市场波动加大，红利的防守价值备受关注
近期市场波动为何放大？
近期市场波动加大，核心原因有以下三点：
一是市场自身的交易情绪达到较为极致的状态。一方面，市场短期上涨速度较快，全A指数的乖离率分位数已处于历史90%以上的高位；
图：万得全A与其200日均线的偏离程度已到历史较高水平
数据来源：wind，截至2025年10月15日
二是市场相对估值也上升至较高水平，沪深300指数的ERP已逐渐接近3年滚动均值-2倍标准差的位置，这代表着股票相对债券的性价比来到历史平均水平偏低的位置，继续上行需要企业盈利逐步释放或利率进一步下行的支持。
图：沪深300的ERP（沪深300市盈率倒数减去10年期国债收益率）回落到历史偏低水平
数据来源：wind，截至2025年10月15日
三是外部事件冲击，例如外部贸易环境的变化，可能增加了不确定性。
因此，市场在当前位置波动放大，部分前期火热的科技成长类指数出现高位震荡，这也促使投资者考虑是否应进行高低切换。这引出了下一个问题：
市场会进行高低切换吗？
今年科技股行情火热，许多投资者配置了较多成长资产。良好的产业趋势和政策支持推动了科技成长方向的表现，但也推高了估值。
投资者既看好科技发展的大趋势，又担心高估值可能带来较大波动，是否应进行高低切换？
以A股中两种典型风格指数——小盘成长和大盘价值——为研究对象，计算其过去12个月的滚动持有收益，以此刻画赚钱效应，并观察历史上两种风格收益差值的分化情况。
数据显示，这两种风格的收益分化差在过去20年中大致围绕0%宽幅波动。当一种风格的赚钱效应相对另一种达到极致时，通常会出现均值回归。
图：小盘成长指数与大盘价值指数的12个月滚动收益差来到历史高位
数据来源：wind，截至2025年10月15日
节前高点时，二者的收益率差值超过50%，处于历史95%分位以上，已处于较为极致状态。因此，展望后市，风格出现平衡的可能性较大。
总结：