黄河三角洲的原野上，风掠过成片猪舍，山东饲料巨头正试图发起一场产业变革。

6月，邦基科技（603151.SH，股价26.5元，市值44.94亿元）公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购Riverstone Farm Pte.Ltd.旗下6家农牧公司，以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司控股权。

饲料行业正处低谷期，邦基科技为何要向下游养殖环节落子？

近期，《每日经济新闻》记者调查发现，邦基科技的跨界之举潜藏着穿越猪周期的行业进化论：从单打独斗的“孤勇者”到抱团取暖的“同行人”。

但在资本市场，每一笔重大交易都是一次精准投注。饲料行业同行测算，若交易成行，“饲料基地+子公司”模式落地，养殖户每头猪的饲料成本可降低80元，但邦基科技此次交易对价或将至少达到6亿元。

这成了天平两端的砝码——一端是看得见的产业链闭环价值，另一端是藏在周期迷雾里的投资风险。

通往瑞东农牧沾化某育肥场的指示牌 每经记者 彭斐 摄

沉默的卖家：多年前出手未果，如今估值或超6亿元

黄河万里奔涌，裹挟泥沙在渤海之滨铺展成扇形三角洲。夏日骄阳下，芦苇荡翻涌绿浪，鹳鸟掠水时翅尖挑起银鳞，映照出这片土地独有的壮阔与温柔。

诗意之外，盐渍化土壤对粮食种植影响颇大，但生猪养殖却在此繁荣。

2013年，美国饲料巨头嘉吉旗下黑河资产管理与美国派斯通在山东合资成立瑞东农牧。其名称“Riverstone”取自两家公司各一个单词，象征着紧密合作与未来期许。

此后10余年，外资背景的瑞东农牧在盐碱地扎根。从母猪繁育到商品猪育肥，他们在黄河三角洲的沾化、无棣、利津三县区建起10多个现代化猪场。

瑞东农牧官网曾勾勒蓝图：20亿元投资将催生6个母猪场及配套育肥场，2030年底实现5万头母猪存栏、100万头商品猪出栏。

只是计划赶不上变化，蓝图尚未实现，“卖身” 的消息已顺着黄河的风传入猪场。

今年6月17日，邦基科技公告拟以发行股份及现金支付方式收购Riverstone手中7家公司—— 包括瑞东农牧等6家农牧企业100%股权及上海派斯东80%股权。

值得一提的是，2017年8月，A股上市公司得利斯（002330.SZ，股价4.89元，市值31.07亿元）曾计划以3.90亿至4.55亿元收购Riverstone在山东的生猪养殖业务及资产。不过，该合作因双方未能就核心条款达成一致而终止。得利斯相关人士向《每日经济新闻》记者表示，交易未能完成，主要是卖方提出了较高溢价。

如今，Riverstone欲再将相关资产出手。尽管自2018年以来，中国养猪业经历两轮非洲猪瘟疫情，但标的的售价，已大概率超过8年前的预期。

在6月份公告中，邦基科技称此次交易因审计、评估未完成，估值和定价尚未确定，但预计构成重大资产重组。记者根据邦基科技2024年财务数据及重大资产重组条件计算，本次交易成本预计超过6亿元。

“目前只是预案，具体金额以最终方案为准。”7月18日，邦基科技人士表示。

对于卖家出手的原因，7月10日至12日，《每日经济新闻》记者在利津、沾化、无棣走访瑞东农牧办公场所和养殖场时，相关工作人员均未给出明确答复。

7月15日，记者按知情人士信息，在济南汉峪金谷某办公楼找到瑞东农牧济南办公地，但面对“卖身原因”等采访问题，工作人员均未作答。记者随后留下采访提纲与联系方式，截至发稿未收到相关回复。

对瑞东农牧而言，母猪曾是撬开盐碱地的“钥匙”。滨州市某地畜牧局人士称，两万多头母猪凭借稳定产仔率，撑起了瑞东最赚钱的基本盘。

可根基也会被风雨动摇。2024年初，作为国内某饲料头部企业的业务骨干，穆锋（化名）到华南总部参加会议，其所在公司高层直接定调：“山东不适合养母猪，你们专心做育肥吧。”

