本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

当金价单周暴跌击穿关键支撑，当避险之王与风险资产同步跳水，当央行购金突现大国缺席，黄金的信仰是否正在动摇？

7月14日，华安基金指数与量化投资部首席黄金研究员周泓灏向《华夏时报》记者解读黄金走势时表示，若2025年四季度经济进一步恶化，美联储大概率维持宽松政策，叠加关税升级或地缘风险脉冲，黄金可能迎来阶段性刺激。但核心驱动仍在于信用货币体系的结构性矛盾，“黄金作为‘无国籍货币’的属性，将在逆全球化进程中持续受益”。

周泓灏建议投资者从长期配置的角度参与黄金投资，通过配置思路把握其长周期上行机会。

短期波动：三重因素触发回调，资金动向释放信号

《华夏时报》：关于近期金价下跌的驱动力量，在您看来哪些因素最为关键？

周泓灏：自4月下旬以来的金价回调主要受到三方面因素影响，一是关税事件有所缓和，市场整体的避险情绪降温；二是地缘冲突基本平息，给黄金带来脉冲式行情；三是黄金在4月触发高拥挤信号，期权隐含波动率过高，目前已经回到合理水平。另外从资金层面看，黄金市场的增量资金也从1至4月净流入转为震荡。

《华夏时报》：近期金价短暂跌破3300美元后徘徊于该关口附近，投机资金正以年内最快速度撤离。作为跟踪黄金ETF的资深研究员，您观察到哪些资金异动信号？普通投资者又该如何分辨“战术撤退”和“战略转向”？

周泓灏：目前黄金价格略有破位，但整体维持在3300美元上方运行。资金层面，1至4月全球黄金ETF共振性流入，尤其是中国的黄金ETF实现爆发式增长，此后在5至6月保持相对稳定。海外方面，COMEX黄金非商业净多头持仓所代表的投机属性资金，从20万张下调至12万张左右，净多头头寸持续降低，但进入7月后已经重新转为小幅流入。

长期逻辑：信用货币超发与债务危机支撑上行

尽管短期承压，周泓灏强调黄金的长期价值源于对信用货币体系的风险对冲。一是从历史表现看，过去50年年化收益达9%，过去20年增速提升至9%至10%，2025年上半年近30%的涨幅虽显突兀，但符合长周期趋势；二是美债务问题加剧。美国联邦债务已突破36万亿美元，占GDP比重达120%，未来或突破40万亿美元，债务上限问题持续削弱美元信用；三是央行购金持续，过去三年全球央行年均净购金超1000吨，新兴市场（如中国、土耳其）为购金主力，旨在推动货币体系多元化，降低对美元依赖。

《华夏时报》：央行购金行为是近年来支撑黄金长期需求的重要力量，尤其新兴市场央行（如中国）持续增持。虽然我们看到长期趋势未改，但月度数据的波动（例如某个月份增持量变化）有时会引起市场短期敏感反应。在您看来，这种消息是否能释放短期价格见顶信号？您觉得，新兴市场与发达经济体在购金逻辑上存在怎样的根本性分歧？

周泓灏：央行购金数据和短期价格走势没有必然联系，但可能对市场情绪带来一定波动。过去三年，全球央行净购金量每年都突破1000吨，成为黄金需求的重要支撑。从结构来看，新兴市场央行是购金主要贡献方，包括中国、土耳其、波兰、印度等经济体购金意愿较强；而传统的欧美发达经济体的黄金持仓量并未有明显变化。从逻辑来看，在逆全球化背景下，新兴市场追求货币体系多元化，降低了对美元资产的依赖性，转而增持黄金。

配置建议：黄金ETF成理想工具，比例控制在5%至10%

《华夏时报》：作为工具设计者，您是否建议投资者通过黄金ETF优化持有成本？对已持有实物黄金的群体，当下是止损离场还是越跌越买？配置比例是否需要动态调整？

周泓灏：黄金ETF是配置黄金的理想工具。首先黄金ETF紧密跟踪AU9999黄金价格，1手黄金ETF就大约对应了1克黄金，让投资人可以通过证券账户或者基金账户，实现低门槛投资黄金资产。其次，黄金ETF交易成本低，流动性好，相比于实物黄金较高的买卖价差和工艺费用，黄金ETF的交易佣金和股票交易一致，且免印花税。第三，黄金ETF还包含了黄金租赁收益，计入基金净值。

黄金和股票、债券之间相关性低，加入黄金能够有效改善组合风险收益比，是适合长期配置的品种，配置比例可以控制在5至10%之间。建议已持有实物黄金的投资者无需恐慌止损，可通过分批加仓平滑成本；未入场者可借助ETF定投参与长期行情。

《华夏时报》：未来黄金走势，您怎么看？

周泓灏：黄金的长期逻辑是应对信用货币超发，自布雷顿森林体系解体以来，过去五十年，黄金年化收益达到9%。短期看黄金受制于关税谈判缓和、地缘风险降温。但是随着7月《大美丽法案》的出台，美国赤字问题或将继续恶化。美债规模目前已经36万亿美元，占GDP 120%比重，未来债务上限将突破40万亿美元。债务问题不仅没有解决，反而进一步加剧，同时通胀前景受关税影响仍有不确定性。这从根本上削弱了美元和美债信用，促使新兴国家央行购金。因此，我们看好黄金中长期配置逻辑。