文/瑞财经 杨宏彬

一次偶然的经历，让张善睿有了创业的想法。

他从密苏里科技大学毕业后，曾在硅谷工作。2009年，一家国内头部工程机械厂商找到了他，问能否帮忙开发一款变速箱控制器。

张善睿当时发现，“控制器”作为工程机械的大脑，长期被欧美企业垄断，这些企业利用这种技术垄断在国内赚取超额利润。

“凭借中国人的聪明才智，别人能做的，我们也能做”。于是，2009年，张善睿在硅谷创立了北谷电子，走上了一条控制系统国产替代之路。一年后，北谷电子的首款产品“米兰”问世。

2014年，北谷电子切入高空作业平台领域，逐步建立覆盖控制器、驱动系统、传感器等全链条解决方案。目前，在高空作业平台剪叉领域，北谷电子已成为控制器产品出货量全球第一的企业。

目前，北谷电子已经发展成为了一家智能电控系统和物联网终端及服务提供商，公司曾于2023年8月，启动IPO辅导备案登记。

北谷电子的上市还在筹备阶段，但张善睿已经忙于岳父的上市项目。今年，他加入临工重机，出任CEO。11月，临工重机向港交所递表。

临工重机是一家很有规模的企业，年收入可超百亿。公司早于2022年就计划于上交所主板上市，但未能如愿。

01

前海投资为主要投资者

A股上市未果后投资者退出

临工重机成立于2012年2月，注册资金5000万元，实际由临工集团100%持有。2013年11月至2020年8月，临工重机注册资本增至3.5亿元，由临工集团出资。

2021年12月及2022 年6月，临工重机完成A轮及B轮融资，募集资金1.59亿元及15.2亿元。2024 年 12 月，济南仁信为临工重机增资，作价2.36亿元。

临工重机引入投资者包括前海投资、华宸创投、中金公司（3908.HK）、建设银行(0939.HK)、兴业证券(601377.SH)、吉富创投、鲁信创投(600783.SH）、远东宏信(3360.HK)等。

其中，中金公司为临工重机的联席保荐人之一。

前海投资为临工重机的主要投资人，在B轮融资中的投资额将近4亿元。而在2022年5月，前海投资还向临工集团收购了临工重机4.85%的股权，作价2.1亿元。最终，前海投资控制临工重机10.24%的股权。

2022年12月，临工重机曾计划于上交所主板上市，后于2024年1月撤回申请。2024年12月，临工重机又为A股上市与中金公司签订辅导协议，并向证监会作出上市辅导备案，但未构成上市申请。

2024年8月，山高弘金退出临工重机，而接盘其股权的主要是前海投资与吉富创投。二者接盘一共花费9665.76万元，而山高弘金入股时花费近8000万元。

于2024年12月及今年1月，陕西国华清仓了临工重机股权，变现2.51亿元，接盘方包括兴业证券、鲁信创投、浙江国资委旗下私募基金。而陕西国华入股时花费2亿元。

截止递表港交所，临工重机由临工集团持股55.5%，而临工集团由王志中控股94.86%。因此，王志中为临工重机实际控制人，控股比例55.5%。

临工重机有4个员工持股平台，合计持有临工重机5.06%的股权。这四个员工持股平台均由于孟生控制。

于孟生本是临工集团的股东，在临工重机递表前，他以临工集团股权置换临工重机股权，因而直接持有临工重机4.06%。

02

王志中女婿上任CEO

加入3个月领薪近90万

目前临工重机的董事会成员及高管团队，多是王志中的老伙计。

72岁的王志中，目前还担任着山东临工工程机械有限公司（山东临工）董事长及CEO，以及临工集团的董事长。山东临工为临工集团子公司。

而临工重机目前的非执行董事支开印，副总经理时彦余、王仁宾、喻德涛都曾在山东临工任职。副总经理李连刚则任职于临工集团的另一家子公司山东临工工程机械股份有限公司。

王志中还担任过山东临沂工程机械股份有限公司的董事长、总经理、党委书记，以及山东工程机械集团有限公司的董事长兼党委书记。临工重机的执行董事及董事长于孟生、财务负责人孙静曾分别于这两家公司任职。

