2025年8月，A股市场迎来历史性时刻——总市值首次突破100万亿元大关。这个数字不仅是市场规模的增长，背后更是“十四五”时期我国资本市场从制度构建到功能升级的全方位深刻蜕变。

融资与投资协调推进，执法更严、透明度更高，投资者信心持续增强，市场韧性和服务实体经济的能力显著提升……中国资本市场正以更加成熟的姿态，为经济高质量发展注入澎湃动能。

基本确立“四梁八柱”框架

2024年国务院发布新“国九条”，明确提出打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。此后，60余项配套规则陆续推出，成为新一轮系统性的制度重构，标志着资本市场监管的底层逻辑正在发生深刻变革。

“十四五”期间，资本市场法治建设迎来“爆发期”。以新证券法实施为契机，对相关法规制度进行系统“立改废释”。十年磨一剑，《中华人民共和国期货和衍生品法》正式实施，标志着我国资本市场法制体系的进一步完善，给期货市场的发展装上了“导航系统”，让风险管理更加规范。2023年出台的《私募投资基金监督管理条例》填补了监管空白，合规经营的私募机构迎来了发展春天。这些重要法律法规的落地，正是资本市场“四梁八柱”法规制度体系建构成型的缩影，中国特色的资本市场法治体系进一步健全。

监管层面，全面实行注册制，证监会推行“以信息披露为核心”的监管理念，强化中介机构责任，压实发行人主体责任，完善退市制度，“十四五”时期共207家公司平稳退市。健全投资者保护机制，资本市场优胜劣汰的市场约束机制正在形成。

目前，我国债券市场规模居全球第二位，期货成交量稳居全球第一位，公募基金管理规模突破36万亿元，资本市场的广度和深度得到显著提升。多层次、广覆盖的市场体系更加完备。主板、科创板、创业板、北交所构成了多层次资本市场，满足从“蓝筹龙头”到“专精特新”的不同融资需求。纵深推进科创板、创业板改革，成功设立并高质量推进北京证券交易所建设。北交所成立以来，截至10月10日，已有278家上市公司，累计融资超500亿元，成为服务创新型中小企业的主阵地。持续深化新三板改革，稳步发展结构合理、功能互补的多层次股权市场。交易所债券市场产品日趋丰富，公募REITs、科创债、资产证券化等创新品种加快发展。全市场期货期权品种达到157个，广泛覆盖国民经济主要产业领域。设立广州期货交易所，更好促进绿色发展。

市场结构优化在市值分布上体现得尤为明显。10年前金融、地产等传统行业市值占比超50%。而目前A股科技板块市值占比超过四分之一，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。市值前50名公司中，科技型企业从“十三五”时期末的18家提升至当前的24家。截至2025年8月22日，电子行业以11.54万亿元的总市值首次超越银行业，成为A股市场第一大行业。2024年以来，电子、电力设备、通信、计算机四大科技板块合计贡献市值增量超16万亿元，占全市场增量的39%。宁德时代、工业富联等一批科技型企业跻身“万亿市值俱乐部”，标志着资本市场与产业升级的同频共振。

投资者结构在悄然重塑。中长期资金加速入市，社保、险资、外资资金共同构建了“稳定器”力量。截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”时期末增长32%。高盛、摩根大通等国际机构纷纷上调A股至“超配”评级。人民币资产被国际机构视为“新型避险资产”。

跑出科技加速度

资本市场服务科技创新，跑出“加速度”。A股市场含“科”量进一步提升。近年来，新上市企业中九成以上都是科技型企业或者科技含量比较高的企业。以科创板为例，开市6年来，截至7月22日，这个中国资本市场最年轻的板块已经拥有589家上市公司，超7万亿元总市值，培育的“硬科技”迎来“井喷期”，超60家公司推出全球首创性产品；三成公司的产品、在研项目具有首创性；超六成公司的850多项产品、技术达到国际先进水平，科创板公司平均研发强度保持在10%以上。科创板上市公司IPO和再融资募集资金合计超1.1万亿元，新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等新兴产业公司占比超八成。中芯国际、寒武纪等一批硬科技企业通过资本市场获得强大的发展动能。

全面注册制改革让资本市场更加包容创新型企业。从初创期的硬科技公司到成长中的“专精特新”企业，再到产业链龙头，通过直接融资获得发展动能，形成了以资本市场为核心的创新资本循环体系。

直接融资比例是衡量资本市场成熟度的重要指标。直接融资比重稳中有升，较“十三五”时期末提升2.8个百分点，达到31.6%，这意味着资本市场正在成为支持科技创新的“主引擎”。

