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出品｜搜狐财经

作者｜李保铭

莱克电气半年报发布后，“归母净利下滑”成为外界关注的焦点。而且，在其财报发出后不久，莱克电气高管宣布拟进行减持。

作为一家长期依赖出海企业，“对等关税”等灰天鹅事件对其影响颇深。也同时让莱克电气成为外界观察关税对家电企业影响的一个窗口。

为了解决这些出海难题，莱克电气也花大力气海外建厂，并承担起出口关税，这两项支出对其利润也产生了一定影响。

在众多风险之外，莱克电气探索出一条特殊的盈利模式。通过海外存款、国内借款的模式，莱克电气一年利息收入占归母净利比重超过2成，今年以来更是逼近3成。

问题是，在当前美联储降息、中美利差缩小的背景下，这套模式还能玩多久？

莱克电气上半年归母净利跌3成

近日，莱克电气最新半年报出炉，利润出现大幅下滑。上半年，莱克电气营业收入为47.81亿元，同比微增0.65%；归母净利润4.28亿元，却同比下滑29.01%。

分产品来看，清洁健康家电与园艺工具营收27.8亿元，同比增长3.42%；电机、新能运汽车精密零部件以及其他零部件产品营收19.08亿元，同比下滑2.41%。

与此同时，其毛利率也出现一定下滑。上半年，其整体毛利率为23.2%，同比下滑1.7个百分点；其中清洁健康家电与园艺工具毛利率下滑1.69个百分点，电机、新能运汽车精密零部件以及其他零部件产品下滑1.76个百分点。

从三费层面来看，莱克电气增长最快的是销售费用。上半年销售费用2.49亿元，同比增长23.71%。其中占比最高的是销售服务费从9694万元增至1.56亿元，占比达62.42%、增幅达60.51%。

莱克方面解释，其归母净利下跌，主要系上半年受美国加征关税政策影响，以及外派人员支出、费用大幅上升，部分组件由中国生产，导致包装、运输费用增加，造成生产成本相对较高。

具体来看，其客户要求莱克分摊出口美国货物关税或补贴，而且，诸如汽车零部件等产品，需要莱克直接承担出口至美国的进口关税，这无疑对其业绩产生一定压力。

上半年，莱克电气税金及附加为3454.91万元，同比增长20.78%。

为了应对关税带来的挑战，莱克电气也加快了海外建厂的步伐，转移产能。据悉，其上半年已经完成出口美国家电产品海外生产，汽车零部件海外工厂将于三季度落成。

根据财报披露，莱克电气目前拥有越南、泰国等生产基地，总投资额达1.5亿美元。

其中越南生产基地投资总额4000万美元，2019年已经开始正式投产，主要生产吸尘器、园林工具和空气净化器等产品，2024年完成260万台小家电的生产。

而且，其还在越南布局了第二工厂，今年5月也实现首单产品下线。据悉，其越南工厂可以满足美国产品全部转移至越南海外生产。

泰国生产基地也有2家工厂，分别投资2800万美元和5300万美元。其中一家主要生产厨房电器、高压清洗机等产品及电机和PCBA核心零部件，另一家生产汽车零部件。汽车零部件工厂预计今年三季度投产。

海外建厂，也导致莱克电气的在建工程达到2.23亿元，较期初增70.28%。

而莱克电气之所以受关税影响大，与其海外业务占比高有关。上半年，其海外业务占比仍超7成，但未披露具体数据。2024年，其海外业务营收达到68.39亿元，营收占比71.66%。

在其业绩下滑的当下，9月下旬，莱克电气还发布了其高管减持的公告。

公告显示，莱克电气的董事、副总经理张玉清将通过集中竞价的方式减持股份数量不超过10.45万股。若以9月25日收盘价22.67元/股计算，该高管或可套现236.9万元。

货币资金和短期借款双增近3成

上半年，莱克电气货币资金为61.03亿元，较期初增长28.49%。其中，其库存现金仅为28.41万元。其货币资金超99%均为银行存款，期末余额为61.02亿元，同比增长28.5%。其存放在境外的款项总额为1.53亿元，较期初增长53.09%。

另一方面，莱克电气上半年短期借款也达到46.3亿元，较期初增长27.81%。其中，信用借款占86.29%。信用借款期末余额为39.95亿元，较期初增长49.93%。