不过，王志中现在并非是临工重机的最高领导，他仅担任非执行董事。今年3月，王志中的女婿张善睿加入临工重机，担任CEO兼董事。

张善睿拥有复旦大学电子资讯系统学士学位，密苏里科技大学电脑工程硕士学位。他曾创立北谷电子，并担任董事长兼总经理。

北谷电子是一家智能电控系统和物联网终端及服务提供商，2009年创立于科技中心美国硅谷，后将总部设于中国济南。截至2025年，公司累计获得224项专利授权，涵盖电子控制系统、故障诊断方法等技术领域。

北谷电子的产品包括控制器、电机驱动器、充电器、显示器、仪表、Tbox等。在高空作业平台剪叉领域，公司的控制器产品曾取得全球出货量第一的成就。2023年8月，北谷电子启动IPO辅导备案登记。

目前，临工重机董秘为王秀鹤，她于2019年加入临工重机，此前任职于华为技术有限公司，担任软体工程师及财务经理。

王志中也不在临工重机领取薪酬，不过他给老伙计们开出的薪酬（剔除股份支付）非常可观。2022年-2024年，于孟生的薪酬分别达到268万元、204万元及224万元。同期，支开印的薪酬分别为437.5万元、327.2万元及341.4万元。

今年上半年，于孟生、支开印的薪酬达到156.9万元及204.7万元。张善睿加入仅3个月，就拿到了89.8万元的薪酬。

03

关联方为客户提供融资付款

向北谷电子采购2.59亿元

临工重机是一家矿山设备和高空作业设备企业，三大主要产品线为矿山设备、高空作业设备及物料搬运机械。

2022年-2024年，临工重机收入分别为105.29亿元、98.97亿元及120.28亿元。2025年上半年，临工重机收入55.31亿元，同比下滑14.23%。

矿山设备是临工重机主要收入来源，各期业务收入占比总收入的55.5%、50%、59.6%及63.8%。高空作业设备则是临工重机的第二大收入来源，各期业务收入占比总收入的37.2%、39.7%、31.6%及24.6%。

临工重机的矿山设备又分为运输设备、矿用挖掘机、其他辅助器械。其中最核心的产品是运输设备，该产品各期收入占比临工重机总收入的54.4%、46.3%、51.8%及50.8%。

同时，矿用挖掘机的收入增长较为迅速，各期分别为9743.2万元、3.32亿元、8.92亿元及6.51亿元，收入占比分别为0.9%、3.4%、7.4%、11.8%。

临工重机的矿山设备是逐年涨价的，各期均价分别为68.8万元、79.7万元、92.6万元及117.5万元。3年半的时间，涨价了48.7万元。

临工重机的高空作业设备分为臂式与剪叉式。2025年上半年，临工重机收入的下滑主要是因为臂式高空作业设备收入同比减少7.96亿元。

2024年全年，临工重机臂式高空作业设备的收入为24.06亿元，而上半年就达到了17.01亿元，超过2022年全年。

临工重机销售商品除了直销及经销外，还有一种特别的销售方式。客户下单，但是由辰泰融资租赁（山东）有限公司（辰泰融资）向客户提供融资并直接付款。

相关设备的所有权属于辰泰融资，随后辰泰融资再将设备租回予相关客户，并收取租金。2022年-2025年上半年，临工重机收到来自辰泰融资的付款分别为14.4亿元、17.1亿元、18.85亿元及5.32亿元。招股书指出，辰泰融资属于临工集团旗下。

辰泰融资付给临工重机金额并不算少。可以与之相比的是，临工重机向同期内最大客户的销售金额，各期分别为11.78亿元、9.14亿元、16.48亿元及6.93亿元。

采购方面，临工重机也向王志中女婿创立的北谷电子采购，各期采购金额分别为1.11亿元、7843万元、5168.3万元及1754.9万元。

其实王志中与女婿张善睿早有合作。2015年9月，清华大学软件学院大数据中心、山东临工、北谷电子三方战略合作仪式在清华大学信息大楼正式签署，包含“智能化”、“互联网 制造”、“工业4.0”等多重内容的战略合作。当时王志中与张善睿均有出席。

