此次上市旨在为全球化与智能电动竞争开辟新融资渠道，但其盈利可持续性及对华为合作的深度依赖，仍是市场关注的焦点

文｜《财经》特约撰稿人 王欣 赵成

10月13日晚间，赛力斯通过港交所上市聆讯，标志着其赴港上市进程取得实质性进展。

作为2016年已在A股上市的企业，赛力斯此次赴港融资，旨在构建“A+H”双平台资本架构，为其全球化战略及智能电动汽车领域的竞争开辟新的资金渠道。

一位汽车行业分析师向《财经》表示，赛力斯作为A股二次上市企业，本身聚焦新能源汽车并叠加华为概念，其上市进程相较于首次冲击资本市场的车企更为顺畅。

然而，这场看似顺利的资本通关背后，其盈利可持续性、对华为合作的依赖度以及新增长曲线成为市场关注焦点。

赛力斯抵达聆讯关口

赛力斯的前身可追溯至1986年张兴海创立的凤凰弹簧厂。经过多次业务转型，公司于2003年与东风汽车合资成立东风小康，进入汽车制造领域；2016年以“小康股份”登陆上交所；2022年更名为“赛力斯”，全面聚焦新能源汽车。

2025年3月31日，赛力斯宣布启动H股发行；4月28日向港交所递交申请；9月25日取得中国证监会境外上市备案通知书，扫清了境内监管的关键障碍。

受此利好消息刺激，赛力斯A股股价次日涨停，刷新历史最高纪录。10月13日通过聆讯后，其港股挂牌已进入倒计时。

赛力斯发布聆讯后资料集

来源：港交所披露易

与高效的资本动作相比，赛力斯2025年上半年的财务表现呈现出“利润增长、营收承压”的局面。

2025上半年，赛力斯营业收入为624.02亿元，同比下降4.1%；但归属于上市公司股东的净利润为29.41亿元，同比增长81.03%。

对于“增利不增收”的现象，赛力斯解释营收下降主要受产品周期影响：问界M8上市前部分消费者持币待购，导致一季度销量阶段性下滑。随着问界M8于2025年4月上市，二季度销量环比大幅增长115.5%，需求逐步回暖。

赛力斯2022年-2025上半年业绩表现

来源：赛力斯聆讯后资料集

高毛利以及盈利能力改善，为赛力斯赴港上市提供了重要支撑。在经历连续四年累计亏损近百亿元后，公司于2024年实现净利润59.46亿元，成为全球第四家实现盈利的新能源车企。2025年上半年净利润增长进一步巩固了其盈利态势。

市场机构对其后续表现持续关注。据统计，近六个月共有22家机构发布研报，预测其2025年净利润均值为100.77亿元，同比增长约69.47%。目标价区间为150.00元至193.13元，平均值为167.71元。在评级方面，16家机构建议“买入”，2家“推荐”，2家“增持”，2家“强烈推荐”。

尽管盈利趋势向好，赛力斯仍面临一定的兑现压力。根据上述机构预测，公司2025年全年净利润需达到约100.77亿元，而上半年仅完成29.41亿元，下半年需实现2.4倍以上的净利润，这对公司的产品爬坡、成本控制及市场表现提出更高要求。

华为赋能与“自立”博弈

赛力斯的崛起故事，绕不开华为。

2019年，赛力斯在多数车企对华为智选模式持观望态度时，选择与华为深度合作，共同推出AITO问界品牌。这一决定，成为赛力斯命运的转折点。

2021年，其双方合作的AITO问界品牌迅速崛起，陆续上市了问界M5、M7、M9、M8四款车型，其中问界M7成为30万元区间畅销车型，问界M9登顶50万元区间销量冠军、M8成为40万元区间的销冠。

截至今年9月，问界系列累计交付突破80万辆。

赛力斯产品矩阵

来源：聆讯后资料集

牵手华为后，双方的合作已渗透至供应链、销售网络与资本等多个层面。此种深度绑定在为赛力斯带来发展机遇的同时，也使其面临市场对于依赖度的审视。赛力斯在H股招股书的风险提示中明确提及，若与华为的合作关系发生重大变化，可能对其经营业绩产生实质性影响。

