撰稿|何威

来源|贝多商业&贝多财经

又一A股公司正式报考港交所上市，布局“A+H”。

2025年9月29日，利欧股份（SZ:002131）递交招股书，拟在港交所主板上市。据贝多财经了解，7月23日，其首次发布筹划公司在香港联合交易所（即港交所）上市的提示性公告；9月8日，再次发布筹划发行H股股票并在港交所上市的提示性公告。

在此期间，利欧股份还于8月9日发布关于进行证券投资的公告，董事会会议同意公司及下属子公司使用最高额度不超过30亿元人民币（或投资时点等值外币）的自有资金进行证券投资。

那么，利欧股份能否在接下来投资收益波动不为其可控的环境中维持业绩稳健？能否在主营业务的持续升级中体现其潜力？又能否在赴港上市的道路上找到长远发展的支点？

一、投资收益，“冷热”交织

利欧股份归属于母公司股东的净利润，因投资收益的波动而大幅起伏。2025年半年度报告显示，2025年上半年，利欧股份实现归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，同比增长164.28%，实现扭亏为盈。

利欧股份称，“主要系报告期内公司持有的理想汽车股票价格上涨带来的公允价值变动收益。报告期内，公司持有及处置部分理想汽车股票合计确认损益为2.07亿人民币，对归属于上市公司股东的净利润影响金额为1.55亿元。”

图源：利欧股份2025年半年度报告

然而，在利欧股份净利润实现4.78亿元、同比大幅增长164.28%的显著成绩背后，剔除非经常性损益后的扣非净利润为1.48亿元，同比增幅为1.88%。两者之间的落差，或一定程度上体现了市场投资收益对公司财务表现的强影响力。

从历史数据来看，2022年至2024年，利欧股份净利润分别为-4.41亿元、19.66亿元和-2.59亿元，三年间波动区间达到20亿元以上，仅2023年实现盈利，2022年和2024年均录得亏损，而导致这种剧烈波动的关键，并非主营业务的起伏，而在于持股资产公允价值的变动。以2024年为例，其所持有的理想汽车股票市值下跌，直接将其全年业绩从盈转亏。

图源：利欧股份2024年年度报告

正如利欧股份2024年年度报告所称，实现归属于上市公司股东的净利润-2.59亿元，“亏损主要原因系公司持有的理想汽车股票以及报告期处置的部分理想汽车股票合计确认的损益金额约为-8.21亿元人民币，该部分损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为-6.16亿元。”

事实上，理想汽车股价的波动也在损益表中“改写”利欧股份的净利润。例如，2025年半年报披露的“资产负债表日后事项”显示，截至2025年8月27日，利欧香港持有理想汽车股票ADS9,359,265股，根据当日收盘价格22.60美元/股，公允价值折合人民币15.04亿元，剩余持有的部分较2025年6月30日对应的公允价值形成的变动损益折合人民币-3.13亿元。该部分损益对2025年7月-8月归属于上市公司股东的净利润影响金额为人民币-2.35亿元。

由此可以看出，利欧股份净利润的波动性变化，往往并非完全来源于主营业务的稳定贡献，而是受投资资产公允价值波动的较大影响。从财务特征上看，理想汽车股价的起伏，会在短期内直接体现在利润表中，带来数亿元的增减变动。这意味着利欧股份整体盈利水平存在一定不确定性，也使其投资收益在财报中的比重进一步凸显。

2025年8月9日，其发布关于进行证券投资的公告称，董事会同意其使用最高额度不超过30亿元人民币（或投资时点等值外币）的自有资金进行证券投资。从利欧股份2025年半年度报告披露的相关数据来看，截至2025年6月末，利欧股份货币资金为27.81亿元，交易性金融资产42.63亿元，其他非流动金融资产36.12亿元，合计超过百亿元类现金资产。这些资源为其开展投资提供了充足弹性，但同时或也在一定程度上让财报的波动性更高。

图源：利欧股份2025年半年度报告

利欧股份的财务表现呈现出一种相对而言的双线运行特征，即主营业务贡献收入与现金流相对平稳，而投资业务则频繁左右利润表现。这种“冷热交织”的格局，是其2022年以来业绩变化的核心特征之一。未来，利欧股份能否逐步降低利润对投资收益的依赖，增强主营业务的盈利稳定性，或将影响市场对其长期价值的判断。

