曾和“服务至上”的海底捞打“对台戏”、试图凭借“产品主义”的独特定位脱颖而出的巴奴毛肚火锅，于今年6月递交上市申请，谋求成为继海底捞、呷哺呷哺之后“港股火锅第三股”。

然而，近日巴奴国际控股有限公司（简称“巴奴国际”）收到中国证监会关于境外发行上市的补充说明要求，涉及股权架构、数据安全、分红合理性等三大类共9个方面问题。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家表示：“分红合理性、社保合规、股权架构、数据安全四大问题是巴奴能否通过港交所聆讯的核心变量，其中‘先大额分红、后上市融资’是最尖锐的矛盾点。”

上市前夕突击分红

2025年8月8日，证监会发布了境外发行上市备案补充材料要求（2025年8月1日—2025年8月7日），共对17家企业出具补充材料要求。其中，包括了谋求成为“港股火锅第三股”的巴奴国际。

其中，就有请说明报告期内分红内部决策情况以及税费缴纳、外汇管理等监管程序履行情况，结合公司负债等情况说明实施分红的合理性，以及在分红情况下本次上市融资的必要性；公司非全职人员（兼职人员、外包人员）社保公积金缴纳情况，以及劳动用工合法合规的结论性意见等。

招股书显示，截至最后实际可行日期，杜中兵于受控制法团的权益、配偶的权益及信托受益人持有的股份为83.38%。

而在股权较为集中的情况下，巴奴国际还出现了“左手分红、右手可能要上市融资补流”的操作。

2025年1月，在业绩连续盈利的背景下，巴奴国际“突击分红”向股东宣派股息（分红）7000万元，截至同年6月9日前股息已全额派付，按投票权推算，杜中兵家族分得约5800万元。

不仅如此，从财务数据来看，巴奴国际在分红时的财务状况似乎并不稳健。招股书显示，2024全年其流动负债7.17亿元，流动资产8.64亿元，净流动资产1.47亿元，在自身负债承压的情况下，却拿出高额资金分红，这一行为难免会令人费解。

对此，柏文喜指出：“若无法证明分红决策程序、税费和外汇手续完备，且不能合理解释融资用途，可能被视为损害中小投资者利益，从而拖累上市进程。”

值得一提的是，在股权集中、“突击分红”的背后，巴奴国际还在招股书中自曝，在2022年、2023年、2024年及2025年前3个月，公司欠缴的社会保险及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

对此，巴奴国际解释称：“员工队伍规模较大且流动率较高；部分员工不愿缴纳个人需分担的部分；以及部分员工偏好参加其居住地或户籍所在地的农村社保供款计划。”

截至2025年3月末，巴奴国际用工结构复杂，拥有1789名全职员工，非全职人员数量庞大，包括3168名兼职员工和6124名外包员工，总计9292名。

而如此庞大的非全职员工群体，加上社保公积金的欠缴，巴奴国际可能面临较大的合规风险。值得一提的是，巴奴国际招股书的经营数据可能也存在着不少隐忧。

招股书下的隐忧

据巴奴国际发布的招股书显示，其2024年的人均消费以及餐厅平均每日销售额均出现了下滑。

2024年，巴奴国际的人均消费、餐厅平均每日销售额分别在142元、5.27万元左右，同比上年分别大致下滑5.33%、11.88%。

2025年一季度，顾客人均消费再度下滑至138元，相较于2024年同期的148元下滑10元；虽然餐厅平均每日销售额出现了回暖，但仍旧低于2023年的数据。

此外，巴奴国际的同店销售额也出现了上述在2024年呈现下滑的态势，而同店销售增长率在2024年为负后，2025年一季度虽然转为正，但还不足2023年增长率数值的十分之一。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬指出：“巴奴未来布局可能采用子母品牌模式，这种模式既能精准满足不同消费群体的细分需求，也契合市场下沉及降低客单价的布局，为可持续发展提供支撑，整体而言，巴奴坚持直营、拒绝盲目扩张的发展路径较为稳健，这一策略值得肯定。”

值得注意的是，除了数据的隐忧之外，巴奴国际还曾陷入“火锅非服务底层人民”“天价土豆片”的风波。

2025年2月25日，巴奴国际创始人杜中兵在“毛肚火锅发展研讨会”直播中发表“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论，一度将巴奴国际推上风口浪尖。

虽然杜中兵通过其抖音回应言论被断章取义，本意是建议经济条件有限的消费者理性消费。随后杜中兵还发布视频致歉承认自己的言论存在“爹味说教”，但该事还是可能会对巴奴国际的品牌形象造成不小的影响。

不仅如此，早在2023年2月，巴奴国际就因18元一份的富硒土豆仅5片一时引起公众的广泛关注。

彼时，巴奴火锅店工作人员回应称，这个是富硒土豆，和普通的土豆片不一样，微量元素很多，都是按照是实际情况来定价的。

按照曝光的视频以及巴奴火锅的说法，半斤左右的富硒土豆售价约为18元，一斤就是36元左右。

而据巴奴火锅富硒土豆供应商——华颂种业商品薯销售负责人介绍，富硒土豆价格约是普通土豆售价的两倍多；根据电商平台了解，电商平台上的富硒土豆均未超过5元每斤。

虽然2023年2月23日，巴奴国际致歉并表示：西安一位顾客在门店就餐，由于管理的失误，导致顾客对土豆的分量产生了误解，网络新闻视频中“18元一份的富硒土豆仅5片”，实际上是小份的量，西安门店的售价为9元。但此事留给巴奴国际的影响无疑是深远的。

值得一提的是，2017年巴奴国际还曾与海底捞开展过“鸭血之战”：2017年9月中，海底捞官方微信公众号发布《海底捞为什么只卖血旺？》一文。在文中，海底捞直接表态：“其实，我们很认真的。”并认为毛血旺胜过鸭血，更好吃更安全。

而就在一周后，巴奴同样在官方微信公众号发文《巴奴为什么能卖鲜鸭血？》绝地反击，直接表态“其实，我们更认真。”并反其道而行之，认为鲜鸭血胜过毛血旺，也更好吃、更安全。

对此，柏文喜表示：“海底捞以极致服务著称，巴奴提出‘产品主义’对抗‘服务主义’。这一策略帮助巴奴在中高端火锅市场迅速占位，但也导致其必须持续保持高客单价与食材差异化，一旦食材出现‘性价比争议’（如5片土豆18元事件），舆论反噬也更猛烈。”