作者｜童画

来源｜源媒汇

2025年12月5日晚，石头科技总部大楼依旧灯火通明，但二级市场的寒意似乎已穿透玻璃幕墙，浸入公司。

这一天，石头科技的融资净偿还270.85万元，连续4日净偿还，累计净偿还5699.06万元。这表明杠杆多头近期对石头科技的股价上涨空间持观望态度，部分资金选择获利了结或降低仓位。

石头科技股价当日报收163.23元/股，市值为420.35亿元，较董事长昌敬2024年6月14日减持时的528.87亿元市值，蒸发逾108亿元。

此前发布的石头科技2025Q3财报显示，公司前三季度虽然营收同比大涨72.22%，达到120.66亿元，但归母净利润下降29.51%，只有10.38亿元；经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，上年同期则为10.6亿元。

另一个不好的消息是，距离港交所聆讯截止时间还有不到20天的时间，而石头科技赴港上市的申请状态仍在“处理中”。

曾在抖音上分享沙漠越野视频的石头科技老板昌敬，个人抖音等社交账号已在8个月前彻底清空，只留下“请投资者耐心一点”的争议，在空气中久久回荡。

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套现近9亿后“沉默”退场

天眼查显示，石头科技成立于2014年7月4日，注册资本约为1.85亿元，法定代表人是昌敬。

图片来源于天眼查

成立近六年之后，石头科技于2020年2月21日在上交所科创板挂牌上市，首日收盘价为500.10元，市值约为333.40亿元，昌敬持有1549.5785万股市值约为77.49亿元。

石头科技的股价与市值巅峰出现在2021年6月21日。当日，公司股价最高涨至1494.99元，市值最高达到996.66亿元，昌敬的持股市值也水涨船高至231亿元左右。

不过此后，石头科技的股价开始震荡下行，尽管有几次转增股票，但是公司市值整体缩水的态势没有改变。

2023年，昌敬启动了首轮股份减持。

石头科技的公告显示，昌敬首次减持窗口期为2023年3月15日至9月14日，拟减持不超过187.3832万股公司股份。

最终，昌敬减持了131.2369万股石头科技，减持金额约为3.92亿元。减持完之后，昌敬还持有2905.9370万股石头科技，持股比例约为22.10%。

图片来源于石头科技公告

不到一年，即2024年6月8日，昌敬再次宣布减持计划，这一次是计划通过询价转让131.5793万股石头科技股份。6月14日，11家机构投资者受让了这部分股票，每股转让价格为376.88元，昌敬此次减持金额约为4.96亿元，减持后持股数量降至2774.3577万股，持股比例为21.09%。

图片来源于石头科技公告

两次减持，昌敬合计套现约8.88亿元。昌敬的减持，恰逢扫地机器人行业价格战白热化前夜，石头科技的净利润也在2024年开始走下坡路。

真正的舆论风暴在2024年11月爆发。彼时，昌敬在抖音发布多条极石汽车越野视频，评论区迅速被投资者攻陷：“股价跌回牛市起点，老板还有心思玩车？”“套牢散户要耐心，董事长倒先套现了”……

面对质疑，昌敬在2024年11月29日的视频中回应称，公司正处在“战略转型阵痛期”，基本面良好但需时间兑现价值，对于投资者“我觉得还是可以耐心一点”。

这番言论随即引爆舆论，“昌敬套现9亿劝投资者耐心”的话题登上热搜，有网友翻出其2021年为极石汽车注资的新闻，直指减持资金流向造车领域。随后，昌敬在当年末承诺“2024年12月30日至2025年6月29日不减持”，但市场信任已出现裂痕。

二级市场给出了反应。在昌敬2024年6月14日减持当日，石头科技的市值约为528.87亿元，截至2025年12月5日收盘，石头科技的市值约为420.35亿元，一年半的时间蒸发了逾100亿元。

舆论漩涡中的昌敬选择了沉默，其在2025年4月清空抖音、微博等社交媒体的内容，彻底从公众视野中消失。

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营收狂飙下的净利润困局

市值蒸发百亿背后，还有石头科技“增收不增利”的业绩曲线。

这一情况在2024年财报中已现端倪：石头科技当年实现营收119.45亿元，同比增长38.03%；归母净利润却同比下降3.64%至19.77亿元。

西南证券的研报认为，石头科技的盈利承压有两个原因：“一方面主要受毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化支出有所增加”。