二、主业升级，潜力“待考”

利欧股份的主营业务，长期由两部分构成：机械制造（泵与系统）和数字营销。其起家于民用泵、工业泵和园林机械，传统水泵产品已出口至全球160多个国家和地区，并曾参与卡塔尔世界杯等重大项目。但这一传统业务的瓶颈也较为明显，产品同质化竞争激烈，盈利水平有限难以显著提升。为此，利欧股份在近年启动转型，试图切入更高技术门槛和附加值的领域，例如永磁电机节能泵和数据中心液冷系统。

随着AI大模型和算力中心兴起，凭借泵业基础，液冷系统成为利欧股份押注的一条新赛道。其切入液冷循环中的核心环节“屏蔽泵”，推出“智冷解决方案”。不过，液冷业务是否能在未来几年转化为利欧股份新的增长引擎，还需看其下一步的战略布局与落地执行，以及技术本身是否能持续赢得市场认可。而且，液冷市场仍属冷板式、浸没式等多条技术路线并行的情况，未来市场上哪条路线会成为主流尚无定论，这也无形中增加了该业务板块的不确定性。

再看数字营销业务。这一业务的核心在于与头部互联网平台深度合作，代理广告投放并提供全链路服务。然而，除了数字营销行业整体增速趋缓，行业进入存量博弈阶段之外，结合利欧股份招股书的内容，或还存在一些显现或潜在的风险。

譬如，其在招股书中强调，如果失去与现有媒体平台（尤其是领先的媒体平台）的关系或关系转差，或违反任何媒体平台的政策及被暂停向这些平台投放营销开支，以及未能与新媒体平台建立关系以扩展服务的覆盖范围，则可能无法以及时且具有成本效益的方式从其他媒体平台觅得替代品，或根本无法觅得替代品。倘若如此，其数字营销服务收入将会减少，并可能对其业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

利欧股份的主业既有潜力，也有待考验。其未来能否形成持续增长，或取决于两点，其一，高端制造业务能否快速放量，逐步提升整体毛利水平；其二，数字营销业务能否以差异化、技术创新守住自身的护城河。这两大因素，或将决定利欧股份是否能摆脱对投资收益的依赖，在经营层面建立起更稳固的价值支撑。

三、港股之路，考验长远

在递交招股书之后，利欧股份如何处理市场收益的波动与主营业务稳定发展之间的关系，或也将成为其未来能否在资本市场深入扎根的重要“考题”。

从利欧股份对外表述看，赴港的主要目标是满足全球化发展需要，增强资本运作能力，提升品牌知名度与竞争力等。但资本市场的接受程度，往往不只是取决于企业的战略目标陈述，更在于其盈利模式的稳定性、财务表现的持续性以及行业前景的确定性。

资本市场对短期投资收益波动的关注有限，长期价值的支撑最终还要落到主业本身。对于利欧股份而言，制造端是否能够打开更高毛利的空间，数字营销能否贡献利润，无不是未来发展中不可回避的问题。而且，港股市场对于企业的盈利模式一向看得很细，关注点也往往更偏向长期成长价值。

譬如，对制造业板块，资本市场会看重利欧股份是否能在液冷、电机等高成长赛道形成规模效应，改善整体毛利；在数字营销板块，则会关注其在广告预算趋紧、平台规则不断调整的背景下，一家公司的AI工具是否真的能带来实质性降本增效。

长远来看，港股之路是一场耐力赛。赴港上市本身虽然有助于利欧股份在国际资本市场树立企业形象，获得更多融资渠道和机会，为其未来在AI营销、液冷系统等领域的投入和耕作提供资金支持。但市场也会对其盈利质量、行业地位与资本运作能力持续进行研判。倘若仅靠短期的市场投资收益来驱动利润表变化，或难以支撑长期估值基础。对利欧股份而言，真正的“金山”仍然在于其主业的升级能否让公司实现质的飞跃。

利欧股份冲刺港股，既有空间，也有挑战。全球化发展、技术迭代和资本运作叠加，为其提供了想象空间；然而，财务波动、主业转型的效果尚未全面呈现，再加上所处行业竞争的激烈程度，共同关系到利欧股份的未来之路是否一片坦途。

港股之路，考验的不只是融资能力，更是长期主义下的战略定力。