来源：市场资讯

（来源：藏金洞）

洞主江湖说：我说的可能都是错的，但值得你去探索和反思。

亲爱的藏金洞友们：

最近江湖上风声很紧。

不少报道、私募机构和行业观察者都在警告，科技股，尤其是AI相关概念股的估值泡沫风险正在累积。

当前部分AI股票的估值已严重偏离其基本面，信贷助推下的投-机性热潮正在形成，一旦市场情绪逆转或盈利不及预期，风险将迅速蔓延。

这就提出了一个所有人都必须回答的核心问题：

当前AI领域的投资热潮，是类似于互联网泡沫时期的“非理性繁荣”，还是由底层技术革命驱动的、具备坚实基础的合理估值？

#AI投资 #芯片战争 #国产替代 #数据飞轮 #价值投资

作为一名风险投资人，洞主我今天就从技术成熟度、商业化路径和估值模型三个维度，带你们拨开迷雾。

我有个朋友，前脚刚从元宇宙的坑里爬出来，后脚又满眼放光地冲了进来。他的故事，就是当下无数人的缩影。

这篇文，洞主就带你潜入地心，看看这场AI大战的真正命脉——芯片江湖的“诸神之战”，找出那些真正具备核心技术壁垒和可持续盈利模式的“真”公司。

第一章：地表的幻觉，虚假的繁荣

如今的AI江湖，泡沫与机遇齐飞，很多人已经被晃花了眼，分不清什么是真功夫，什么是花拳绣腿。

地表之上，充斥着三大幻觉。

第一个幻觉，是技术的“强大”。

市面上太多AI，看似能文能武，实则只会些皮毛功夫。

真正的技术壁垒，根本不在于模型参数有多少，而在于它有没有“私有过程数据”——那些用户交互时最真实的工作流数据，是花钱都买不到的独家秘方。

根据Gartner的技术成熟度曲线，生成式AI正处于“期望膨胀期”的顶峰，市场预期远超实际能力，这正是泡沫最容易产生的阶段。

没有核心数据壁垒，你看到的“强大”，不过是鹦鹉学舌。

第二个幻觉，是商业的“繁荣”。

很多AI应用，动辄几亿月活（MAU），看着用户盈门。但流量不等于价值。

更诡异的是，出现了“无就业增长”的悖论：科技巨头们市值暴涨160%，员工数反而下降了1%。

真正的商业化，必须像一把手术刀，精准地切入一个已经存在的大规模业务，并且要能清清楚楚地算出来一笔账：我能帮你降多少本，提多少效？

比如Meta，把AI用在广告创意优化上，直接带来了34%的转化率提升。这才是能写进财报的真金-白银。

否则，面对一年上百万甚至上亿的技术成本，所谓的商业化就是自掘坟墓。

第三个幻觉，是估值的“坚挺”。

这是最危险的幻觉。

现在顶级的AI公司，估值动辄就是ARR（年度经常性收入）的50倍。

这已经脱离了基本面，变成了资本市场对“稀缺性”和“幂律效应”的一场豪赌。

大家都在赌，AI赛道最终会赢家通吃，所以不计成本地把钱砸向最有冠军相的选手。

一旦市场情绪逆转，高估值就会像雪崩一样坍塌。

这些地表上的喧嚣，不过是镜花水月。

真正的战争，早已在地底深处，被一纸禁令彻底点燃。

第二章：地底的战争，诸神的牌局

当英伟达的H20被挡在门外，一个巨大的、被压抑已久的市场真空，瞬间在国内炸开。

这不是一次普通的商业竞争，这是一场科技国运的“长津湖之战”。

所有人都杀红了眼，因为所有人都知道，王座只有一个。

绝对的王者：华为昇腾。

毫无疑问，这是战场上的“中央集团军”。

2024年，在国内AI加速计算芯片市场，英伟达占70%，剩下的30%几乎被华为一口吞下，市场份额高达23%，出货量64万片。

这是什么概念？就是除了英伟达，其他人都是“其他”。

明年一季度量产的昇腾910D将补上FP8这最后一块短板。

手握政企、金融、运营商的铁杆订单，背靠华为深不可测的财力，昇腾就是这座战场的“压舱石”。