资本市场的另一端投资端，底层逻辑也在变化。分红与回购成为企业治理的重要手段。2024年沪深A股上市公司现金分红总额为2.4万亿元，较2023年增加9%。公募基金、社保基金、保险资金等长期资金入市比例稳步提升。截至2024年底，公募基金规模突破36万亿元，成为市场“稳定器”和“价值发现者”。个人投资者结构也趋于理性化，投资理念逐步从“炒题材”转向“看业绩、看治理、看分红”，体现了成熟市场的理性特征。

资本市场不仅要帮助企业融资，更要让投资者分享发展红利。数据显示，5年来，上市公司通过分红、回购派发“红包”合计达到10.6万亿元，比“十三五”时期增长超过八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。这一数字背后，是资本市场投资和融资功能日趋协调的生动写照。

从融资到投资，中国资本市场正形成完整的“创新资本循环”：资本投入技术创新，创新提升企业价值，企业回报投资者，再通过市场反馈形成良性循环。

严监管重塑市场生态

如果说制度是骨架，功能是肌肉，那么稳市机制就是中国资本市场的神经系统。“十四五”以来，面对外部不确定性上升、经济周期波动加剧，市场稳定机制实现了从“临时应急”到“常态化运行”的转变。

现在应对市场波动，我们更有章法。去年四季度，面对复杂的外部环境，相关部门密切配合，打出风险防控“组合拳”：央行提供流动性支持，财政部出台税收优惠政策，证监会优化交易机制，地方政府积极化解上市公司风险……协同发力的稳市机制逐步完善。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”时期下降2.8个百分点。

健康的市场生态，离不开法治的约束与文化的规范。“十四五”以来，资本市场生态的重塑可谓“动筋骨、治根源”。

坚持监管“长牙带刺”、有棱有角，不断完善全链条监管体系，坚决打击违法违规行为。“十四五”期间，对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较“十三五”时期分别增长58%和30%，执法震慑进一步增强，透明度进一步提高，市场生态进一步净化，公平公正的市场环境进一步形成。

违法成本大幅提升。聚焦财务造假等投资者深恶痛绝的违法违规问题，监管部门既“追首恶”，也“惩帮凶”，系统构建全方位、立体式的综合惩防体系，坚决破除造假“生态圈”。比如，就债市财务造假对恒大地产及其审计机构分别开具41.75亿元、3.25亿元的史上最大罚单，对第三方配合造假同步追责。

此外，用好用足法律所赋予的手段，依法从严，把“板子”打准打疼，推进立体化追责。5年来，共向公安机关移送案件和线索超700件，一批责任人被依法严肃追究刑事责任。

中介机构“看门人”责任的强化，为市场质量筑牢防线。明确保荐机构、会计师事务所等中介机构的连带赔偿责任，推动中介机构从“重保荐”向“重合规”转变。

市场透明度显著提高。信息披露不再由“企业自行裁量”，而是成为市场信任的前提。更深层的变化是市场文化的自觉转变。“炒壳、炒新、炒题材”的现象明显减少，企业更加重视长期经营与现金分红。资本市场从追逐短期炒作，逐步转向追求可持续回报。

扎牢织密投资者保护“安全网”。积极回应投资者关切，先后完善了股份减持、量化交易、融券等一些相关的监管规则，推动出台了先行赔付、当事人承诺、欺诈发行责令回购等一系列制度，明确了申报即担责、中介机构执业质量评价等硬性监管要求，事前事中事后有序衔接的投保体系持续健全。近年来，特别代表人诉讼首单康美药业案赔偿投资者约24.6亿元，紫晶存储案、泽达易盛案分别赔付投资者10.9亿元和2.8亿元。

从规模扩张到结构优化，从制度建设走向生态成熟，资本市场不再只是企业融资的“工具”，而是经济结构转型的重要枢纽，是科技创新的资本引擎，是财富管理体系的关键环节。

“十四五”时期，我国资本市场实现了量的稳步增长与质的有效提升：法规体系走向“系统化”，市场结构从“传统主导”到“科技引领”，功能定位从“融资为主”到“投融资平衡”，监管方式从“事后查处”到“全链条覆盖”……这些深刻变化不仅重塑了资本市场的运行逻辑，更为“十五五”时期的高质量发展打下了坚实基础。

展望“十五五”，资本市场已经站上新的历史起点，将在高水平制度供给的基础上，进一步完善投资者结构、强化长期资金引导、深化国际合作，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。

一个更加开放、稳健、透明、高效的资本市场，正在成为中国式现代化的重要支撑力量，也将为全球资本市场的稳定与繁荣注入持续的“中国动能”。（经济日报记者 祝惠春）