这话透露了山东养猪业的痛点。“2018年（非洲猪瘟）疫情，山东母猪损失90%；2023年10月再来一次，又损失70%。” 穆锋惋惜道。

2025年7月，沾化区利国乡政府以南3公里，阳光已把“非洲猪瘟防控区域”的标牌晒得发白。这个挂在瑞东农牧育肥一场铁丝门上的牌子，像一道未愈合的伤疤。该公司沾化分公司工作人员表示，一年多前这里的猪群曾遭（非洲猪瘟）疫情冲击。

疫情不仅带走母猪，还削弱了山东仔猪的“家底”。需求之下，催生了跨省调运的热潮——云贵川的仔猪乘货车翻山越岭，东北的猪苗踏雪而来。

热潮背后，也有政策引导。山东省畜牧兽医局曾发文：自2023年12月1日至2025年11月30日，除种猪、仔猪（重量在30公斤及以下且用于育肥）、非洲猪瘟等重大动物疫病无疫区和无疫小区生猪外，东部区外超过30公斤的商品猪禁止调入我省育肥。

由此，外来仔猪成抢手货，山东的生猪存栏量迅速回升。山东省畜牧兽医局数据显示，2024年，生猪养殖盈利恢复，产能逐步增加，到2025年3月，山东全省规模猪场生猪存栏同比增加21.94%，环比增加3.87%，连续2个月实现存栏增长。

同时，在养猪业南繁北育趋势下，山东母猪场存栏量也受到影响。

“大家都去外地抓猪，瑞东的母猪还有啥用？”穆锋的反问点出瑞东的尴尬 ——曾经的骄傲，在行业变局中成了多余的负担。

每经记者 彭斐 摄

豪气的买家 ：提升上下游协同，加大饲料内部消化力度

相比瑞东农牧的沉默，邦基科技工作人员曾向《每日经济新闻》记者坦言：“看好瑞东，因其猪场业务水平高，尤其母猪养殖有优势，且资产干净没什么负债。”

在多位养殖产业链人士看来，对邦基而言，与瑞东农牧的这笔交易将打通饲料生产与下游养殖，形成内部闭环供应链。

邦基科技在交易预案中也提到，本次交易完成后，有利于上市公司从单一的饲料生产加工企业，向饲料加工与生猪养殖一体化企业转型，实现养殖产业链条的延伸，提高产业上下游协同效应。

要知道，这几年饲料企业的日子并不不好过。中国饲料工业协会的数据显示：2024年山东猪料产量跌到966万吨，同比下滑14.1%，退出了千万吨俱乐部。

“饲料这几年竞争惨烈。”在与《每日经济新闻》记者交流时，饲料龙头海大集团（002311.SZ，股价57.86元，市值962.65亿元）山东区域一位负责人表示。

竞争激烈，饲料企业的利润空间一路收缩。邦基科技就是其中一个例子，2022年至2024年间，公司归母净利润从1.20亿元一路下滑至0.84亿元再到0.50亿元，连续3年下降。

在山东，也不只是饲料企业面临如此窘境。今年3月，山东省畜牧兽医局在《山东省2024年度生猪产业发展形势及2025年展望》中指出，山东不只是生猪养殖大省，还是我国饲料第一大省、兽药第一大省、养殖装备第一大省、屠宰加工第一大省，猪业服务企业多、人员投入大，内卷式竞争趋向明显。

放养变革应运而生。

一位与邦基科技和瑞东农牧都有接触的猪产业链人士点明：“邦基科技此番收购，锁定了其在放养变革中最需要的苗源。”

放养，与前几年在生猪养殖业流行的代养，均采用“公司+农户”的模式，但在利益分配上有着本质区别。与代养模式下公司支付养户代养费不同，放养模式下，双方最终根据生产成绩和经济收益来确定经济回报。

在一位受访的生猪放养企业人士看来，放养模式下，所有生产要素以结果为导向融入合作生产，实现了深度捆绑。

山东省畜牧兽医局畜牧处在今年3月份的文章中称，新型 “平台+放养团队+家庭猪场”的现代生猪放养产业链平台成长迅速，大量饲料企业、经销商转型加入到放养模式中来，激活了闲置产能，为山东猪业可持续发展注入了新动能。

