图源：高鑫零售

传统商超仍在经历阵痛期。德弘资本入主后，高鑫零售交出第一份中期报告。

11月11日晚间，大润发母公司高鑫零售（06808.HK）发布2026财年中期业绩，截至9月30日的6个月，高鑫零售实现营业收入305.02亿元，同比减少12.01%；毛利77.19亿元，同比减少9.46%；净亏损1.27亿元，公司权益股东应占亏损1.23亿元。

2025财年实现扭亏为盈后，高鑫零售再度陷入亏损。公司在10月发布的盈利预警公告中提及，净亏损及股东应占亏损的主要原因，是营收承压与多重因素导致的利润下滑。

高鑫零售以大润发、大润发Super、M会员店品牌，经营大卖场、中型超市以及会员店业务，营收主要来源于货品销售、会员费及租户租金。截至2025年9月30日，高鑫零售共运营462家大卖场门店。

对于营收下滑，高鑫零售称原因之一是受到市场竞争加剧与消费疲软的影响，消费者购买的单笔件数及商品平均售价下降，进而导致客单价下滑。而利润下滑则是由于商店街空间主动调整期间收入下降，另有约1.5亿元（未经审计）归因于华中大区组织优化及利息收入同比减少所致。

作为高鑫零售传统核心且体量最大的业务，大卖场已连续多年表现乏力，核心拖累因素为线下货品销售板块。2026财年上半年，公司货品销售收入为290.81亿元，同比减少41.05亿元，降幅达12.4%。

2020年以来，高鑫零售接连试水新业态，同时着手对效益不佳的业态和门店进行汰换，今年1月德弘资本入主后，更是对其启动大刀阔斧的改革。目前来看，一系列举措已经推动部分指标出现积极变化，但这家曾经的零售巨头仍未走出转型的阵痛期。

降营收控损，盈利的回暖未能持续

处于转型期的传统零售巨头高鑫零售，在去年成功扭亏为盈。2025财年上半年，公司实现收入347.08亿元，净利润1.86亿元；全年收入715.52亿元，净利润3.86亿元，公司拥有人应占净利润4.05亿元。

然而，盈利的回暖并未持续。资深零售专家王国平表示，高鑫零售采取了降营收控损的方法，包括主动关店以及削减人员、行政开支等措施，但相关举措也带来了负面效应，其中，关店直接导致门店销售收入和租金收入减少，而降本又造成服务水平下降，进而拖累剩余门店的单店营收。

近些年，高鑫零售一直在密集调整业态布局，同时汰换效益不佳的门店。

早期，高鑫零售仅聚焦大卖场，2020年起推出中小超市品牌，形成“大卖场（大润发）、中型超市（大润发Super）、小型超市（小润发）”的多元业态格局，其中，小润发是社区生鲜超市。当时，高鑫零售将中、小型超市定位为“集团营收增长的核心驱动力之一”。截至2021年3月31日，高鑫零售一共拥有490家大卖场、6家中型超市和32家小型超市。

2022财年，小润发门店数达到高峰的103家，但自2023财年起进入收缩期。同年，高鑫零售启动M会员店的布局。而在2023年12月发布的中期业绩报告中，小润发品牌和小型超市业态几乎未被提及。

会员店业态随之成为新的布局重点，高鑫零售将第二增长曲线寄托于中型超市与会员店。目前，公司已形成 “大卖场（大润发）、中型超市（大润发Super）、会员店（M会员商店）” 的全新业态格局。

在调整业态的同时，高鑫零售也着手推进门店汰换，重点清理亏损或效益低下的大卖场，以及个别中型超市。2023至2025财年，高鑫零售分别关闭40家、20家、9家门店，2026财年上半年关闭7家门店。

经过近2年打磨，会员店已开始为高鑫零售贡献业绩。2026财年上半年，高鑫零售会员费收入达0.18亿元，同比增长28.6%。截至2025年9月30日，高鑫零售共拥有462家大卖场、32家中型超市及7家M会员店。

