定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 陈颐

编辑 | 方展博

资本市场迎来了一位特殊的“重”量级选手。

12月11日，京东集团旗下子公司京东工业在港交所主板正式挂牌。该股以14.1港元的定价发行，首日表现平稳，截至收盘，市值稳定在380亿港元左右，显示出资本市场对这门“慢生意”的初步认可。

市场的积极反应并非偶然。公告显示，京东工业的香港公开发售获得了高达60.52倍的超额认购，国际发售也获得7.88倍认购，吸引了包括老股东M&G、CPE源峰以及多家新晋知名基金在内的基石投资者。

这份热度背后，是一个看起来不太“性感”的赛道——工业品供应链，传统、分散，却是一个规模高达数万亿的庞大市场。

如果你曾负责工厂采购，一定深知这其中的痛点：产线急需一批零件，采购员却要联系天南地北的多家供应商，耗时数周。每耽误一天，都是真金白银的损失。

这就是工业品采购的复杂所在，它需要管理三大类琐碎却至关重要的物料：保证工厂运转的MRO物资（如劳保用品、办公耗材），构成产品的BOM原材料（如钢材、电子元器件)，以及预防停机的备品备件。

这三类物料的痛点是相通的：品类多、管理难、需求急、容错低。

这样一个“又重又累”的行业，能跑出值得长期投资的公司吗？市场曾持怀疑态度。毕竟，多数玩家仍停留在“卖货”层面，利润薄、增长难。

但京东工业给出了不一样的答案。它服务超1.1万家核心工业企业，其中六成以上是《财富》中国500强，并已实现盈利。关键在于，它摸索出一套“又重又聪明”的模式：背靠京东集团的物流与供应链基础设施确保履约，又通过自研的“太璞”系统深入企业运营，帮客户降本增效。

一位投资人比喻，它正为制造业打造一套供应链“操作系统”，如同Windows之于电脑，目的是让工业企业以更低成本、更高效率管理供应链。

这恰恰是中国制造迈向“中国智造”的迫切需求。因此，投资京东工业，不止是投资一家公司，更是下注中国产业升级这个最确定的时代趋势。

商业模式：硬基建+软服务融合的“操作系统”

在产业互联网领域，有一个现象值得琢磨：做“应用软件”的公司很多，但愿意搭建底层系统的却很少。

这很像个人电脑早期，各种软件涌现，但直到像Windows 95这样的操作系统出现，才统一了标准，真正释放了整个生态的潜力。

中国制造业也面临类似的瓶颈：不缺单一工具，缺的是能打通环节、确保高效协同的底层系统。

那么，谁能担当这个角色？这套系统又该如何构建？

要回答这个问题，得先理解工业品供应链与消费品的本质不同。我们日常网购，包裹早到一天是惊喜。但工厂生产线上，一颗关键螺丝晚到一天，则可能意味着生产线停摆和百万损失。

工业供应链的核心是“确定性”，而非单纯求快。这套系统必须“准、稳、可靠”，能把成千上万的物料，在准确的时间、以正确的组合，送达指定的地点。

这要求“硬件”与“软件”的深度融合。

“硬件”是重投入的实体履约网络。背靠京东集团耗时十余年打造的物流网络，京东工业的起点很高。但工业场景更为复杂，于是，它在通用的物流底盘之上，发展出了一张更灵活、更懂工业的履约网络：为工厂设置专属前置仓，为流动工程配备“移动仓库”。

图源 / pixabay

比如，当某个核电站在大修期间突发紧急需求时，这张智能调度的网络能在72小时内从全国的资源池里协调到位、精准送达。

此时，京东工业的角色已经变了，从一个“销售方”转变为一个“供应链智能调度中心”。

支撑这张网络高效运转的，是背后的供给端能力。聚焦MRO、BOM、备品备件三大核心采购场景，京东工业聚合了超15.8万家制造商、分销商及代理商，提供80个商品类别、约8110万SKU的工业产品。