临工重机采购较多的关联方还有蒙阴齐宬机械有限公司，该公司由文士海持股80%控制。招股书指出，文士海是临工重机董事长于孟生的亲属。2022年-2025年上半年，临工重机向蒙阴齐宬采购合计1.16亿元。

04

境外市场拉动毛利率

上半年销售薪酬高于研发

2022年-2025年上半年，临工重机的毛利率分别为17.7%、18.8%、20.1%及22.4%，逐年上升。

高空作业设备是临工重机毛利率最高的产品，各期毛利率分别为20.9%、22.7%、25.2%及27.7%，且逐年上升；公司矿山设备各期的毛利率则分别为17.1%、16.7%、17.4%及19.2%，总体也为上升趋势。

临工重机的毛利率靠的是境外市场拉动。2022年-2025年上半年，公司境内毛利率分别为15.1%、14%、15.1%及15.9%，境外毛利率分别为24.8%、28.9%、28.8%、30.6%。

临工重机来自境外的收入占比是逐年上升的，各期分别为26.8%、32.2%、36.6%、44.0%。

销售及营销费用是临工重机最主要的费用，各期分别为3.11亿元、3.74亿元、5.62亿元、3.01亿元。2025年上半年的销售及营销费用已经接近2022年全年。

员工薪酬福利为临工重机销售及营销费用的最主要构成。2025年上半年，临工重机销售及营销员工的薪资及福利开支为1.28亿元，期末公司有708名销售及营销人员，粗略计算，上半年公司销售人均月薪超3万元。

研发费用则为临工重机第二大开支，各期分别为3.48亿元、3.2亿元、4.15亿元及1.21亿元。2022年-2024年，临工重机研发费用的最主要构成为测试材料，但今年上半年变为了薪酬及福利。

上半年，临工重机研发人员薪酬总额6860万元，研发人员数量531人，粗略计算，上半年研发人均月薪2.15万元，低于销售。

2022年-2024年，临工重机的净利润分别为9.54亿元、9.74亿元、10亿元。可以发现的是，公司收入虽有波动，但净利润一直上升。

今年上半年，临工重机在收入同比下滑14.23%情况下，实现净利润6.35亿元，同比增长21.65%。

其中几个重要的原因分别是，今年上半年，临工重机的毛利率同步增长了2.8个百分点，研发开支同比降低了4100万元，其他收入及收益净额同比增长1.25亿元。

其他收入及收益净额方面，上半年临工重机的汇兑损益达到了1亿元，去年同期为亏损；政府补助达到了4222.8万元，较去年同期增长1352.8万元。研发开支方面，临工重机的测试材料支出上半年同比减少了7828.1万元。

05

贸易应收款占比营收超50%

存货周转天数升至155天

截止2022年末-2024年末，临工重机的贸易应收款分别为56.06亿元、55.3亿元、66.88亿元，占比期内收入的53.24%、55.87%、55.6%。

临工重机的囤货数量也在不断增加。2022年末-2024年末，公司存货分别为17.42亿元、28.49亿元、34.68亿元，而今年上半年末，已经增至40.48亿元。

临工重机的存货主要为制成品。2022年-2024年，公司的存货周转率分别为68天、103天、118天，逐年增长，今年上半年再增至155天。

各期内，临工重机的经营现金流保持净流入，2022年-2025年上半年的经营现金流净额分别为2.57亿元、3419.4万元、9.47亿元及6596.6万元，各期净现比（经营现金流量净额/净利润）为0.27、0.04、0.95、0.1。

临工重机融资活动流入的资金要比经营活动多。公司各期融资现金流净额分别为12.28亿元、8943.3万元、7.04亿元、1.37亿元。

如上文所述，2022年临工重机完成B轮融资而流入了大量资金，而2023年-2025年上半年，公司融资现金的主要流入项为银行借款。

2022年末-2024年末，临工重机的借款分别为2.46亿元、3.54亿元、7.6亿元，今年上半年末，临工重机的借款再升至9.26亿元，至9月末降至8.39亿元。

临工重机8.39亿元的借款中，流动部分为5.58亿元。同期末，临工重机的现金及现金等价物多达19.76亿元，远超即期借款。

附：临工重机上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、兴证国际融资有限公司

核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行

法律顾问：高伟绅律师事务所、北京市通商律师事务所

合规顾问：新百利融资有限公司