2025年前三季度，煤化工龙头宝丰能源（600989）的营收和归母净利润分别为355.45亿元和89.5亿元，同比分别增长46.43%和97.27%，相较于上半年，公司营收和盈利均呈现加速增长的态势。

受此业绩利好驱动，宝丰能源在三季报发布后的第一个交易日10月24日上涨4.62%，此后多个交易日也涨多跌少，截至10月30日，公司收盘价为每股18.66元，市值为1368亿元。

不过，即便公司前三季度有着高光的业绩，但从今年以来看，股价甚至跑输大盘：截至10月30日，公司2025年以来的涨幅为15.59%，同期上证指数的涨幅为19.7%。考虑到4季度的业绩，公司目前的动态市盈率也就10倍出头，估值低于目前沪深300指数平均15倍左右的市盈率。

作为一家高增长的龙头煤化工企业，宝丰能源却拥有低市盈率的估值，这家宁夏首富党彦宝控制的企业，背后隐藏了怎样的逻辑？

量增本降

宝丰能源属于煤化工行业，其主要产品为聚乙烯、聚丙烯、EVA/LDPE、焦炭及其他化工品，虽然拥有一定的煤炭开采产能，但公司主要通过采购气化原料煤、炼焦精煤及动力煤，加工成上述化工产品。

对于前三季度的业绩大增，宝丰能源在三季报表示，主要是内蒙古烯烃项目投产，产能增加，烯烃产品产销量增加。由于该项目的投产，公司烯烃产品销量大增。前三季度，公司销售聚乙烯和聚丙烯分别为183.11万吨和178.5万吨，较上年同期的82.55万吨和82.43万吨大幅增长。

在内蒙古项目投产前，宝丰能源煤化工项目主要位于宁夏。宝丰能源于2019年5月上市，其上市前拥有30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯等产能，IPO募集资金用于建设30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯、40万吨/年精甲醇等，该焦炭气化制60万吨/年烯烃项目10月完成，公司煤制烯烃产能达到120万吨。2020年9月，公司又在宁夏开工建设了三期50万吨/年煤制烯烃与50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目，该项目于2023年四季度进入试生产，由此公司煤制烯烃产能达到220万吨。

此外，上市后不久，宝丰能源启动了内蒙古300万吨烯烃项目，投资金额约478亿元，该项目于2022年11月获得环保批复，并进入建设，2024年底开始陆续投产，项目第一系列100万吨/年烯烃生产线于2024年11月投入试生产，第二系列100万吨/年烯烃生产线于2025年1月投入试生产，第三系列100万吨/年烯烃生产线计划于2025年3月投入试生产。公司内蒙古烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，随着该项目的投产，公司烯烃产能达到520万吨，产能规模跃居中国制烯烃行业的第一名。

不过，除了内蒙古项目投产外，对公司盈利有贡献的还有来自成本端的改善。据公司披露的经营数据，前三季度，公司主营业务营收为353.8亿元，其中聚乙烯和聚丙烯产品营收分别为121.27亿元和113.04亿元，占营收之比超过6成。

上述两类产品也处于下跌之中。2025年前三季度，公司聚乙烯和聚丙烯的销售价格分别为每吨0.66万元和0.63万元，同比分别下降6.49%和5.63%。

不过，宝丰能源的原材料价格下降更多。前三季度，公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤不含税的价格分别为448元、740元和325元，较上年同期分别下降19.02%、31.82%和23.99%。

低估值待解

宝丰能源实控人为党彦宝，其通过宝丰集团、东毅国际及自己个人合计持有宝丰能源70.45%的股份，公司股份高度集中在实控人手中。2024年，党彦宝以950亿元的财富位列2024胡润全球富豪榜第157位，是宁夏首富。

党彦宝曾被选为政协委员，不过，2025年3月其政协委员的身份被撤销。目前，其仍担任上市公司董事长。至于公司股价是否受到其被撤政协委员的拖累，外界无从知晓。

但着眼未来，宝丰能源业绩增长的持续性仍待观察。目前生产聚烯烃主要有油制、煤制和气制生产路线，截至2024年，原油制聚乙烯和聚丙烯的产能分别为61.6%和53%，煤制聚乙烯和聚丙烯的占比分别为18.6%和23%，烯烃的价格更多取决于原油的涨跌，国际油价的波动将带动国内烯烃的变化，从而影响其烯烃产品的盈利能力。

不过，从过去几年看，在油制烯烃出现亏损的情况下，煤制烯烃尚能保持每吨1000元以上的盈利，具有一定的成本优势。

宝丰能源生产的是标准化大宗工业品，虽然下游客户相对分散，但售价相对透明，而上游则是煤炭企业。宝丰能源的煤化工主要位于煤炭富饶地区，公司220万吨煤制烯烃位于国家能源基地宁东，内蒙古300万吨烯烃项目位于鄂尔多斯，具有较强的区位优势。

不过，煤炭价格的上涨风险仍会显现。一般而言，一吨烯烃要消耗2.7吨左右的甲醇，而一吨甲醇需要消耗1.5吨煤炭，由此计算，每吨烯烃需要耗费约4吨煤，这意味着公司520万吨烯烃产能需要2000万吨煤炭，公司目前的煤炭主要依赖外购。2022年，在煤炭价格处于高位时，公司盈利就出现负增长。

自10月以来，受南方多省天气炎热及北方偏冷供暖提前刺激，再加上对煤炭生产检查趋严影响，煤炭价格持续上涨，这在一定程度上对公司盈利会有不利影响。

另一方面则是持续扩产会推高公司的债务压力。煤化工是资金密集型的重资产行业，项目动辄超百亿元。在300万吨烯烃投产后，宝丰能源又在推进新的项目，公司2025年3月在宁东建设50万吨烯烃项目四期，该项目总投资105.49亿元；事实上，公司2021年报透露内蒙古规划400万吨烯烃项目，在完成一期300万吨项目后，尚有二期100万吨待建，2025年半年报显示正在积极推进中；此外，公司又于2024年7月在新疆成立了新疆煤基，拟在新疆推进烯烃建设项目，这意味着公司未来还需要较大的资本开支。

截至2025年6月底，公司资产负债率为49.1%，虽然较过去5个季度有所降低，但这仍是上市以来的较高水平。而公司曾提出不超过100亿元的定增，最终于2024年11月终止，如果未来持续资本开支，或将增加公司的负债压力。