最锋利的挑战者：海光信息。

如果说昇腾是重剑无锋，那海光就是轻灵迅捷的利刃。

它最致命的一招，就是兼容CUDA生态。

这一招“师夷长-技以制夷”，直接戳中了所有国产芯片最大的痛点——生态。

开发者可以平滑地从英伟达平台迁移过来，这诱惑力太大了。

凭借这一优势，海光市值高达4325亿，其DCU加速卡在多个行业规模化应用，是市场上最被看好的挑战者。

最像英伟达的“黑马”：摩尔线程。

这家公司的创始人张建中，是前英伟达全球副总裁，骨子里就流淌着“英伟达的基因”。

其最新“平湖”架构的GPU，不仅支持FP8，更能实现10240个GPU的超级互联，已经成功适配了DeepSeek大模型的预训练。

它被测试用户称为“国内对标H100的产品”，正在科创板IPO的路上。

这是一匹渴望复制英伟达奇迹的黑马。

不可忽视的奇兵：壁仞科技。

在所有挑战者中，壁仞科技是最令人胆寒的“奇兵”。

它的BR100系列，采用7nm+Chiplet的先进封装，峰值性能达到了国际旗舰的3倍！

这是什么概念？就是一力降十会。

它还能让显存占用降低50%，已经支持阿里通义大模型的全栈训练。

这家估值700亿、正在筹备港股IPO的巨兽，是战局最大的变数。

腰部力量的突围：沐曦 & 燧原。

除了第一梯队，沐曦和燧原也在奋力突围。

沐曦手握C系列和N系列，一张牌打训推一体，一张牌专攻生成式AI推理，其自研的MetaxLink互联技术，实力不俗。

而燧原科技，则在2025年推出了L600芯片，首创训推一体架构，原生支持FP8，在算力密度上（2.5 TFLOPS/W）甚至超过了英伟达H100（2.2 TFLOPS/W），是数据中心训练场景的有力竞争者。

第三章：决胜紫禁之巅：三大天王山

这场诸神之战，打到最后，决胜的关键不在一城一地的得失，而在于对三大“天王山”的争夺。

天王山之一：FP8的“生死符”。

记住，FP8是通往下一代大模型训练的“生死符”。

谁能率先完美支持，谁就掌握了先机。

更重要的是，像DeepSeek V.1这样的国产大模型，已经开始推出专为国产芯片优化的UE8M0 FP8格式，能降低50%的存储压力。

这意味着什么？生态的天平，正在从被动适配，开始走向主动优化。

这是最关键的信号。

天王山之二：生态的“引力场”。

CUDA是所有国产芯片绕不过去的一座大山。

兼容它，是现实。

但最终的胜利，一定属于那些能建立起自己“引力场”的玩家。

无论是华为的昇腾生态，还是摩尔线程的英伟达式打法，都是在构建自己的护城河。

这场战争的下半场，是生态之战。

天王山之三：资本的“无限弹药”。

芯片战争，打的是技术，更是钱。

寒武纪398亿元的定增获批，摩尔线程、沐曦、燧原、壁仞都在IPO的路上……

每一家背后，都站着一排排顶级的资本方。

这是一场没有退路的豪赌，谁的粮草先耗尽，谁就第一个出局。

洞友们，这场AI的牌局，下半场开始了。

我们一路从地表虚幻的繁荣，潜入到地底真实的战场。看清了应用层的三大幻觉，也目睹了芯片层的诸神之战。

这里没有花哨的故事，只有冰冷的技术参数、残酷的市场份额和巨额的资本投入。

这才是AI时代最硬核、最惊心动魄的战场。

记住，投资的最高境界，不是押注一个模糊的‘诗和远方’，而是买断一条清晰的‘必经之路’。

芯片，就是AI的必经之路。

所以，在这场泼天的富贵局里，别再当那个满身泥浆的淘金客了。

去做那个卖铲子的人，去做那个给战场双方递上最锋利兵刃的铸剑师。

因为未来中国的科技版图，不是被‘画’出来的，而是被他们一刀一枪‘杀’出来的。