玲珑轮胎赴港IPO:多次融资业绩反降,160亿有息债务悬顶
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2025-07-23 16:16:53
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来源:财中社

日前,玲珑轮胎(601966)向港交所递交招股书,谋求“A+H”上市,中信证券和招商国际担任联席保荐人。7月14日,公司进一步委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、中信建投(国际)融资有限公司及国证国际证券(香港)有限公司为整体协调人。

本次玲珑轮胎香港IPO募资金额拟用于下列用途:扩大公司的整体产能,以在全球建立及改善生产基地;提升独立研发及创新能力;提升全球营销战略以加强及提升既有品牌影响力;及用作营运资金及一般公司用途。

虽然港股市场走暖,但从玲珑轮胎自身二级市场表现来看,目前并不是好的融资时机。其A股股价自2021年4月以来就一路下跌,从高点54.9元跌至15.09元,跌幅72.51%。总市值相比高点缩水583亿元,目前仅剩221亿元。

已融资近90亿:业绩缩水,被同行反超

玲珑轮胎是一家专业化、规模化的轮胎生产企业,公司在全球拥有7个研发机构、7个生产基地,产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等,形成了玲珑、ATLAS、利奥、EVOLUXX等面向全球差异化市场定位的多元化品牌体系。

2016年7月6日,玲珑轮胎在上交所主板上市,成为首家登陆A股市场的民族轮胎品牌企业,开启“3+3”全球化战略(国内3基地+海外3基地)。本次IPO募资资金25.96亿元,用于年产1000万条高性能轿车子午线轮胎技术改造项目、补充流动资金。

不到两年,玲珑轮胎于2018年3月完成20亿元可转债募集,用于柳州子午线轮胎生产项目(一期续建)、补充流动资金。

之后,玲珑轮胎又完成了两次定增融资。其中,2020年11月募集资金19.91亿元,用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目、补充流动资金;2022年4月募集资金24.05亿元,用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目、补充流动资金。

至此,玲珑轮胎已实施的股权融资累计达到89.92亿元。每次融资计划书均描述了美好的前景,然而事实却是,其业绩连五年前都不如。

财报显示,玲珑轮胎2019年和2020年营收分别为171.64亿元、183.83亿元,扣非净利润分别为15.56亿元、20.86亿元。五年后的2024年,其营收相比2019年仅增长28.51%至220.58亿元,扣非净利润相比2020年缩水32.69%至14.04亿元。

这样的表现远不如同行。赛轮轮胎(601058)作为另外一家轮胎龙头企业,在过去五年营收从2019年的151.28亿元增加至2024年的318.02亿元,扣非净利润从11.37亿元增加至39.92亿元,增幅分别为110.22%、251.1%。

从上面可以看出,2009年时玲珑轮胎营收和扣非净利均高于赛轮轮胎。而五年过后,赛轮轮胎全面反超,营收和扣非净利润分别为前者的1.4倍、2.8倍。

4月25日,玲珑轮胎发布2025年一季报,实现营业收入56.97亿元,同比增长12.92%;净利润3.41亿元,同比下降22.78%;扣非净利润2.8亿元,同比下降34.60%,表现为增收不增利。

资本开支大,负债率持续走高

业绩承压的同时,《财中社》发现,玲珑轮胎负债也面临压力,资产负债率从2020年的43.64%增加至2024年的53.94%,2025年一季度末继续升至 54.31%。负债率四年多时间提升了10.67个百分点。

具体来看,玲珑轮胎最新的短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为96.24亿元、28.56亿元、35.38亿元,有息负债总计约160.18亿元,而其货币资金仅有45.22亿元,相比短期有息债务(124.8亿元)的缺口有79.58亿元。

根据2024年报披露,玲珑轮胎货币资金中有14%是其他货币资金,几乎全部为受限保证金,不可动用。如果将这个因素考虑进去,货币资金相比有息债务的缺口更大。

负债高企之下,玲珑轮胎2024年利息费用2.91亿元,占净利润的比例为16.61%。

负债走高与近年来的扩张有关。2021年至今,玲珑轮胎购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计142.62亿元。而其在此期间的经营现金流净额仅有34.54亿元,即便加上两次定增募资43.96亿元,也无法满足资本开支缺口。所以,寻求债务融资成为必然,从而不断推高负债率。

近年来扩张之后,玲珑轮胎2025年一季度末的固定资产和在建工程分别达到223.11亿元、51.19亿元,两项总计274.3亿元,占总资产的比例达到57%。而在此前的2019年,这两项还只有130.07亿元,五年时间不止翻倍。

与此形成鲜明对比的是,2024年营收相比2019年仅增长28.51%,扣非净利润反而还缩水,可谓是只见投入不见效益。东方财富Choice显示,2023年和2024年及2025年一季度,玲珑轮胎的扣非平均ROE分别为6.45%、6.6%、1.28%。

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