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（来源：明见局）

在2025年代运营行业竞争持续加剧、平台规则不断变化的行业环境下，核心业务的规模调整可能会对公司发展的稳定性带来一定挑战。

作者｜周叙

2025年，“A+H”两地上市热潮下，曾以“电商代运营第一股”身份登陆深交所的若羽臣递交了港交所招股书。这家从母婴代运营起家的企业，如今业务已覆盖美妆、保健等多领域，还孵化了三个自有品牌。

营收增长背后，核心代运营业务收缩

从公开财报数据来看，若羽臣的营收增长态势背后似乎潜藏着一些值得关注的发展特点。

2022至2024年，公司营收从12.17亿元增长至17.66亿元，三年间增幅达到45%；2025年上半年营收进一步增至13.19亿元，较上年同期增长67.55%，增长速度颇为显眼。

不过，在整体营收增长的背后，业务结构呈现出较为明显的变化。

作为起家根基的代运营业务（电商运营服务）规模连续两年出现调整，从2022年的10.56亿元变动至2024年的7.64亿元，收入占比也在2024年首次低于50%，降至43.2%。

在2025年代运营行业竞争持续加剧、平台规则不断变化的行业环境下，核心业务的规模调整可能会对公司发展的稳定性带来一定挑战。

同样需要留意的是销售费用与利润之间的匹配关系。2024年公司销售费用达到5.26亿元，较上年增长38.37%，占营收比重为29.8%，其中市场推广费为4.17亿元，较此前几年呈现显著增长态势。

而同期净利润的增长节奏相对平缓，2024年归母净利润为1.06亿元，与销售费用的增幅形成了一定反差。

这种投入与产出的节奏差异，既反映出公司为推动业务增长在市场端的发力，也侧面显现出对流量的获取可能有着较强依赖，长期来看可能需要进一步优化投入效率以平衡利润空间。

财务稳健性待提升，叠加股东减持引关注

从公司公开披露的财务数据及股东权益变动信息来看，若羽臣在财务结构与股东持股方面正面临一些需要重视的情况，市场对此也存在一定关注。

在财务健康度方面，短期偿债能力相关指标呈现一定调整态势。2022至2024年，公司流动比率从7.73调整至2.92，三年间有所下降；同期现金比率也从5.24变动至1.49，这意味着公司应对短期债务的即时支付能力出现一定程度的削弱。

长期资金压力同样呈现上升趋势，2022至2024年，总债务与净资产的比值从5.14%上升至25.67%，资金链整体紧张程度有所加剧，财务结构的稳健性面临考验。

与此同时，境外市场拓展进程也遇到一定挑战。根据公开财务数据，2024年公司境外收入较上年同比下降1.69%，且境外收入在总营收中的占比从之前的37.95%下降至28.86%，全球化业务布局的推进节奏有所放缓。

股东层面的持股变动也引发了市场对公司发展前景的关注。作为公司发起人之一的朗姿股份，最初在2015年持有若羽臣20%的股份，自若羽臣在A股上市后，朗姿股份便逐步开展减持操作。

进入2025年，其减持节奏有所加快，2月至5月期间朗姿股份通过减持已实现约2.17亿元的套现，持股比例随之降至7.3%；随后在6月，朗姿股份又披露了计划进一步减持3%股份的相关信息，按照当时的市场股价估算，此次减持若完成预计还将套现超2亿元。

若年内这两次减持计划均顺利实施，累计套现金额将超4亿元，且朗姿股份的持股比例将跌破5%。

港股上市受期待

结合若羽臣公开披露的财务报告及业务信息来看，公司在业务发展结构、存货管理方面仍面临一些需要持续优化的课题，而其计划通过港股上市拓展融资渠道的举措，也需结合现有经营状况综合审视。

从业务结构来看，线上自营业务的占比呈现较为明显的上升趋势。数据显示，线上自营收入占总营收比重在三年内从41.7%提升至67.2%，增幅达25个百分点。

这一变化反映出公司业务与电商平台的关联度持续加深，要注意在电商行业算法频繁迭代、监管政策不断完善的大背景下，若未来遭遇平台规则调整、合作条款优化或推广成本上升等情况，可能会对公司日常运营产生影响。

同时，公司与品牌方的合作模式也需关注，目前合作合约多以1-3年的短期协议为主，这种合作期限设置不仅使得续期存在不确定性，也难以完全规避品牌方出于自身发展考虑选择“去中介化”的潜在风险，或对业务稳定性构成一定挑战。

存货管理方面的压力同样值得重视。2022年至2025年上半年，公司存货规模从1.94亿元增长至2.79亿元，四年间增幅达到44%。

尽管同期存货周转天数从116天缩短至82天，管理效率有所提升，但当前存货管理仍较大程度依赖需求预测模式。

在消费市场需求快速变化的环境下，此类模式存在一定不确定性，若需求预测与实际市场情况出现偏差，可能面临两方面风险，要么因存货积压导致仓储成本增加、商品过期贬值，要么因库存不足错失市场销售机会。

为破解发展中的阶段性困局，若羽臣已计划从A股拓展至港股市场，寻求通过上市融资为业务发展注入动力。

在2025年电商代运营行业竞争愈发激烈的市场环境中，公司需及时探索出可持续的盈利模式，能否有重大突破还需时间的验证。

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