来源：华夏时报

本报（chinatimes.net.cn）记者王敬 北京报道

10月20日，曾在新三板挂牌的广东金添动漫股份有限公司（下称“金添动漫”）向港交所主板提交上市申请书。

据招股书披露，这家超过20年的行业老将正面临上下游双重挤压。在上游，目前公司超99%收入依赖外部IP授权，核心IP奥特曼收入已现下滑，还要承受版权费上涨、授权终止的风险；在下游，前五大客户销售占比三年激增十倍，公司或被大型零售商挤压利润空间，陷入贸易应收款激增、贸易应收款项周转天数增加等困境。

对此，有业内人士在接受《华夏时报》记者采访时指出，其本质是“IP搬运工”模式，在产业链中议价能力薄弱。面对增长失速与流动负债压力，此次IPO能否帮助金添动漫打破困局，仍需市场检验。

10月21日，《华夏时报》记者注意到，金添动漫网站持续显示“网站升级中”页面而无法正常进入浏览。为了解此次IPO的具体情况，记者依据其新三板挂牌时公开披露的邮箱地址致函采访，但截至发稿未收到回复。

IP方挤压利润

招股书显示，金添动漫专注于IP趣玩食品，深耕该行业超过20年，其产品通常以零食为热门IP元素的载体，如印有奥特曼形象的蛋形定制包装、哪吒之魔童闹海贴纸、三丽鸥徽章等。

值得注意的是，公司业务高度依赖外部IP授权。2022年至2024年及2025年上半年，公司营收分别为5.96亿、6.64亿、8.77亿元及4.44亿元，其中，公司IP产品实现收入分别为5.75亿元、6.48亿元、8.67亿元及4.42亿元，占总收入比例从96.6%持续攀升至99.5%。根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司是中国最大的IP趣玩食品企业，也是第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5%。截至2025年6月30日，其也是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。

不过，公司收入严重依赖少数几个头部IP。2022年至2025年上半年，奥特曼IP产品始终占据IP产品收入的半壁江山，小马宝莉自2024年起占比显著提升，蜡笔小新则自2025年上半年起成为新增长点。2025年上半年，仅奥特曼、小马宝莉及蜡笔小新三大IP便实现收入3.48亿元，占总营收的78.5%。

然而，作为核心IP的奥特曼产品收入近年出现下滑。2022年至2024年及2025年上半年，其收入分别为3.73亿元、4.18亿元、4.79亿元及1.95亿元，占总营收比例从62.6%降至43.9%。同时，公司在2025年上半年的收入同比增幅仅为9.8%，这与2024年全年32.1%的增速相比呈现断崖式下跌。

对此，科方得智库研究负责人张新原接受《华夏时报》记者采访时表示：“热门IP在消费品领域的商业周期通常为3—5年，其价值曲线呈抛物线特征。奥特曼IP收入下滑符合正常商业规律，反映市场新鲜度自然衰减，但可通过系列内容更新、跨界联动等方式延长生命周期。单一IP波动不应直接等同于IP模式衰退，更应关注企业IP组合的轮动能力。”

此外值得注意的是，作为被授权方，金添动漫在与上游IP方的合作中似乎处于弱势地位。为获得授权，公司需要承担较高授权成本。2022年至2024年及2025年上半年，IP版权费分别为2114.4万元、2457.0万元、3678.6万元及2001.6万元，占总成本比例由4.8%上升至6.9%。

公司还面临着授权终止及版权费上涨的风险。其在招股书中明确表示，IP授权协议通常为期一至三年，能否维持现有授权协议很大程度上取决于与IP所有者或授权方的关系。若最低IP版权费过高可能导致亏损甚至失去授权；一旦违约，可能面临罚金及授权终止，进而对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

此外，公司所获授权多为非独家，IP方可能同时与竞争对手或市场新参与者合作，加剧竞争。部分IP所有者或授权方还可能保留制造、分销和销售IP趣玩食品的权利，可能直接与公司产品形成竞争。

金添动漫方面也坦言：“IP趣玩食品属于非必需消费品，其需求随经济状况、社会趋势以及对健康、生活方式和食品安全的偏好、认知或关注的变化而波动。如果中国整体IP趣玩食品市场出现萎缩，可能对我们的未来前景、业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

面对高度依赖外部IP的现状，如何构建可持续的发展路径成为关键。张新原建议，公司可以纵向整合供应链提升毛利空间，开发自有IP产品线，并建立直接面向消费者渠道减少中间环节。但他同时指出，原创IP培育需要长期投入且成功率低，需平衡现有授权业务与创新业务的资源分配。

北京社科院副教授王鹏对《华夏时报》记者指出，公司可以拓展非IP健康零食，提高抗风险能力。然而，由于金添动漫与“IP趣玩食品”强绑定，转型非IP产品面临市场教育成本高的问题。

大客户拖累现金流

近年来，金添动漫的收入结构出现显著变化，对大客户的依赖度持续提升。2022年至2025年上半年，公司前五大客户销售占比从4.1%攀升至40.7%，且客户结构逐渐转向以直销零售商为主。同期，公司通过零售商直销实现的收入占总收入比例从3.5%大幅增至43.2%。

伴随客户集中度提高，公司的议价能力或呈现失衡态势。有业内人士对本报记者指出：“面对名创优品这样的渠道巨头，金添动漫在定价、账期、返利条款上几乎没有话语权。大客户可以凭借其渠道优势，要求更低的价格和更优惠的结算条件，直接压缩金添动漫的利润空间。”

这一制约关系在财务数据上得以体现。由于直销零售商通常采用先交货后付款的结算方式，公司贸易应收款项由截至2022年12月31日的人民币409.1万元激增至2025年6月30日的人民币2769.5万元。其中，前五大客户的应收账款占比持续处于高位，2025年上半年已达到68.73%。同时，贸易应收款项周转天数由2022年的3.5天延长至2025年6月30日的10.0天。

公司在招股书中坦承了这一风险：“我们相当一部分收入来自前五大客户，公司部分销售额依赖于主要直销零售商，包括鸣鸣很忙及万辰等量贩零食店以及名创优品、美宜佳等其他零售店，倘失去任何一位客户，都可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”

这种依赖正在形成双向压力。王鹏告诉本报记者：“上游受IP授权方提价挤压，下游被渠道巨头要求账期，叠加流动负债高企，公司现金流紧绷。”

招股书显示，2022年、2023年12月31日及2025年8月31日，公司流动负债净额分别为人民币8238.3万元、人民币1.02亿元及人民币193.5万元。截至2025年6月30日，公司流动比率及速动比率分别为1.2及1.0，反映出短期偿债能力或偏弱。

面对这一局面，金添动漫在招股书中提示，流动负债净额状态可能使公司面临流动资金短缺的风险。若无法及时满足流动资金需求，可能对公司的前景造成重大不利影响。同时，公司也指出毛利率受到市场需求变化、政府政策等各种因素的影响，毛利率及盈利能力或受到影响。