利润表的惊艳，现金流表的改善更具含金量。三季报显示，公司经营性现金流净额大幅转正，达到8.52亿元。此外，公司交付数据、应收帐款/应付账款/存货周转天数显示，公司处在交付订单的良性轨道上。三季度毛利率波动较小，反映碳酸锂价格上涨的成本压力相对可控。

作为储能行业系统集成商，公司下半年享受到了国内独立储能项目爆发的红利。

从最新招标数据来看，2025年1-11月，国内新型储能新增招标规模已突破400GWh，较之去年同比增长75%。高增长趋势背后，储能行业拐点已经浮现。

2025年，国内储能行业政策迎来彻变，“强制配储”退出历史舞台，取而代之的是各地陆续试点容量电价机制，推动储能逐步脱离对新能源项目的绑定，实现市场化独立发展。

原来绑定新能源项目的配储模式下，储能项目收入依赖于提高新能源消纳、减少弃风弃光及有限的辅助服务补偿，整体经济回报较弱，甚至难以覆盖新增投资成本。

而独立储能项目作为独立主体接入电力市场，进一步具备多元化的收益来源。这一政策转变对于储能行业如获重生。

这是因为，强制配储模式下回报率低下，所以大家抠成本挑便宜好用的设备招标，这会导致招标一昧卷价格的恶性循环。但今后下游利润空间打开了，会更加注重项目全生命周期的经营稳定性，引导行业提高产品质量，放弃价格内卷。

政策转变，对于独立储能项目开发的积极性是立竿见影的。

之前“强制配储”，独立式储能项目比例从2018年30%，再到2023年突破了50%，今年上半年国内独立储能占比58%，累计装机规模127GWh。

而下半年取消配储后，装机和占比大幅提升。11月国内储能市场储能系统及含设备的EPC总承包招标规模超过29GWh，其中独立储能项目占比约90%。

公司未来的增长曲线，很大程度依赖于国内独立储能项目的增长。

根据9月公开交流信息，海博思创预计2025—2027年国内新增储能装机规模为150—200GW，按4个小时的储能时长计算，对应新增容量约600—800GWh。即使是区间下限，这一数字在当时都远超市场预期。

还给出了公司自己的出货目标：2026—2028年合计出货300GWh，分别为70GWh、100GWh、130GWh。其中独立储能、数据中心等应用场景实现出货200GWh。2026年国内市场出货60GWh，占比86%，几乎把重心都押在独储上。

为了平抑上游电芯价格波动，公司通过与宁德时代签订2026-2028年不低于200GWh的战略供应协议，锁定了行业最优质的电芯资源。

国内大储逻辑转变的驱动下，公司的业绩和估值增长一齐实现了戴维斯双击。

但储能集成环节强者林立，譬如特斯拉、阳光电源等等，储能业务仅仅是这些巨头增长曲线之一，但是对于公司却是基本盘，估值倍数如今已经不再便宜。

要与这些巨头公司竞争，公司优势在何处？

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储能集成环节

在卷什么?

据中电联发布的《2025年上半年电化学储能电站行业统计数据》显示，上半年已投运电站装机排名前五的系统集成商——海博思创、比亚迪、阳光电源、远景能源和中车株洲所，其总能量为23.45GWh，所占市场份额为36.38%。

值得一提的是，在中上游所有环节（储能电池、PCS、BMS、EMS）中，储能系统集成环节的集中度是最低的，一定程度反映了竞争之激烈。

另据Rho Motion统计，电池制造商在BESS市场份额由2023年超40%下降至2025年上半年的30%以下。

这是因为，当前储能系统集成环节已涌入光伏组件、风电整机、新能源整车、逆变器等多赛道头部玩家，堪称“神仙打架”，竞争逐渐白热化。但也因为更多专业的电池厂商加入，扩大了电池储能系统生产商的选择范围，归根结底集成商需要竞争的，还是集成能力。

此前，市场对于集成环节普遍存在刻板印象，储能集成商似乎就是一个简单的“搬运工”：左手从宁德时代买来电芯，右手买来逆变器，装进集装箱里卖给电站，赚取微薄的差价。

如果海博思创仅止步于此，它绝对撑不起如今数百亿的市值。

集成的核心在于稳定性，而稳定性要求企业有技术能力让集成部件发挥应有的功能，即便在极端条件下。

技术层面，海博思创的技术优势体现在电池管理技术（BMS）上。

公司高管团队在电力电子、大规模集成电路、嵌入式系统等领域拥有深厚积淀，使得公司在主动均衡算法、SOC估算精度上保持行业领先地位，能够精确地管理电量健康，在储能系统的经营周期里能够带来多发电的经济增益，无疑是给下游省钱的。

随着国内电网侧储能需求的萌芽，公司切入系统集成领域，通过整合优质电芯资源与自身控制技术，迅速获得国家电网、南方电网等核心客户的认可。根据公司《IPO审核问询函的回复》，2022-2023H1，海博思创在电网侧独立储能市场的市场份额约18.82%，排名国内第一。

其次，公司自主研发的逆变器具备构网型（Grid Forming）能力，能够在电网故障时主动支撑电压和频率，充当“虚拟同步机”。这是目前电网对储能提出的最高技术要求。

这一点与作为PCS起家的阳光电源有点像。电网侧储能项目的技术壁垒较高，对产品安全性和稳定性要求更高，需要专业的电力电子行业背景，丰富的集成项目经验积淀的公司来做。像之前分析过的思源电气，即拥有“输配电设备+网侧储能”协同的能力，这是差异化优势。

而从收益角度而言，并非所有储能电站都能实现高盈利，独立储能电站项目收益率很大程度要取决于所在节点绿电资源/负荷/变电站等条件，好的节点资源具有稀缺性。

这种“节点卡位”能力恰恰构成了隐形的竞争壁垒。海博思创凭借对电网拓扑结构的深刻理解，能够辅助业主筛选优质节点。

与电芯厂商相比，海博思创最大的优势恰恰在于它的“中立性”。电网公司和大型发电集团往往忌惮于电芯厂的“数据霸权”，他们更愿意选择一个第三方的集成商，既能配合调度，又不会把核心数据完全交给电池厂。

商业模式层面，公司从储能系统提供商，到面向提供全生命周期服务的切换往往容易被人忽略。

公司利用其自研的AI云平台，能够对电池进行毫秒级的状态监控。除了运维服务还有电力交易支持。海博思创的系统能通过实时监控电力市场动态、智能调整交易策略，直接助力电站最大化交易收益。

公司业务结构的另一增长点来自出海。海外客户对价格敏感度较低，更看重稳定性，因此海外订单往往拥有更高的毛利率。

据《中国信息化周报》，2025年上半年，中国储能企业新增海外订单163GWh，同比增长246%。欧洲、中东、澳大利亚正成为中国储能出海的主要战场。

海外市场特别是AI驱动下的数据中心储能需求，是公司市值的“放大器”。训练大模型耗电惊人，未来的AI数据中心对电力稳定性要求极高。电网稍微波动，就可能导致巨额算力损失。此时，储能系统就变成了数据中心的“巨型UPS”和“稳压器”。

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尾声

总的来说，独立储能项目的爆发式增长，跟前几年光伏、户储是有一些相似之处的。在国内政策转变的风向标下，海博思创的业务发展也迎来了拐点。

只要政策不拐头，未来业绩还是有希望跟着行业增速走。可一旦未来独储装机增速不及预期，或者更多企业入局引发价格战，增长会直接承压。