一系列的转型动作，是高鑫零售在营收和利润多年承压背景下的自救。作为传统零售巨头，高鑫零售于2011年登陆港交所，上市以来，高鑫零售连续多年保持强劲的增长势头，营业收入于2016年首次突破千亿，但在2018年开始下滑。

据时代财经统计，2016年至2018年（当时财年按自然年计算），高鑫零售分别实现年度营业收入1004.41亿元、1023.20亿元、993.59亿元；净利润分别为26.29亿元、30.20亿元、28.18亿元；公司权益股东应占净利润分别为25.71亿元、27.93亿元、25.88亿元。

2022财年，高鑫零售出现上市以来首次亏损，全年净亏损8.26亿元，公司拥有人应占净亏损7.39亿元。

加入爆改阵队，下财年完成逾200家门店调改

德弘资本接手后的第一个完整财年，高鑫零售在转型路上明显提速。

2月，大润发创始人黄明端辞去高鑫零售董事会主席一职，由德弘资本联合创始人兼CEO华裕能接任该职位，与此同时，德弘资本提名王冠男、梅梦雪担任非执行董事，沈辉出任公司CEO，新的管理班底成型。

组织架构调整也随之展开。今年5月，高鑫零售将原六大运营区缩减至四大运营区，原华中区和华西区所有门店被重新分配至华东区、华北区和华南区进行管理，仅保留华东区、华北区、东北区和华南区。

其中，华东大区是高鑫零售的核心阵地，截至2025年9月30日，华东大区一共257家门店，占高鑫零售总门店的51%，包括235家大卖场、15家中型超市和7家会员店。

当前，传统超市行业纷纷对标胖东来，掀起门店调改热潮。在调整业态布局、汰换门店的同时，高鑫零售也于2025年正式加入这一行列。2026财年上半年，高鑫零售完成了3家华东区门店的整店调改，以及3家华南区门店的区域调改。

高鑫零售透露，2026财年计划完成逾30家门店的整店调改或区域调改，预计2027财年之前完成逾200家门店调改。调改的方向是聚焦商品力差异化能力提升，同时改善空间布局，门店面积将缩减至6000平至7500平方米，商品精简至1.5万支，同时扩大商店街空间，打造社区生活中心。

在即时零售快速崛起的背景下，零售企业纷纷布局前置仓。2026财年上半年，高鑫零售也正式启动了前置仓项目，并在上海、江阴、沈阳、济南、清远五地建成前置仓，单仓平均面积约500平方米，日均销售额约5万元。

业绩数据显示，2026财年上半年，高鑫零售同店销售额同比下降11.7%，但B2C业务的在线订单量同比增长约7.4%，带动在线同店销售增长2.1%，每店日均订单量超过1200单。线上增长虽未能完全抵消线下下滑，高鑫零售仍将未来三年的战略重心放在加速前置仓网络布局上，目标是将线上业务占比提升至40%至50%。

尽管高鑫零售仍处于转型的阵痛期，但部分指标已出现积极变化。2026财年上半年，高鑫零售实现毛利率25.3%，同比提升0.7个百分点。

高鑫零售称，未来三年，公司的核心任务是全力推进三年战略的落地，以“健康商品+快乐体验+贴心服务”为基石，为三公里全客群打造体验与效率并重的零售模式。

为此，高鑫零售组建了专项变革小组，并计划优化激励方案与组合以提升团队效能，同时推动管理团队的年轻化建设。截至2025年9月30日，高鑫零售的净现金规模为119.58亿元，高鑫零售称，充沛的现金储备为业务运营与战略落地提供坚实支撑。

王国平指出，大卖场业态已显老化，中型超市、前置仓和会员店更契合当下消费趋势，减少大卖场数量、增加新业态门店的业态逻辑没有问题，但最终成败仍取决于高鑫零售的商品力、服务力和价盘控制力能不能真正打通。