它的价值，不是简单地把这些商品“搬到线上”，而是用一套统一的“操作系统”，帮企业解决“买什么、什么时候买、从哪买、怎么管”的系统性难题。

让这套系统发挥价值的关键，在于其“软件”部分——京东工业自主研发的“太璞”数智化解决方案。

这也是它与同行的关键差异。传统工业品电商像“药房”，核心是卖“药”（商品）；它更像“医院”，流程是“诊断、处方、治疗”。

京东工业的服务模式，被总结为“四步法”：

第一步“供应链咨询”，像医生问诊，深入企业内部诊断痛点；第二步“系统构建”，打通内部割裂的系统（如ERP、SRM），让信息流动起来；

然后才进入第三步“商品履约”：在优化后的流程上实现高效交付；最后一步，还会基于运行数据不断优化，帮助客户进入“越用越聪明”的循环。

这已经跳出了简单的买卖关系，它提供的是从“顶层设计”到“落地运营”的完整交付。这种深度绑定，也让它在客户眼中，从可选的“供应商”，升级为难以替代的战略伙伴。

至此，我们可以看清这套“操作系统”的全貌：“硬件”解决“物资如何准时到位”的确定性，“软件”破解“成本如何持续优化”的难题。

软硬一体、数实融合，让京东工业跳出赚差价的薄利模式，进入了更具壁垒的“技术+服务”赛道。

在中国制造业从“规模扩张”转向“质量增效”的关键期，这种能切实为产业“补短板、提效能”的底层系统，本身就是一种产业级的公共需求。

接下来的问题是，这套“操作系统”能否支撑起一个高增长的商业故事？

增长逻辑：向内要效率，向外要市场

要看清它的增长逻辑，得先看看中国制造业正在经历什么。眼下所有工厂主都在忙两件事：对内，如何“活得更好”——也就是降本增效；对外，如何“走得更远”——也就是出海扩张。

先看国内市场。

业内有个“二八定律”：企业需要投入80%的管理精力，去应对占采购额不到20%的间接物料。因为品类太杂、管理太难，许多企业干脆“粗放管理”，导致巨大的效率损失和资金占用。

降本的需求不止MRO。对于制造企业来说，BOM物料和备品备件同样是成本大头，也同样存在采购周期长、库存积压、供应商分散等痛点。

京东工业的“万亿降本行动”正是切中这些痛点，其价值不在于简单地帮客户“压价”，而是系统性地“流程再造”。

例如，制造业巨头徐工集团，过去购买一些零部件，流程走完要几周时间，接入京东工业的系统后，部分物料的采购周期被压缩到了3-5天。对生产线而言，时间就是金钱。

又如，一家钢铁企业以前为了应对设备突发故障，不得不囤积大量备件，占用了巨额资金。与京东工业合作后，通过智能预测库存，实现“需要多少备多少”，库存成本直接降低40%。省下来的，都是利润。

这种为行业龙头创造的实效，就是最好的广告。在浙江乐清，电气龙头德力西的效率提升被同行看见后，当地产业带超过60%的客户主动找到京东工业。

深耕一个头部客户，能吸引整条产业链跟进。京东工业充分放大了这种“标杆效应”，已将从“点”（头部客户）到“线”（产业链），再到“面”（产业带）的打法，在汽车、钢铁、锂电池等十个关键行业跑通。

图源 / unspalsh

尽管它已服务上万家核心企业，但增长空间依然巨大——因为中国有数百万工业企业，供应链数字化的进程才刚刚开始。

现在，把目光投向海外。

随着中国制造业升级，出海成为大势所趋。但出海的首道难关，往往不是技术或产品，而是供应链。在陌生市场，如何找到可靠供应商、保障交付？各国不同的商品标准、海关、税务政策，从头摸索成本极高。

京东工业的第二个增长引擎——“伴随式出海”就是针对这个痛点的。顾名思义，跟随中国客户的步伐，提供“拎包入住”式供应链服务。

而且，这套服务可以根据客户的不同出海阶段灵活配置：

为初到海外的企业，提供“开箱即用”的采购入口；为稳定运营的企业整合跨境资源，保障核心物料；为进入量产阶段的企业，管理海量长尾需求；最高阶，则是帮客户在海外重建整套数字化供应链体系。