一边借款，一边存钱，莱克电气是怎么考虑的？

其实，莱克电气不是第一年这么做，这套“玩法”已经持续了一段时间，还因此受过监管问询。

（数据来源：wind；搜狐财经制图）

拉长时间来看，2021年至今，莱克电气的短期借款呈线性递增；而其货币资金在监管问询后的第二年出现了短暂波动，但在今年上半年又超越2023年且实现增长。

分年度来看，2021年其货币资金逼近30亿元大关，增幅9.52%；2022年，其货币资金突破40亿、2023年逼近60亿，连续2年增幅均在30%以上。2024年，货币资金稍有下滑至47.49亿元，同比下滑19.33%，但仍高于2022年同期。

与此同时，2022年其短期借款增至21.6亿元，增幅达到54.87%。2023年-2024年又分别增至29.08亿元和36.22亿元，增幅也均在20%以上。

为此，监管要求其说明货币资金持有量大幅增加的原因，是否存在长期闲置的货币资金，货币资金同时大幅增长的原因、是否存在偿债风险，以及其持有大量外币货币资金的原因，如何控制汇率风险。

莱克电气认为，其为了进一步加大海外生产基地建设和其他潜在项目资金需求，需要做好一定资金储备，因此不存在长期闲置的货币资金。

莱克电气还指出，其公司付息债务呈现明显增长趋势，主要系满足其日常经营流动资金需求。

而存贷双高，主要是为了以美元利息增加其净收益。

“生产经营活动主要是人民币支付支出为主，通过平均利率相对低的付息债务融资的方式以减少利息支出，同时将货币资金中的美元资金进行利率相对高的存款以获得利息收入，增加公司净收益。”莱克电气表示。

今年上半年，其货币资金中美元金额为6.73亿美元，按照约7.16汇率计算，折合人民币48.17亿元，占其货币资金期末余额的78.93%。

利差缩小，上半年利息收入跌23%

将莱克电气“存贷模式”放入更宏观的背景下来看，也能清晰反映出一家家电企业如何在利率调整的缝隙之间，依靠利差赚钱。

（图片来源：wind；搜狐财经制图；备注：2017-2020年短期借款数据缺失）

2020年，莱克电气的货币资金突破26亿元；其中美元折合人民币突破20亿达到21.11亿元，较2019年同期增长114.11%；而其当年的营收增长为10.13%。随后的2021年，其美元货币资金又突破26亿元。

在此之后，莱克电气美元货币资金一路开挂，2022年突破34亿元、2023年猛增至51亿元。

莱克电气的美元货币资金为何会一路狂飙？或在一定程度上与2022年中美利差形成倒挂且走扩有关。

（2014年至今中美利率及利差走势，数据来源：wind；搜狐财经制图）

2019年-2021年间，莱克电气的利息收入不增反降，当年收入分别为4342.84万元、3891.73万元和3063.36万元，同比下滑24.61%、10.39%和21.29%。

Wind数据显示，2022年-2024年间，中美利差最高为292.19BP，最低为112.74BP，均值为114.35BP。在此期间，2022年，其利息收入突破1亿元、达到1.07亿元，同比增长249.6%；2023年-2024年逼近3亿元，增长171.42%、0.78%。

而这些年莱克电气的归母净利润有多少？

2022年，归母净利润为9.83亿元，同比增长95.56%；2023年增至11.17亿元，同比增长8.42%；2024年再度增至12.3亿元，同比增长10.17%。

2023年-2024年，利息收入占其当年归母净利润的比重，分别达到26.03%和23.81%；2025年上半年更是逼近3成至29.24%。

而与此同时，国内企业贷款的加权平均利率也在不断下滑，2022年跌破4%，为莱克电气短期借款增长和“存贷模式”蓬勃发展提供了助力。

不过，进入2025年，莱克电气的利息收入出现疲软。上半年其利息收入为1.25亿元，同比下滑23.27%。

与此同时，中美利差虽然依旧倒挂，但有了收窄趋势。尤其是进入9月，利差低至213.62BP。

（2025年内中美利差波动情况，图片来源：wind）

近日，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，到4%至4.25%之间，或将进一步对莱克电气的盈利模式产生影响。