记者 郑晨烨

10月27日，香农芯创（300475.SZ）的股价继续大涨4.77%，报收133.66元/股。至此，从2025年9月5日到10月27日，香农芯创的股价已累计上涨234%，同期创业板综合指数的涨幅则仅为9.89%。

作为存储芯片的“批发商”，香农芯创近期的股价表现，和当前的这一轮存储芯片涨价潮有关。根据存储领域知名市场研究机构CFM闪存市场的数据，仅在2025年上半年，DRAM（动态随机存取存储器，即所谓“内存”）综合价格指数就大幅上涨了47.7%，NAND Flash（闪存芯片，主要用于固态硬盘和手机存储）综合价格指数亦上涨了9.2%；进入10月份以来，512Gb Flash Wafer（闪存晶圆）的价格累计涨幅亦超过了20%。这股涨价潮，连小米创始人雷军都在10月24日于社交媒体上公开表示：“最近内存涨价实在太多。”

但存储芯片市场的热火朝天，似乎并没有直接投射至香农芯创的财报上。根据财报信息，该公司2025年前三季度实现营收264亿元，同比上涨59.90%；归母净利润3.59亿元，同比反而下降1.36%。

10月24日，香农芯创发布了一则股票交易严重异常波动公告，其中明确表示“公司经营业绩未发生与近期股票涨幅对应的变化”，“（公司股票价格）可能存在非理性炒作，交易风险较大”。

生意模式

香农芯创2025年半年报显示，在其上半年总营收（171.23亿元）的构成中，占绝对大头的是“电子元器件分销”业务，收入为166.14亿元，占比97.03%；而该公司“发家”的“减速器业务”（即洗衣机配件），收入为1.59亿元，占比达0.93%。

关于“分销”，根据半年报信息，香农芯创手握韩国SK海力士和MTK（联发科）的代理权及AMD（超威半导体）的经销商资质，其分销产品主要包括“数据存储器、控制芯片、模组”等电子元器件，客户则主要是阿里巴巴、华勤通讯这样的互联网云服务商和国内大型ODM（原始设计制造商）。也就是说，香农芯创的生意模式，主要是从SK海力士这样的存储原厂拿货，再卖给下游的阿里、华勤。

既然是“中间商”，市场在涨价，顺手加价卖出去，利润不是应该更高吗？为什么前三季度的净利润反而在同比下降呢？

关于这一问题，10月24日，经济观察报记者以投资者身份致电香农芯创寻求答案。在电话中，该公司相关工作人员解释称，投资者看到的是“同比”情况，而同比来看，考虑到去年前两个季度的市场环境及公司“有一些低价的库存”等因素，公司的毛利率水平会相对高一些。该名工作人员同时强调，如果看“环比”，也就是三季度对比二季度，“（毛利率）已经是在上升了”。

香农芯创相关工作人员的解释，点出了一个关键词——库存。那么作为一家营收97%都来自“分销”的“中间商”，香农芯创到底是怎么处理库存的呢？

在2025年半年报中，该公司描述了自己的两种采购模式。

第一种，是“以订单采购为主”的模式，即“以销定采”。简单来说，就是下游客户（比如阿里巴巴）下了订单，香农芯创再拿着订单去上游的原厂（比如SK海力士）采购。该公司在半年报里明确表示，这个模式的目的是“降低因产品市场前景不明而产生库存积压的风险”。显然，这是一种比较安全的模式，它不“赌”行情，赚的是一个相对稳定的差价。

第二种，则是“备货采购”，即“结合客户的未来产品需求计划、供应商的价格情况、市场供求状况”来进行的“提前采购备货”。显然，这种模式比较依赖对未来市场的综合判断，如果判断对了，在涨价前“备货”，利润就会相当可观。

这两种模式，对应着两种不同的赚钱逻辑。在香农芯创2025年9月15日的一场投资者交流活动上，其管理层就向投资者解释了这两种逻辑对毛利率的不同影响：一方面，是“当期销售和采购”，这种情况“毛利率相对稳定”；另一方面，则是“库存产品的影响”，“（市场）上行期间的库存跨期销售会提升毛利率”。

如此一来，几份公告和回应拼在一起，香农芯创的生意经就更为清楚了：占其总营收高达97%的“分销”生意，其实分成了两块——“以销定采”的业务是基本盘，毛利稳定，赚的是“量”的钱，行情涨跌对这块业务的“毛利”影响不大；“备货采购”的业务，则试图赚市场波动的钱。

