“行情来了，却没赚到钱。”这是近期很多投资者内心无奈的独白。

对大多数投资者来说，在市场上涨时踏空带来的痛苦比在市场下跌时出现亏损更为强烈。这是“损失厌恶”的典型表现——投资者更痛苦于“本可赚到却未赚到”的心理损失。不仅如此，踏空者需要面对困难的抉择：指数相对阶段低位有了不小的涨幅，不买，怕市场继续上涨；买，又怕追高被套。

如何应对踏空这一课题，是专业投资者的一门必修课。成熟的投资者，往往不是那些永远精准预测市场的人，而是懂得如何在不确定性中调整心态、在情绪漩涡中保持清醒的人。

“在早期投资生涯中，我也曾经被这个问题深深困扰过。”中欧瑞博董事长兼首席投资官吴伟志坦言，“所幸我们已彻底解决了这道难题，不会再陷入类似的困境之中。”

当行情来了，为何会踏空？踏空后又该如何应对？吴伟志接受了中国证券报记者的专访，围绕投资者关心的诸多问题进行了深入解读。

● 本报记者 王雪青

投资者为何会踏空

中国证券报：近期，中国资本市场表现亮眼，但仍有部分投资者甚至是专业投资者没有获得与市场同步的收益。对于专业投资者来说，踏空是一种什么感觉？

吴伟志：对于持续专注于股市的专业与准专业投资者来说，踏空是一件非常痛苦的事。眼见别人纷纷赚了钱，有些还赚了大钱，而自己却踏空了，这种痛苦甚至比在弱势行情中亏钱还要难受。因为当市场走弱，大家普遍都亏钱，痛苦是共担的；但在强势行情里，“别人都在赚钱，而我却没赚到”，这种挫败感和心理落差特别强烈。

在我投资生涯的早期，这种情况不止一次上演过，的确非常“虐心”。所幸我们已彻底解决了这道难题，不会再陷入类似的困境之中。

中国证券报：业余投资者平时主要专注于自己的工作，对股市行情无法做到持续跟踪，踏空比较正常。专业投资者为什么会踏空？

吴伟志：专业投资者踏空的原因或许有很多，但最主要的可能是其中两点。

原因一，对市场走强缺乏信心。股市最重要的规律就是其周期性，强势和弱势行情会交替出现、周而复始，这也是中欧瑞博提出“四季理论”的根基。在经历漫长调整的过程中，每一次买入后若未能及时获利了结或是止损，往往亏损幅度会比较大。市场持续调整会强化一种共识，即只要经济没有显著改善，每一次上涨就只是反弹，是减仓离场的机会，而非强势行情的开端。当一致共识形成，并且多数投资者的行为也与这种共识匹配的时候，往往已接近变盘时刻。在上涨后期如此，下跌后期亦是如此。

由于对市场走强缺乏信心，投资者面对市场初期的上涨，自然认为只是反弹，不敢参与。等到越来越多的股票持续上涨，市场上涨高度远超自身预期时，才猛然惊觉，自己已经踏空了。

原因二，没有在个股或行业上做好充分的研究准备，缺乏“根据地”。我见过很多通过深度基本面分析、自下而上挖掘个股的成功投资者，他们基本不关心市场的强弱周期，而是专心研究个股，找到自己能力圈内能够理解的好公司。只要这些公司估值不高，就不理会市场涨跌而持续买入，越跌越买不止损。这一类投资者几乎不会出现踏空的苦恼，因为他们有自己的“根据地”；并且，能长期坚持这种风格的投资者，大多已经超越了“攀比”的心态。

为何我们的投研团队，无论市场上涨还是下跌，都是满负荷运转？原因就是，无论市场处于什么阶段，每一个研究员、每一个基金经理都必须有自己的“根据地”。

例如，优质创新药公司有哪几家？人工智能（AI）各个细分领域的龙头公司是谁？化工行业中哪几家公司更有竞争力？最值得投资的黄金股是哪几只？当每一位成员都有自己的“根据地”，那整个研究团队的“根据地”空间就会十分充裕，任尔驰骋。

