沐曦股份跌破上市新低！3500亿市值悬顶，估值泡沫该挤挤了

A股“打新神话”翻车现场！沐曦股份刚上市时一度暴涨750%，中一签能赚近40万元，市值冲到3500亿的高光时刻还历历在目，转头就跌破上市以来新低，5个交易日股价蒸发228元，市值跌到2500亿以下，高位接盘的股民直呼“从天堂跌进地狱”。

一边是国产GPU赛道的高预期，一边是持续亏损的基本面，这高悬的市值到底撑不撑得住？这场估值狂欢后的回调，逼着市场重新思考：硬科技的故事，该怎么估值才合理？

一、暴涨暴跌像坐过山车：从750%涨幅到破发新低

沐曦股份的上市剧情堪称魔幻。12月17日以104.66元/股发行，开盘就飙到700元，盘中最高冲到895元，单日涨幅超750%，刷新今年打新收益纪录 。那会儿股吧里全是“目标价1000元”“国产英伟达崛起”的欢呼声，谁能想到狂欢才刚启动，股价就开启“自由落体”。

截至12月29日，股价已经跌到615元附近，较峰值跌幅超30%，市值蒸发超1000亿。更扎心的是，最近天天上演“高开低走”戏码，早盘冲高诱多，下午就被卖盘砸崩，追高的散户被按在地板上摩擦，股吧里满是“割肉还是扛住”的哀嚎，活生生从“打新之王”变成“套牢之王”。

二、估值悬在半空：500倍市销率撑得起吗？

股价跌跌不休的核心，是估值和基本面严重脱节。上市初期，沐曦股份按2024年营收算，市销率超500倍，而同期科创板半导体公司平均市销率才60倍，就算是已经扭亏为盈的寒武纪，市销率也才110倍 。

要知道，沐曦还没实现稳定盈利：2025年上半年净亏损1.86亿元，全年预亏5.27亿至7.63亿元，累计亏损已经超32亿元。虽然2025年营收预计能到15-19.8亿元，同比增幅超100%，但“千亿市值、十亿级营收、十亿级亏损”的格局，就像空中楼阁，一旦市场情绪降温，估值泡沫必然破裂。有分析说，按当前业绩，其合理估值可能就两三百亿，现在的市值还是虚高太多。

三、三大隐忧压顶：亏损、解禁、竞争三重考验

除了估值泡沫，还有三个“雷”让投资者慌了神：

- 持续烧钱难盈利：GPU研发就是“吞金兽”，沐曦2024年研发费用率高达121.24%，钱花得比赚得多，还得面对客户集中度高的问题——2025年一季度前五大客户收入占比超88%，业绩稳定性堪忧 ；

- 解禁抛压要来了：战略配售和网下配售股份即将陆续解禁，早期机构和战投拿着翻了好几倍的筹码，大概率会套现离场，到时候股价压力更大 ；

- 行业竞争太激烈：国际上有英伟达垄断，国内有华为、寒武纪、摩尔线程等玩家围剿，沐曦的产品还面临供应链和技术管制风险，想抢占市场份额没那么容易 。

四、估值思考：硬科技该看故事还是看业绩？

沐曦的股价波动，其实戳中了A股的核心疑问：硬科技企业该怎么估值？国产GPU替代确实是万亿赛道，2025年市场规模预计突破800亿元，年增速超60%，政策也在大力支持 。但再棒的赛道，也不能脱离基本面谈估值。

寒武纪之前也经历过多年亏损，直到2025年扭亏为盈，股价才真正站稳脚跟。而沐曦现在还处于“讲故事”的阶段，虽然手握14.3亿元订单、累计销量超2.5万颗GPU，但盈利拐点还没明确到来 。市场给硬科技溢价没问题，但溢价不能变成泡沫，最终还是要靠技术突破、业绩增长来消化估值。

对投资者来说，这场回调未必是坏事，至少让市场回归理性：国产替代值得期待，但不能盲目追高；硬科技有前景，但也要看清企业的真实实力。毕竟，股市里没有永远的神话，只有经得起考验的价值。