2025年前三季度，盈利压力并没有得到改善的石头科技，实现营收120.66亿元，同比激增72.22%；但归母净利润仅为10.38亿元，同比下跌29.51%。

石头科技认为，营收增长得益于“国内扫地机行业持续增长”以及海外市场销量规模的增加，但是净利润的下降是为了持续拓展国内外市场，保持研发投入，“相应的销售费用和研发费用增加”。

“以价换量”的激进策略成为利润杀手。申万宏源证券的研报指出，石头科技的业绩不及预期，主要原因为公司内销受到一定自补影响，毛利率、净利率有一定调整，外销欧洲渠道调整基本到位，北美仍受到一定关税影响，但预计环比有所改善，公司向美国销售的产品能够基本完成从越南发货，应对关税变化具备一定灵活性。

更值得关注的是，石头科技2025年前三季度的经营活动产生的现金流量净额出现负值，分别为-0.42亿元、-7.81亿元、-2.37亿元，到9月末合计为-10.60亿元。这是公司上市以来从未发生过的事情，过去每个季度这一数据都为正数。

图片来源于Wind

申万宏源证券下调了石头科技2025-2027年盈利预测，分别为17.02亿元、22.86亿元、27.36 亿元（前值为20.2亿元、24.1亿元、28.8 亿元），“同比分别-14%、+34%、+20%”。

开源证券也下调了石头科技的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为 15.3亿元、23.8亿元、31.4亿元（原值为20.2亿元、30.8亿元、39.2 亿元）。

这就意味着，卖方研究机构多数认为，石头科技2025年的归母净利润依旧会同比下降。

产品质量问题加剧信任危机。截至2025年12月7日，黑猫投诉平台上，共有2917条投诉中包含搜索词“石头科技”。

“2015年1月12日通过淘宝喵住官方旗舰店购买的石头科技扫地机器人，1月15日安装成功，1月20日至11月20日期间多次反应过打扫不干净有黑印且有水渍，根据客服教的调过无数次都无法改善”，11月29日，一位消费者留下了自己的投诉，目前还没得到解决。

截图来源于黑猫投诉

2025年石头科技的归母净利润真的会像券商预测的那样下滑吗？产品质量问题能得到满意的售后服务吗？12月8日，源媒汇致函石头科技，截至发稿尚未得到回复。

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距冲刺港股还剩不到20天

在市值缩水、净利润下降、现金流为负等多重压力下，赴港上市成为石头科技寻求突围的新选择。

2025年6月27日，石头科技正式向港交所递交招股书，启动“A+H”双资本平台布局。

至于为何要选择赴港上市，石头科技称，一是“提升公司的全球品牌知名度及竞争力”，二是“拓展多元化融资渠道”。

招股书显示，从区域分布看，2022-2024年，海外市场分别为石头科技贡献了总收入的52.7%、48.9%及53.6%，创下历史新高。同时海外市场的收入，也由2022年的34.83亿元增至2023年的42.29亿元，并于2024年进一步增至63.88亿元。

银河证券预计，石头科技筹划H股上市并非融资需求，而是为更好地发展国际业务；其次，当前H股资本市场对消费股的关注度更高；第三，海外市场上市有助于海外投资者了解公司，方便未来的海外资本运作，能够对海外公司高管进行股权激励。

但H股上市之路并非坦途。中国证监会在2025年9月出具的反馈意见，直指石头科技的三大问题：第二类增值电信业务资质是否齐全、用户数据收集使用是否合规、控股股东认定标准为何前后不一致。这些问题，折射出公司治理隐忧——昌敬同时掌控石头科技与极石汽车两大业务，精力如何分配？

还有一点值得关注，港交所《上市规则》明确，企业递交的上市申请文件，自递交日起有效期为6个月。若在6个月内未完成上市聆讯或整个上市流程，申请将自动失效。失效后企业需更新财务数据及相关资料，重新提交申请。

也就是说，石头科技此次赴港上市的申请有效期截止日是2025年12月27 日，目前的信息显示仍为“处理中”状态。若不能在12月27日前解决监管问询，石头科技此次赴港上市的申请将自动失效。

为稳定市场信心，昌敬在招股书披露前夕（即6月24日）曾再次承诺，未来12个月不减持石头科技股份。这已是其自上次减持之后，第三次承诺不减持。

12月的北京已入寒冬，石头科技的问题一如天气般冷峻。昌敬清空社交账号的行为，被市场解读为“用沉默应对质疑”，但上市公司需要回答的问题愈发清晰：如何在发展规模的同时守住利润底线？科技投入如何转化为真正的竞争力？创始人如何平衡双业务的资源分配？

二级市场蒸发的百亿市值，不仅是数字的缩水，更是市场信任的流失，石头科技如何重塑这份信任？