资本布局闻风而动。

新牧网数据显示，山东放养公司已超100家，环山集团年出栏200万头领跑，青岛禾邦以160万头紧随，邦基科技、新希望等也在其中。

“公司今年上半年业绩增长比较多，也是因为和这种大型的养殖场、养殖户合作增加。”邦基科技方面向记者表示。

回到这笔交易，变革之下，邦基科技通过控制苗源，能够对产业链有更强的掌握能力，同时平滑市场风险。

产业链人士指出，拟被收购的瑞东农牧等6家养殖企业约有2.6万头母猪产能，加上邦基科技原有数量，公司将掌控近5万头母猪资源，预计年底达7万~8万头。按一头母猪年平均产30头仔猪计算，这一规模每年可提供约200万~250万头仔猪。

“更重要的是，内部养殖产能将成为饲料内部消化渠道，降低对外部市场的依赖。”穆锋向《每日经济新闻》记者分析称，在散养户退出、大型养殖企业自建饲料厂致外销萎缩的背景下，为饲料业务提供确定性需求“蓄水池”。

瑞东农牧沾化区某育肥厂 每经记者 彭斐 摄

变局的可能：工业基因能否驾驭农业周期？

穆锋给邦基科技算了一笔账：完成收购后，采用“饲料基地+子公司”模式，每头猪能节省80元饲料成本。

黄河三角洲的芦苇有个生存智慧：根系深扎土地，却顺着水流调整方向。邦基科技带着饲料行业的“工业基因”闯入养猪赛道，终极考验在于能否像芦苇一样——既保持效率优势，又适应农业的周期规律。

除了邦基科技，尝试通过掌控“饲料—养殖”产业链话语权来增强竞争力也是一些同行的选择，海大集团、新希望等都有类似的布局。海大集团在2024年财报中提到，在行业产能过剩的背景下，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式。2024年全年公司实现肥猪出栏约600万头。

但在业内人士看来，未来产业链真正的竞争力，在于能否把产业链上的每个环节都变成共赢的生态。而从单打独斗到生态共赢，中国养猪业正迎来深水区变革。

“山东的养猪人都想活下去，但猪产业链的发展，将越来越集中化、规模化。”穆锋向《每日经济新闻》记者分析，以平台整合资源、以技术降本增效、以机制保障公平为核心的放养模式，大概率会是养猪业的趋势。

不过，机遇总是与风险并存。

短期看，80元/头的降本与稳定苗源可快速提升盈利。长期看“饲料+养殖”闭环能抵御周期波动。更重要的是行业趋势——山东放养模式正从“零散合作”走向“生态整合”，邦基科技若能抓住机遇，有望从“饲料供应商”升级为“养殖生态主导者”。

正如一位资本市场人士所言：农业的机会，往往藏在“工业效率”与“农业规律”的结合处。然而，饲料成本低是入局机会，但猪瘟和猪周期才是养猪企业的“阿喀琉斯之踵”。

最直接的风险是“周期陷阱”。生猪行业有“三年一小周期”的铁律，2024年虽盈利恢复，2025年产能回升却可能引发价格战。山东省畜牧兽医局预警：山东猪业服务企业密集，内卷式竞争加剧。

若邦基科技不能快速消化产能，6亿元的并购可能从“增长引擎”变成“业绩包袱”。“其实我们也是在尝试阶段。因为养猪是有周期性的。”邦基科技人士向《每日经济新闻》记者坦言：“明年是什么样，肯定无法预测到，但我们希望也能打通上下游，然后能够扩大我们的产业规模。”

在一位私募投资机构人士看来，对投资者而言，需要关注三个信号：一是母猪产能消化速度，能否供应邦基科技所需的上百万头仔猪；二是协同效应释放，80元/头降本能否落地；三是管理磨合情况，工业思维能否适配养殖需求。这些信号，将决定这6亿元投资是不是“价值发现”。

另有资本市场人士直言：饲料是“赚确定性的钱”，养猪是 “赚波动的钱”，两种思维很难兼容。

瑞东农牧的外资管理模式与邦基科技的民营机制也需磨合——一位员工的担忧颇具代表性：“新东家会不会改养殖标准？”这种细节偏差可能引发连锁反应。

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