7月18日，恒生AH溢价指数继续下行，盘中一度触及126.23点，再创年内新低。值得一提的是，个股的AH溢价率也持续收窄。

Wind统计显示，A+H板块160只个股中，AH溢价率均在200%以下，溢价率最高的晨鸣纸业（A股名称为“ST晨鸣”）为199.54%，而在2024年最后一个交易日，A+H板块中溢价率超过200%的个股有10只。

中信证券认为，优质A股公司赴港上市，打开了溢价指数的下行空间，提升了港股流动性，导致H股因流动性不足带来的折价减少，进而收窄了两地估值差距。另外，该板块中多只H股获得外资大行增持，涨幅相当可观，进一步缩小了AH估值的差距。

高溢价率个股数量下降

Wind统计显示，截至7月18日收盘，A+H板块150只个股中，溢价率超过100%的个股已降至32只，其中无一超过200%。溢价率最高的晨鸣纸业为199.54%，其次是比亚迪股份、弘业期货，溢价率分别为185.83%、185.47%。

相较而言，在2024年最后一个交易日，A+H板块的160只个股中，溢价率超过100%的个股达到57只，其中10只溢价率超过200%。浙江世宝以319.05%的溢价率高居第一位，弘业期货、京城机电、中石化油服的溢价率分别为285.55%、258.06%和238.91%。

另一方面，目前总共有4家公司A股相对H股出现折价，分别为宁德时代、恒瑞医药、招商银行和药明康德，其中宁德时代A股对H股折价幅度最大，达到24.63%。此外，亿华通、潍柴动力、紫金矿业和美的集团的溢价率均在5%以下。相较于2024年最后一个交易日，当时并无个股出现A股对H股折价的现象，甚至没有个股的溢价率低于5%。

这与H股今年表现强势有关。统计显示，今年总共有7只H股累计涨幅翻番，其中荣昌生物H股涨幅高达3.91倍，山东墨龙、诺诚健华的H股年内涨幅分别达到2.59倍、2.05倍。今年创新药板块大爆发，A+H板块涨幅居前的有不少为生物医药股，除了荣昌生物，还有诺诚健华、昭衍新药和君实生物。在荣昌生物H股暴涨之际，其对应的A股今年累计涨幅也高达1.45倍，但表现还是逊色于H股，AH溢价率也从去年底的125.80%大幅降至14.53%。

外资青睐行业龙头

国泰海通证券指出，港股市场正在发生结构性变化，随着新经济板块的快速崛起，以创新药、新能源、消费电子为代表的新兴产业不仅具备更强的盈利增长确定性，也更符合全球投资者的长期配置偏好。市场结构的分化特征也日益明显。通过比较算术平均市盈率和市值加权市盈率发现，港股除可选消费板块外，大市值企业溢价率显著低于小市值企业，反映出机构投资者对行业龙头和基本面良好企业的认可度持续提升。

近期多只龙头股的H股频频获得外资青睐证明了这一观点。

港交所的数据显示，7月11日，威灵顿管理公司增持恒瑞医药114万股，每股作价74.50港元，总金额约为8493.01万港元。增持后最新持股数量约为1396.21万股，持股比例为5.41%。摩根士丹利认为，恒瑞医药在内地药企中拥有最广泛且最平衡的产品组合及管线，2025年至2027年将有47款新药获批上市，预计2024年至2027年间创新药销售的年均复合增长率为34%。

宁德时代H股自5月20日上市以来，股价累计涨幅已达50.19%，A股对H股一度折价达30%。据港交所披露，7月3日，宁德时代获摩根大通以均价340.63港元增持85.16万股，涉资约2.9亿港元。增持后，摩根大通最新持仓为820.38万股，持股比例由4.71%上升至5.26%。摩根大通发布研报称，虽然预期宁德时代H股在近期大幅上升后短期可能会出现回调，但仍然是其中国电池行业的首选。

此外，7月11日，药明康德获FMR LLC在场内以每股均价85.54港元增持171.98万股，涉资约1.47亿港元。增持后，FMR LLC最新持股数目为5435.49万股，持股比例由13.60%上升至14.04%。GlC Private Limited则于6月底增持海天味业115万股，每股作价35.88港元，总金额约为4126.56万港元。增持后最新持股数量约为2799.5万股，持股比例为10.03%。

AH溢价中枢将趋势性下行

招商证券（香港）分析师郭书音认为，当前AH溢价的回落并非简单的周期性波动，而是反映了港股市场正在发生的深层次结构性变化，反映了短期流动性改善和估值重估，其认为未来AH溢价仍将维持低位震荡。

中信证券认为，2025年以来，AH溢价指数持续走低，反映内地政策转向和低利率环境下南向资金对H股的重新定价。自2024年“9·24”行情以来，南向资金大幅流入港股，成交占比显著提升，显示港股低估绩优龙头对内地资金吸引力增强。AH股相关指数中，目前南向与中资持仓占比达50%，险资大量买入银行板块是AH溢价指数下行主因之一。险资配置银行H股动力充足，且银行板块AH溢价仍有下行空间，预计会持续压低指数。同时，优质A股赴港上市扩大了溢价指数下行空间，提升港股流动性，缓解了H股因流动性不足带来的折价，推动两地估值差距收窄。

国泰海通证券认为，AH溢价中枢正趋势性下行，港股折价的刻板印象正在打破。当前AH溢价仅是回到历史均值附近，随着支撑溢价长期存在的深层因素发生质变，AH溢价中枢或趋势性下行，港股长期折价的局面有望逐步改变。

责编：梁秋燕