探路者一口气又入手两家芯片公司。

作者 | 姚悦

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

探路者（300005.SZ）又要买芯片公司了，而且这次打算花6.78亿元一口气入手两家。

前紫光国微（002049.SZ）董事长李明入主后，探路者确立“户外+芯片”双主业战略，随即开启“买买买”模式，2021年和2023年，已经收购过3家芯片公司，大约累计投入超6亿元布局半导体赛道。

而随着创始人夫妇套现约14亿元，且于1月完成解绑一致行动关系——这一被市场普遍解读为创始团队彻底与公司切割的动作后，李明又明显加码，先是全额包揽探路者18.6亿元定增，然后就是这次又大手笔出手两家芯片公司。

然而，这一过程也伴随不少争议。最新收购的两个标的增值率分别为3.63倍和21.19倍，高溢价背后被认为暗藏高风险。此外，实控人李明全额包揽“低价定增”，外界评论褒贬不一。

最新收购公告发布后第一天，股吧里不少网友表示探路者股价跌到心态已经不稳了——12月2日收盘下跌12.07%。此后，探路者股价又经历微涨、下跌，截至12月5日收盘，报10.37元/股，上涨4.01%，总市值92亿元，

探路者本是“中国户外鼻祖”，后在日渐激烈的市场竞争中逐渐掉队，还一度因守旧的设计被称为“县城老爹服”。在“芯片老兵”李明的持续加码下，“爹系”探路者究竟能否完成“赛博”爆改？（赛博，“赛博朋克”的简称，当下形容科技、未来感的流行词汇）

01

6.78亿高溢价

再入手两家芯片公司

12月1日晚，探路者公告称，拟以自有资金3.21亿元、3.57亿元，收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（简称：贝特莱电子）51%股权、上海通途半导体科技有限公司（简称：上海通途）51%股权，合计对价6.78亿元。

图源：公司公告

这两家标的公司位于芯片产业链不同细分领域。

资料显示，贝特莱主营数模混合信号链芯片（物理信号与数字信号转换）及解决方案设计，主要产品为指纹识别芯片、触控芯片及专用MCU芯片。公司官网显示，其指纹识别芯片在智能门锁领域连续多年排名行业第一；

上海通途主要从事IP技术授权、芯片设计研发业务，IP技术授权业务主要面向图像及视频处理SoC芯片设计公司，IP已授权超过20家中大型芯片公司。探路者称，其是目前市场上约4至5家具备屏幕桥接芯片产品研发量产能力的芯片公司之一。

关于收购目的，探路者表示，两家标的公司均为各自细分领域的优质企业，具备核心竞争优势。本次收购将受益于国产化替代进程，显著提升公司产业地位，增强公司核心竞争力。

这笔交易中，两家公司的溢价都不低，尤其是上海通途，增值率达21.19倍；另一家贝特莱增值率有3.63倍，而且国金证券指出，若按照26年业绩目标计算，贝特莱对应PE为19倍。

探路者在公告中坦言，本次收购完成后，将确认较大金额的商誉，并存在减值风险。

图源：罐头图库

尽管两家公司也都给出了业绩承诺，不过当前芯片设计行业竞争激烈，消费芯片尤其“内卷”。

上海通途2024年全年净利润553.93万元，2025年1-8月净利润为1888.61万元。而业绩承诺2026-2028年三年累计净利润不低于1.5亿元，也就是年均承诺净利润达到5000万元，是2024年实际净利润的9倍以上；

贝特莱在2024年亏损2519.15万元后，于2025年迎来业绩拐点，1-8月期间实现净利润1773.36万元。其承诺2026年至2028年，贝特莱经审计的归母净利润应分别不低于3370万、4770万、6860万元。

据“界面新闻”报道，某芯片设计公司创始人表示，红利期去年（2024年）就已经过去了。“高端芯片产品可能暂时无法替代，但模拟、信号链、混合信号等中低端芯片国内布局差不多了，同质化产品‘内卷’严重，价格战非常激烈。”

另据公告显示，上海通途转让方还占用公司资金915.51万元，承诺在2025年12月31日前向公司偿还。

02

创始人套现14亿淡出

“新掌门”持续加码“造芯”

2021年，曾任紫光国微董事长、紫光集团联席总裁的李明，以3.36亿元受让创始人盛发强、王静夫妇持有的5169.13万股（占总股本5.85%），再通过表决权委托，合计控制探路者约13.66%股份，成为新实控人。

李明入主后，探路者确立“户外+芯片”双主业战略，随即开启“买买买”模式。

2021年，探路者以2.6亿元收购北京芯能60%股权。北京芯能专注于Mini/Micro LED显示驱动芯片设计，属于半导体国产化政策方向，2023年，又先后将韩国G2 Touch、江苏鼎茂等芯片企业纳入麾下，累计投入超6亿元布局半导体赛道。

