随着美联储的降息预期升温，黄金这一避险品种又重新获得了机构的青睐。

近日，在华尔街长期以来有着“黄金空头”称号的花旗扭转了对黄金看空的观点，将未来三个月的黄金价格预期从6月的每盎司3300美元上调至每盎司3500美元，预期交易价格区间也从之前的每盎司3100美元—3500美元上调至每盎司3300美元—3600美元。

这一预测与6月的观点相左，当时花旗表示未来几个季度金价将跌破3000美元。花旗指出，2025年下半年，美国经济增长及与关税相关的通胀担忧仍将居高不下，加之美元走弱，这些因素将推动黄金价格温和上涨，创下历史新高。

推翻看空预期，花旗看多黄金

花旗表示，2025年第二季度美国疲软的劳动力数据、对美联储及美国统计数据机构可信度的担忧加剧，以及俄乌冲突引发的地缘政治风险升级，均为其上调黄金预期提供了支撑。

该行估计，自2022年年中以来，黄金总需求增长逾33%，这推动金价在今年第二季度几乎翻倍。

花旗分析师指出，尽管金价高企，但强劲的投资需求、各国央行持续的购金行为，以及韧性十足的珠宝需求是推动金价上涨的重要因素。

这一乐观预期与该行6月的预测出现了较大的变化。

在6月中旬发布的一份报告中，花旗认为，投资需求减弱、全球经济增长前景改善等因素影响，市场对美联储降息的预期已经提前反映在金价中，甚至可能过度反应。因此，随着降息预期逐渐兑现，黄金的上涨动力将减弱，价格可能回落。花旗还建议，黄金矿商采取保险措施，以防金价从目前水平下跌。

美国非农数据大修改变黄金疲软走势

7月末以来，黄金价格走势颇为动荡。

受到美国第二季度GDP增长超预期，以及美联储主席鲍威尔鹰派言论的推动，金价出现连续下跌。

数据显示，美国7月非农就业人数增加7.3万人，预期增加10.4万人，前值为增加14.7万人，大幅不及预期。伴随市场对于降息预期升温，金价直线飙升。当天COMEX黄金期货价格一举突破3400美元，最终收报3416美元，逼近历史高位。随后两天，COMEX黄金期货价格保持强势震荡态势。

中信建投期货分析指出，市场逐渐消化美国关税政策影响，美国与多个经济体达成贸易协议，市场风险偏好逐渐回升，关税冲突影响边际递减。美国经济下行压力显现，非农就业数据走弱，职位空缺数减少，同时通胀担忧依然存在，当前美联储对降息仍然谨慎，官员内部分歧显现，后续开启降息仍是大概率事件。总体来看，前期驱动贵金属走势的关税冲突、地缘政治等因素变化正在放缓，后续行情主线或在于美国的财政扩张步伐以及美联储降息，在财政货币双扩张到来期间，贵金属支撑仍然稳固。

有市场分析指出，当前市场的猛烈反应已不再仅仅是基于对未来指标的预测，而是对过去两个月被误读的经济疲软进行的激进“追溯性”重新定价。

美联储不排除年内降息多于两次

近日，2027年美联储FOMC票委、旧金山联储主席Mary Daly（玛丽·戴利）表示，鉴于越来越多的证据显示美国就业市场正在走软，而且没有迹象表明关税引发了持续性的通胀，降息的时机已经临近。

玛丽·戴利认为，在9月货币政策会议之前，仍会有一些关键数据发布，包括劳动力市场和通胀方面的报告，她会保持开放态度。如果通胀重新上行并产生溢出效应，或者劳动力市场反弹，降息就可能少于两次。更可能的情况是，如果劳动力市场明显走弱而我们又未看到通胀的溢出效应，那就应该准备采取更多降息措施，可能需要降息两次以上。

美联储6月公布的利率预测“点阵图”显示，19位政策制定者对2024年末利率预期的中位数落在3.75%至4.00%之间，即到年底会在当前的基础上累计降息50个基点。

投资者仍在积极配置黄金

从需求端来看，无论是机构还是个人投资者，都在积极配置黄金以对冲宏观经济和地缘风险，这也为金价提供了坚实的需求基础。

世界黄金协会（WGC）发布的2025年第二季度报告显示，在高金价环境下，二季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1249吨，同比增长3%，强劲的投资需求成为推动需求增长的主要动力。其中，二季度全球黄金ETF净流入170吨，在一季度创纪录流入量支持下，上半年全球黄金ETF需求总量达397吨，创下自2020年以来的最高上半年纪录；二季度全球金条与金币投资总需求为307吨，同比增长11%。

报告还显示，今年二季度，全球央行购金态势延续但节奏有所放缓，二季度共增储166吨。尽管购金增速放缓，但在持续的全球经济与地缘政治不确定性条件下，全球央行购金量仍处于显著高位。世界黄金协会6月17日发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，2025年全球黄金市场经历了动荡开局，贸易摩擦加剧、美国政策反复无常、地缘政治热点事件层出不穷。上半年美元金价涨幅高达26%，跑赢多数主流资产类别。如此强势的开局，意味着今年下半年金价可能会在相对窄幅的区间内震荡。另一方面，宏观经济环境前景仍高度不明朗，这或许将为黄金提供进一步支撑。若全球经济或地缘政治局势出现任何实质性恶化，黄金作为避险资产的吸引力都可能被进一步放大，推动金价再度走高。

责编：叶舒筠