早年屡次踏空的经验告诉我们，很多时候我们踏空了，除了对市场走强的信心回归偏慢之外，很重要的原因就是没有提前做好研究储备，没有“根据地”。即便看好市场，也不知道买什么行业和公司才好。如果能做到在市场最悲观时都保持信心，同时团队的“根据地”空间充裕，那踏空这件事，自然就与我们无关了。

正确认知市场调整

中国证券报：踏空后，要把握市场调整时的“上车”机会，对于投资者而言，应如何正确认知市场调整？

吴伟志：投资者对市场调整的认知要更加全面。何为市场调整？多数人的理解是宽基指数出现较大幅度下跌。但是，在不同级别的行情中，调整的形态是丰富的，不是仅此一种。比如，风格轮动也是市场调整的重要方式。

宽基指数由所有行业组成，在强势行情初期的上涨中，往往不是全面普涨，而是少数基本面最优秀、投资者共识最先形成的行业或板块，率先成为领涨先锋。一轮大级别的强势行情中，领涨的行业或板块往往不会只有一个。以本轮行情来看，领涨的有创新药、AI产业链、贵金属、新消费、“反内卷”政策受益等多条主线。并且，这些主线也不是齐涨齐跌。由于场外有增量资金入市，虽然板块与个股会有轮动式调整，但是宽基指数更多时候呈现大涨小回、进三退一的局面。如果宽基指数出现深度调整，那么多数领涨板块的主升阶段可能已经过去了。

投资者还需要问自己一个问题：我们究竟是对宽基指数感兴趣，还是对市场中某些行业的公司感兴趣？多年的投资经验告诉我，投资者关心和想买的股票，与宽基指数的表现未必完全同步。宽基指数上涨时，你关心的股票未必会上涨；宽基指数调整时，你关心的股票未必下跌。因此，投资者等待的调整，或许不能完全等同于宽基指数的下跌。调整还有更多的存在形态，比如日内大幅换手震荡、风格轮动等都属于调整的形式。

对于调整，如果认知仅仅拘泥于指数系统性的较大幅度下跌，可能会错过关注板块或个股的真实调整。

中国证券报：结合近期的市场行情，你当前的投资策略是什么？

吴伟志：近期市场还是呈现比较健康的态势，成交量稍大，存在调整的可能。但是调整不可怕，可怕的是市场拐点出现。不过，现阶段我们还看不到市场拐点出现的迹象。在投资策略上依然会保持较高仓位运作，持仓结构也没有重大调整的需要，根据市场动向，及时微调、优化组合。

等待调整还是拥抱估值洼地

中国证券报：在强势行情中踏空后，是勇敢买入处于风口位置的行业优质标的，还是积极拥抱估值洼地，抑或空仓等待调整？

吴伟志：前两种路径看似大相径庭，但是本质上，共同点大于差异点。共同点是积极买入，差异点是有人“中流击水”，有人“守株待兔”。投资没有百分百正确的事。空仓等待调整，却是强势行情中最不可取的策略。

经历了多轮市场周期之后，我们明白了一个道理，强势行情中即便等待调整，也要高仓位运作。多年积累的经验告诉我们，所谓踏空，只是错过了一些领涨的行业与板块而已，还有很多在中周期或后周期发力的行业与标的，在等待我们的参与。

就好比农民，如果错过了水稻的插秧季节，难道要等待天气调整？还是抓紧时间播种其他农产品吧。如果水稻来不及了，种一些别的作物都可以，总比把农田闲置了要好得多。闲置农田等待天气调整的结果只有一个，完美错过整个播种季节，颗粒无收。

对于投资者来说，颗粒无收还不算最悲惨的事。最悲惨的是，一路踏空下去，到了强势行情的后期，姗姗来迟者在人声鼎沸时入场，“低谷转身而去，顶峰慕名而来”的剧情很可能又一次上演。

所谓别的作物，即可以在农田播种的一些晚季节品种，正是股市里的估值洼地。那些最有共识的优质成长品种先涨，是形成全面大行情的前提条件和重要特征。当市场开始百花齐放的时候，我们要相信，每一朵花都有自己的四季，野百合也会有春天！

估值洼地品种最大的优点是足够便宜；那些聚光灯下的热门品种，行业景气、业绩亮眼，但是最大的缺点就是涨幅很大，估值不便宜了。孰优孰劣，见仁见智。