创始人家族这边，伴随控股权交接，早已开始持续套现。

2021年1月，据《每日经济新闻》统计，探路者实控人夫妇已累计约13亿元。若再加上2022年盛发强减持的1767万股，以及其他一些零星的减持，原实控人累计套现金额或已超14亿元。

2025年1月，盛发强与王静宣布解除一致行动关系。据《南都周刊》报道，这一动作被市场普遍解读为原创始团队彻底与公司切割的信号，意味着其从探路者经营决策中的淡出已成定局。

图源：罐头图库

此后，李明更明显加码“造芯”。

一个月前，探路者就表示为持续推动“户外+芯片”双主业战略，拟进行一笔不超过18.58亿元定增，用于补充流动性资金。

据10月31日晚公告显示，北京通域合盈投资管理有限公司（简称：通域合盈）和北京明弘毅科技服务有限公司（简称：明弘毅）将以现金方式全额认购上述定增，具体发行价格为7.01元/股，发行数量不超过2.65亿股（约占发行前总股本的30%）。

不过，这两家公司都不是“外人”，均为探路者实控人李明实际控制的公司。发行价格7.01元/股，较探路者10月31日收盘价9.97元/股，相当于打了约7折。

此次定增最高限额也远远超过此次6.78亿元的收购价格，甚至超过探路者2024年度10.9亿元的总营收。一旦定增完成后，探路者新控股股东通域合盈直接和间接控制公司26.68%股权，实控人李明合计控制公司股份比例预计将从13.68%大幅提升至33.6%。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，如此大规模的募资，可能被视为过度融资或资金闲置风险，同时“低价定增”行为，容易引发市场对实控人利益输送的质疑。不过，从另一角度看，实控人全额认购定增股份，也显示了对公司未来发展的信心，有助于稳定市场情绪。

03

“爹系”探路者

能否完成“赛博”爆改？

探路者最早起家于1999年，当时中国的户外市场尚处萌芽阶段，探路者如其名，探出了中国户外品牌的发展之路，成为“中国户外鼻祖”，并且2009年又顶着“中国户外第一股”的光环登陆资本市场，借助资本助力，更成为当之无愧的行业标杆和国民品牌。

2015年后，户外产业外部市场竞争加剧，始祖鸟、哥伦比亚等国际品牌凭借技术壁垒占据优势，骆驼、伯希和等后起之秀通过电商渠道推出高性价比产品等。

再加之斥巨资的“户外+旅行+体育”多元化战略失败，以及试图覆盖“专业户外与大众休闲市场”品牌定位模糊等自身原因，探路者逐渐掉队，甚至因为一些守旧的设计，还一度被称为“县城老爹装”。

2020年，探路者实体门店客流锐减，全年录得2.75亿元亏损，这也是公司自上市以来的最大规模亏损。此后，便有了“芯片老兵”李明的接盘。

户外业务仍占探路者总营收的接近80%，且仍在下降，2025年上半年，户外业务营业收入为5.38亿元，较去年同期减少10.51%。

被确定为“第二增长极”的芯片业务，表现尚未稳定，2025年上半年，芯片业务收入增速较上年同期590.93%的爆发式增长大幅下降至8.27%。

其中，三家芯片子公司——营收142.05万元，亏损3028.37万元，净资产跌至-1.98亿元；G2 Touch营收9011.72万元，净利润同比下降80.23%至935.69万元。此外，江苏鼎茂在2023年下半年亏损97万元，此后未披露近两年业绩情况。

探路者多次表示，汇率波动产生的汇兑损失致使芯片业务利润下降。

图源：罐头图库

2025年前三季度，探路者营收9.53亿元，同比下降13.98%；归母净利润0.33亿元，同比下降67.53%，当期经营活动现金流为-1.47亿元。截至2025年三季度末，探路者现金及现金等价物余额为7.51亿元。

这种情况下，探路者当前又大手笔入手两家芯片公司。而且，芯片行业属于资本密集型领域，研发周期长、技术迭代快，需要不断大量资金投入支撑技术攻关。

国金证券表示，公司未来资本开支等依赖此次定增（前文提到的实控人李明包揽的定增）资金，若定增落地进度不及预期可能会影响公司业务拓展。同时，此次增发股权比例较大，未来可能存在大股东质押风险。

业务方面，为了寻找出路，探路者尝试弥合跨界断层，例如推出智能滑雪头盔、下肢外骨骼装备等产品，试图将芯片技术嵌入户外产品，打造差异化优势。在媒体报道中，被认为可能开启“赛博户外”的时代。

你看好这位“芯片大佬”带领探路者走向“赛博户外”吗？你是否认为高溢价收购芯片公司是条明智的出路？评论区留言吧！