市场“想象”

香农芯创的滚动市盈率，在10月27日达到了239倍，而占其2025年上半年总营收97％的“批发商”生意，似乎很难解释这么高的估值。那么，市场资金所看重的，到底是什么呢？

根据2025年半年报，香农芯创还有一块业务叫“电子元器件制造”，今年上半年实现收入3.31亿元，占比1.93%。除了这块已有的制造业务收入，该公司还在半年报中披露了“自研芯片”的进展，其自主品牌“海普存储”，“已完成企业级DDR4、DDR5（第四代、第五代双倍数据速率内存）、Gen4 eSSD（企业级固态硬盘）的研发、试产”。而这家海普存储，则是香农芯创在2023年联合大普微电子和SK海力士共同发起设立的。

在“自研芯片”之外，该公司还在布局“AI算力”。

2025年8月12日，香农芯创公告称，要和一家名叫“无锡灵境云”的公司合资成立“无锡新威智算科技有限公司”。根据公开披露的信息，香农芯创在这家“智算”合资公司里，以自有资金出资3000万元，占注册资本的25%。

“企业级SSD”和“AI算力”，这两个词，恰好是A股市场上的存储厂商当下都在讲的“新故事”。

在过去，国内多数存储厂商的业务主体，是从三星、美光这样的国际原厂采购存储晶圆，搭配主控芯片进行封装测试，最后做成固态硬盘或内存条出售。但这种“旧打法”的利润空间有限，且在行业下行周期中，高价采购的库存极易带来亏损。

因此，在本轮行业上升周期，向产业链上游走，去赚技术本身所带来的更高的价值，就成了很多厂商的选择。其中，有两个方向最受关注，一是“自研主控芯片”，二是进入数据中心、AI服务器等“企业级市场”。

而香农芯创布局的“海普存储”，正是瞄准了企业级SSD市场。

这个市场之所以被看好，与传统机械硬盘（HDD）的供应紧张有关，集邦咨询分析师敖国锋近日曾向记者表示，未来AI基础设施的建置重心将更偏向推理服务，在传统大容量硬盘供不应求的情况下，云服务商正转向采用固态硬盘作为替代方案。

也就是说，存储芯片的涨价提供了“行业热度”，而香农芯创自己也在同期向市场披露了在自研芯片和AI算力上的布局。

但要完全理解香农芯创，还需要看它的“前身”。香农芯创原名“聚隆科技”，主营业务是洗衣机减速离合器，2021年该公司斥资16亿元收购了电子元器件分销商“联合创泰”100%的股权，正是这次收购，让该公司拿到了SK海力士和MTK的分销权。为了全面反映业务转型，聚隆科技于2021年11月正式更名为“香农芯创科技股份有限公司”。

至此，这家公司才从一家“洗衣机配件商”，变成了今天的“存储芯片批发商”。

但对于香农芯创近期股价的暴涨，“局内人”和“局外人”的动作，已经呈现出明显的分歧。

“局内人”在卖。2025年10月20日，香农芯创发布公告，持股5.13%的股东“无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）”，计划在2025年11月11日至2026年2月10日期间，减持不超过公司总股本1%的股份，减持原因则是“资金需要”。

“局外人”在买。深交所公开交易数据显示，在9月5日至10月24日这轮股价暴涨期间，“自然人”累计买入了673.5亿元，占总买入额的52.18%，同期，“机构”累计买入524.79亿元，占比40.65%。

从消息面上看，香农芯创这轮“疯”涨，离不开存储涨价的催化，那么，这轮由AI引发的存储涨价周期，到底还能走多久？对此，行业的头部玩家们，正在陆续给出自己的公开判断。

比如，SK海力士CEO郭鲁正近日在一场活动上公开表示，“对明年存储器半导体市场持乐观态度”。此外，公开信息亦显示，三星、SK海力士等存储原厂正计划将2025年第四季度DRAM的合约价格上调15%到30%。

再比如，全球第二大存储模组厂商威刚（ADATA）的董事长陈立白，在日前的公开表态亦非常直接，认为2025年第四季度“才是存储大多头的起点，也是存储严重缺货的开始”。

他对未来的判断是：“明年产业荣景可期。”