2025年初买的黄金，赚疯了！

2025年无疑是黄金的大年，仅在前三个季度，国际黄金就已上演一场“史诗级”行情。根据Wind数据统计，伦敦现货黄金价格从2024年最后一个交易日的2624.16美元/盎司，一路飙升至2025年9月16日盘中3702.93美元/盎司，涨幅超过40%。

如果有人在年初布局黄金并坚定持有，那轻松跑赢一些基金和理财产品则不成问题。

数据来源：Wind、统计截至：2025/9/17

这一轮黄金的强势上涨，可谓占尽“天时、地利、人和”。

年初特朗普就任美国总统后，市场对其政策不确定性的担忧迅速发酵，伦敦现货金价在1月突破2800美元/盎司、2月站上2900美元/盎司关口。随后，美国债务问题与地缘政治风险轮番助推，黄金作为传统避险资产持续受到资金青睐。

然而，真正点燃金价行情的，是特朗普挑起的全球关税摩擦。进入4月，市场对贸易冲突的担忧达到高峰，国际金价单月实现“三级跳”，连续突破3300美元/盎司、3400美元/盎司和3500美元/盎司三大整数关口，强势尽显。

随后的四个月，尽管中东地缘冲突等事件不时扰动，但由于前期涨势过大，金价进入高位震荡整固阶段。

转机出现在8月。日本和欧洲国债利率快速上行，引发主权债务危机担忧；特朗普对美联储的施压日益公开化，市场开始担忧美国货币政策的独立性；同时经济数据显示美国经济增长放缓，美联储降息预期持续升温。多因素共振下，金价再度开启上涨模式。

从深层逻辑看，黄金的货币属性、金融属性和避险属性在最近这轮行情中得到体现：主要经济体主权信用风险上升，让黄金的储备价值凸显；美联储降息预期带来的实际利率下行，提升了黄金的配置吸引力；而全球贸易摩擦和地缘政治风险则不断强化黄金的避险需求。

图片来源：利得研究院

“靴子”落地，金价何去何从？

北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是自2024年9月暂停加息后的首次降息。

消息公布后，国际金价上演经典“买预期、卖事实”行情：短暂冲高至3707美元/盎司的历史新高后迅速回落，截至18日下午14点57分，伦敦现货黄金报3637美元/盎司，日内波幅超过70美元。

短期来看，金价回落实属正常。由于市场早已充分定价本次降息，部分投资者在利好兑现后选择获利了结，导致金价技术性回调。此外，美联储主席鲍威尔在会后强调“没有广泛支持更大幅度降息”，使市场对未来宽松的力度与节奏重新评估，利好兑现叠加失望情绪，进一步加剧了金价的短期压力。

然而，降息真正的红利不在当天声明，而在于它打开了利率下行的通道。降息意味着实际利率下行，直接降低黄金的持有成本。更重要的是，美联储此次降息是对经济放缓的确认，加剧市场对风险资产的担忧，从而强化黄金的避险属性。同时，美国政府财政状况恶化、美元储备资产地位动摇等因素依然存在，全球央行持续增持黄金的长期趋势也未改变，这些都将为金价提供坚实支撑。

放眼全球，欧日债券收益率仍在飙升，主权债务阴影挥之不去；特朗普关税大棒悬而未落，俄乌和谈再度卡壳。降息不会抚平这些裂痕，反而让全球宽松竞赛愈演愈烈，货币贬值与债务货币化的担忧更深一层。黄金作为“非负债型”资产，配置价值被长期锁定。

因此，短期看，美联储降息落地可能因预期兑现造成金价波动；但中长期来看，它正式确认并强化了当前金价上涨的主要驱动逻辑（实际利率下行、避险需求、去美元化）。因此，投资者除了关注降息这一事件本身外，还可关注降息所预示的宏观经济图景及其对黄金多重属性的深远影响。

资料来源：世界黄金协会，IMF，Wind，利得研究院

黄金投资的最大挑战：拿不住

金价的波动本质上是供需关系的真实反映，其背后并没有所谓的“多重锚”，最终归结于一个核心问题：市场上“谁在买”以及“买多少”。黄金需求来源非常多元，从全球央行、黄金ETF、金饰消费到实物金条和工业用金，不同经济周期下，主导需求类别的角色常会发生切换。因此，如果忽视需求结构的动态变化，单纯预测金价走势，其难度无异于抛硬币。

对投资者而言，真正的挑战或许并非金价波动本身，而是在行情起伏中能否“拿得住”。Wind数据显示，自2020年以来，截至2025年9月17日，上海金现货（AU9999）累计收益率超过144%，年化收益率达17.16%；相比之下，同期沪深300指数涨幅为13.15%，年化仅2.22%。尤其值得注意的是，期间黄金最大回撤还不到沪深300指数的一半。尽管如此，许多投资者仍因短期情绪波动、高杠杆操作或过度关注局部风险而错失长期行情。

数据来源：Wind、统计截至：2025/9/17

展望后市，利得研究院维持对黄金“标配，逢低加仓”的建议。支撑金价的核心因素不仅大概率贯穿全年，还各有“续集”待上演：

一，美联储独立性议题四季度将迎来关键进展。特朗普对美联储理事的提名可能导向更宽松的政治化货币政策，任何“鸽派”口风都会放大波动溢价。二，海外长债利率问题深层次看是财政失衡，而非利率政策能单独解决。债务供给增大、通胀预期上升，导致期限溢价走阔，海外主权债“安全资产”属性正在褪色，黄金的替代价值凸显。三，贸易摩擦很难真正停歇。即便IEEPA路径被最高法院拦截，特朗普团队仍可转向“国家安全+产业保护”双条款打包加征高额关税。清单越广，贸易摩擦对全球供应链的撕裂就越深，利好黄金避险属性。四，长周期角度，全球央行购金仍处于大趋势早期。新兴市场外汇储备多元化是长达数十年的战略行为，央行购金将为金价提供坚实支撑。

综上，对普通投资者而言，与其追逐短期波动，不如把黄金当作压舱石：让它作为长期资产配置的核心部分，安静地躺在资产池里。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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