新能源企业格林美在印尼的园区能快速投产，便得益于这套供应链服务的支持。

本质上，这是京东工业将自己在国内验证过的“操作系统”，向全球市场的复制与适配。目前，它已服务长安汽车、宁德时代等数百家出海企业，覆盖东盟、南美、欧洲等多个地区。

出海，不仅是在开拓新市场，更是在复杂环境中反向升级自身能力。例如，为处理各国千差万别的海关编码，它利用大模型将数天的人工工作压缩至一小时以内。这套“商品识别”能力，又反哺了国内工业品数据化的效率。

概括而言，京东工业的增长建立在两个轮子之上：

一个向内，解决中国工厂眼下最实在的问题，抓住中国制造业“高质量发展”的确定性需求；

一个向外，服务国内企业的全球布局，呼应中国制造正在发生的大势。

当一家企业的发展与国家产业升级的主流方向高度契合，它的未来，毫无疑问充满着想象空间。

盈利验证：高毛利服务、强客户粘性

无论商业模式多精妙、增长前景多广阔，资本市场最终还是要问：这门生意到底赚不赚钱？

答案是肯定的。京东工业已实现盈利，而且比市场预期更快。

财务数据显示了一个明确的拐点：2023年，公司首次实现全年盈利；2024年，净利润达7.6亿元（经调整净利润9.1亿元），同比增长近158倍；2025年上半年，净利润进一步增至4.5亿元（经调整净利润5.0亿元），同比增长55%。

这说明，京东工业已经跑通商业模式，进入规模化盈利的收获期。

这套模式是怎么赚钱的？我们可以从三个层面来看。

第一层，要看收入构成。

京东工业一边“卖货（商品销售）”，一边“卖服务（供应链咨询、系统开发、数据分析等技术服务）”。前者毛利相对较薄，但战略价值是一个高效的“入口”。客户一旦用上了京东工业的系统，一段基于“服务”的关系便开始了。服务收入的毛利率高达90%以上。

值得关注的是，商品销售收入的毛利率从2023年的10%，提升到了2025上半年的13%以上。这说明，京东工业的“操作系统”不仅能靠后续服务赚钱，也让前端交易的盈利能力更强了。

第二层，要看运营效率。

对于做供应链的公司来说，高效的库存周转，能直接转化为健康的经营性现金流。招股书显示，京东工业的经营性现金流不仅持续为正，且长期高于账面的净利润。这意味着，公司实际的“造血”能力一直非常强，且作为行业头号玩家，对上下游有强大的议价能力。

图源 / pexels

第三层，看客户粘性。

一门好生意，不仅要能持续获取新客户，更要能留住老客户。一个关键指标是“客户存留率”：京东工业2024年重点企业客户的交易额存留率超过了105%。这意味着，即便完全不考虑新客户的增长，仅靠老客户增加采购，公司的收入也能实现自然增长。

当一家企业在一个平台上的花费逐年递增，唯一的解释是，他们确实在这里获得了不可替代的价值——可能是最初的MRO采购，可能是后来的BOM物料，更可能是整个供应链的系统性优化。

所以，京东工业的盈利爆发并非偶然，它用技术和服务，在产业链中切出了新的利润空间；靠极致的运营效率，保证了生意的健康度；将为客户创造的实效转化为高粘性，形成了良性循环。

说到底，京东工业所做的，是为制造业的数字化转型，修一条更高效的路。这条路，一头通向工厂车间里最实际的降本需求，另一头连接着中国制造走向全球的宏大进程。而京东工业自己，则在“修路”和“养路”过程中，找到了商业立足点。

投资它的逻辑，不仅仅是押注单一公司的成长，更是认同一个朴素的观念：当技术进步真正融入产业运行的底层，所创造出的效率与价值终会赢得市场的认可。

这条路或许不炫酷，却足够扎实，它的未来，与国家产业升级的轨迹紧密相连。

*题图来源于unsplash。