《星岛》见习记者 齐鑫 上海报道

不开心就去Soul，Soul想去IPO，哪件事的“执念”更深？

11月27日，AI+沉浸式社交平台Soul的母公司Soulgate Inc.又一次向港交所递交了招股书，这已是其第三次递表港交所，也是其第四次向资本市场发起冲击。

虚拟礼物堆出九成收入，高毛利背后是十年未变的单一商业模式。

早在2021年5月，Soul就曾率先尝试赴美上市，但仅在递交招股书一个月后便紧急刹车。随后，公司将目标地转向了港股市场，分别在2022年6月和2023年3月两次提交申请，亦均因招股书失效而折戟。

这一次，它又带着新的财务数据和AI故事重新登场，会有不一样的结果吗？

无独有偶，今年9月，国内另一家专注情感社交的平台“伊对”母公司米连科技也在向港股冲刺，谁将率先“出线”成为港股“情感社交第一股”？

光鲜数据下的暗处隐忧

Soul的故事始于十年前。

彼时，80后创始人张璐洞察到年轻人在传统社交平台上，因身份束缚而难以自由表达，市场缺少一个真正能让用户倾诉情绪的社交产品，于是，她踏上了自己的创业路。

经过反复测试，Soul于2016年上线，产品初期喊出“让天下没有孤独的人”的口号，根据兴趣测试和算法匹配，主打陌生人“灵魂社交”。2021年，随着“元宇宙”概念的出现，产品转型为“年轻人的社交元宇宙”。而近两年，随着AI浪潮的兴起，Soul又再次“升级”，定义为“AI+沉浸式社交平台”。

招股书显示，截至2025年8月31日，Soul累计注册用户约3.9亿，日均活跃用户达1100万，其中Z世代（出生于1990年-2009年）占比78.7%。

根据弗若斯特沙利文报告，截至2025年8月31日，Soul的平均日活跃用户数、用户平均每日启动次数及新安装用户的30日留存率，均在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一。

从招股书中Soul的业绩情况可窥见一些成长性：2022-2024年，公司总收入分别为16.67亿元、18.46亿元、22.11亿元，2025年前8个月为16.83亿元，同比增长17.86%。各期毛利率均在80%以上。

利润方面，经调整净利润从2022年的亏损，到2023年实现转正。今年前八个月，经调整净利润达到2.86亿元，同比增长73%。虽然税后期内仍亏损约3611万元，但呈收窄趋势。

Soul招股书截图

然而，在看似乐观的业绩数据下，也有不容忽视的隐忧。公司收入中，有超过九成来源于虚拟礼物和会员特权等“情绪价值服务”，来自广告的收入仅占一成。这也意味着Soul几乎把所有鸡蛋都放在了一个篮子里，这种高度依赖用户付费的模式，使得公司的抗风险能力较弱。

且这种“情绪生意”正遭遇用户信任危机。在黑猫投诉平台上，关于Soul的投诉已超过5000条，其中有不少与自动续费、诱导充值有关。

黑猫投诉截图

“我们目前产生的绝大部分收入来自情绪价值服务，我们未必能够继续增长或最终从该等服务获得盈利能力。”公司在招股书中提示了风险。

此外，平台匿名社交的属性，也使其屡屡成为网络诈骗案件的温床。据媒体报道，“台州网警”的官方微博账号近年来就发布了13条与Soul有关的诈骗事件。2019年，Soul还曾因传播淫秽色情等违法违规内容，遭遇下架处理。

用户增长见顶，财务压力显现

对社交产品而言，用户规模至关重要，而Soul的基本盘正显露疲态。

招股书显示，Soul的月活用户在2022年达到2940万峰值后便出现了下降。尽管至今年8月31日已回升至2800万，但与2022年相比，依然下滑了近5%。产品似乎已从扩张期进入到存量运营阶段。

Soul招股书截图

“倘我们未能成功维持或增加我们的用户群或维持或提高用户参与度，我们的盈利商机或会受到影响，进而可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”公司在招股书中称。

另外，公司的销售及营销开支居高不下。2022年-2024年，该项开支分别约8.44亿元、7.52亿元、8.89亿元，分别占到公司总收入的50.6%、40.7%和40.2%。今年前8个月，该项开支为6.45亿元，占同期收入的38.3%。而这已经是公司调整后的结果，2019年-2021年，该项开支占公司收入的比重均超过了100%。

Soul2022年的招股书截图

“我们的销售及营销开支构成我们成本及开支的一大部分，主要包括广告及推广开支。”Soul在招股书中表示。2022年-2024年，公司广告及推广开支分别为7.65亿元、6.89亿元、8.34亿元，三年合计约23亿元。今年前8个月达到6.08亿元。这种“烧钱换市场”的模式，持续侵蚀着利润空间。

需要注意的是，公司的现金流状况也不乐观。截至今年8月31日，Soul的现金及现金等价物为2.9亿元，流动负债净额达111.47亿元。

同行比照，谁更能打？

值得一提的是，另一家社交领域的公司——米连科技近期也向港交所冲刺。

米连科技旗下有两大社交平台——伊对和贴贴。可以说，Soul和米连科技共同为观察中国情感社交市场提供了绝佳的比较样本。

与Soul主打Z世代匿名社交不同，米连科技旗下的伊对于2017年上线，是一款头部音视频恋爱社交平台，瞄准的是婚恋需求，目标用户为中国内地30岁左右的人群；而贴贴在2022年推出，是一款语音社交应用产品，面向中国大陆18-30岁之间、寻求基于共同兴趣的连接和互动的用户。

业绩层面，米连科技的收入大部分来自增值服务（主要包括虚拟物品、互动功能及会员订阅），公司毛利率与Soul相比较低，近三年多都在40%-50%之间。用户规模与Soul也存在较大差距。截至今年上半年，伊对的平均月活为480万，贴贴为170万，公司平均月活为990万。

但纵然如此，米连科技在今年上半年的收入达到了19.17亿元，而Soul今年前8个月仅为16.83亿元，这也反映出Soul的单位用户变现能力相对较弱。

米连科技招股书截图

在开启本次IPO前，Soul已经进行了7轮融资，吸引了包括腾讯、米哈游、元生资本、晨兴资本、五源资本等多家知名机构。其中，腾讯作为战略投资者，也是最大的外部股东，通过意像架构持股比例高达49.9%。

此次IPO，Soul计划将募资用于技术研发、全球市场拓展、用户增长与品牌建设，还将用于开发平台各类内容，包括原创IP孵化、AIGC驱动的内容制作、与外部艺术家的合作、招募内容创作者并与其开展合作以及开发情感驱动的表情包，从而通过内容创新有效吸引用户，另有部分用于营运资金及一般公司用途。

对于Soul而言，此次再冲港股市场，既是对其自身商业模式的一次检验，也是当前在AI+社交新潮下，重塑市场定位的关键尝试。

来源：星岛环球网