不可否认，随着华为的“朋友圈”正在扩大，赛力斯面临更多的挑战。鸿蒙智行旗下“五界”并立，加之华为与长安、广汽等传统巨头的在智驾领域的深度合作，不仅会稀释华为在研发、渠道与营销上对问界的独家支持力度，更意味着赛力斯在华为生态内部，与“兄弟品牌”展开对潜在用户的存量竞争。

相关市场数据反映了这一竞争态势。2025年国庆期间鸿蒙智行4.85万辆大定订单中，问界系列虽占62.6%，但根据9月华为系纯电车型销量榜单显示，问界车型排名已出现不同程度的后移。

（数据来源：企业）

与此同时，赛力斯面临问界品牌车型销售集中度较高的风险。2022年至2025年上半年，问界品牌销售收入占总收入比重从60.3%持续上升至90.3%。

从销量上看，今年9月，赛力斯新能源汽车销量达4.47万辆，同比增长19.44%。其中，问界系列作为销售主力，贡献4.1249万辆，占比高达92.3%，同比增长15.14%。今年前三季度，赛力斯新能源汽车累计销量已突破30万辆，达30.46万辆；问界系列同期累计销量为27.62万辆，占总销量的90.7%。

赛力斯在风险提示中坦言，尽管赛力斯计划通过研发新车型和优化供应链来改善产品结构，但若问界需求下滑或市场表现恶化，可能对公司业务和经营业绩造成重大不利影响。

因此，有分析指出，赛力斯需要同时扮演好两个角色：一个是华为最优秀、最听话的“合伙人”；另一个是暗地里最努力、最有野心的“自立者”。

为应对合作中的不确定性，赛力斯已于2024年以25亿元从华为购回问界系列商标，并以115亿元入股华为旗下的引望公司。2025年9月29日，赛力斯发文称，已完成对引望10%股权的全部对价支付。这一系列举措也被视为其巩固品牌自主权，并加强对核心供应链锁定的决心。

未来布局：机器人业务和海外拓展

除汽车主业外，赛力斯正将业务触角伸向机器人领域。

10月9日，赛力斯发布公告称，其下属子公司重庆凤凰技术有限公司(下称“赛力斯凤凰”) 与北京火山引擎科技有限公司(下称“火山引擎”)签署《具身智能业务合作框架协议》。双方将围绕云边协同的智能机器人决策与控制技术展开联合研发，构建“技术研发—场景验证”闭环，聚焦汽车产业数智化升级需求。

火山引擎作为字节跳动的AI技术平台，将提供多模态大模型与算力支持；赛力斯则依托其产业基础，推动AI技术的产业化落地，共同推进具身智能应用。

据悉，近年来赛力斯已通过人才引进与专利布局积极投入机器人领域，此次合作预计将加速其在具身智能方向的商业化进程。

在新车型方面，问界系列持续推出新车型。2025年4月发布的问界M8上市24小时内大定订单突破3万辆；9月23日上市的全新问界M7同期大定订单突破4万辆。

天风证券数据显示，问界M8交付量已超过8万辆，其纯电版本有望延续良好表现。预计于明年一季度推出的问界M9L（长轴版），或将进一步巩固其在高端市场的地位。

在10月9日的投资者交流活动中，一位投资者向赛力斯建议：“百万元以上的SUV你们要赶紧出。问界的高端定位你们要立住。要树立、巩固问界是国内第一品牌的形象。将来在国外，也要树立AITO是国际一流品牌的形象。”

赛力斯集团董事长兼总裁张正萍回应称已收悉相关建议。对于未来，赛力斯表示将锚定高端智能电动汽车主赛道，并加速拓展欧洲、中东等海外市场。

截至目前，赛力斯新能源汽车已覆盖欧洲、美洲、非洲等62个国家和地区。赛力斯在招股书中表明，问界系列车型已在中东、欧洲等地的部分国家启动预售或展示，并开始建设首批海外销售与服务网点。

根据赛力斯规划，此次H股上市所募资金，明确将20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升全球品牌知名度。

责编 | 陈湘

封图来源：视觉中国