出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

在港股回暖的背景下，赴港上市成为A股企业募资首选。对于国内算力PCB龙头企业广合科技而言也不例外。

近日，广合科技向联交所递交招股书，计划在港股上市。值得注意的是，2024年4月广合科技才在深交所完成上市，仅过去一年多的时间，广合科技便再度计划赴港上市募资。

过去一年，得益于算力服务器出货量大增，作为上游零部件供应商的广合科技因此受益，公司营收及利润双双大增。

在此背景下，广合科技计划赴港募资扩大PCB生产规模，公司能否如愿募资成功登陆港交所？

1、上市仅一年又赴港募资，对外疯狂扩产

公开资料显示，广合科技前身是Delton（一家汽车设计方案提供商）出资成立的广合科技（广州）有限公司。

2013年，公司实控人、董事长肖红星及其配偶刘锦婵斥资收购了广合科技92.5%股权。作为PCB行业的“老兵”，肖红星在成为广合科技实控人之前便在行业内有过丰富的从业经验，此前已经创办了多家电路板企业。

在肖红星带领下，广合科技经营规模逐年扩大。以累计收入计算，2022年至2024年广合科技成为全球第三大、中国大陆第一大算力服务器PCB制造商。

随着收入的逐年提升，广合科技将目光投向了资本市场。2024年4月广合科技以17.43元/股发行价募资7.37亿元。

此前在募资计划中，广合科技原计划募资9.18亿元，其中6.68亿元用于黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程，后由于募资金额未达预期，投资金额下降至4.76亿元。

根据规划，若该项目达产将形成100万平方米多高层精密线路板。此后由于募资投入金额的减少，公司规划的100万平方米多高层精密线路板实际产能或将减少。

截至2025年4月30日，广合科技募投项目仍在建设当中，已经投资9890万元，较承诺投资金额仍有较大差距。2025年6月26日，公司董事会审议通过向全资子公司黄石广合增资1亿元，以便项目更好实施。

截至2024年，广合科技主要经营的两大基地合计设计产能为187.3万平方米，实际产能利用率约为80%左右。若算上仍在建设的黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程，公司实际产能要多出数十万平方米。

在此前募投项目仍在建设且现有产能利用率仅80%左右的背景下，广合科技仍在投资扩产。2025年6月，广合科技预计泰国基地一期20万平方米PCB产能开始投产。

此外，公司计划2026年启动泰国基地二期工地建设，该项目资本开支约为11.95亿元，二期设计产能为30万平方米。此次公司赴港IPO募资，部分资金便是用于购置泰国二期基地生产设备。

这也意味着，算上仍在建设的黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程，若以上项目全部投产广合科技PCB产能或将扩大百万平米以上。

对此，「子弹财经」试图向广合科技了解，公司黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程建设进度如何，计划何时完工，调整投入资金后，该项目投产将新增多少产能？

目前，公司预计泰国一期基地6月投产，2024年公司原有产能利用率在80%左右，在此背景下，公司仍计划赴港募资为泰国二期基地建设购置设备，短期内公司扩张如此之大的产能市场能否充分消化？

在公司经营性现金流及货币资金较为充裕的背景下，为何在A股上市仅一年多的时间里仍要赴港募资？截至发稿，未获得广合科技回应。

2、算力需求爆发，业绩持续大增

广合科技产能扩张如此之快，与下游旺盛需求有很大关系。

招股书显示，广合科技是一家PCB企业，所谓PCB中文名称为印制电路板，又称印刷线路板，是电子元器件重要的支撑体，也是元器件相互连接的载体。

按下游应用划分，广合科技PCB主要应用场景分别为算力场景、工业场景及消费场景。而算力场景是公司PCB主要应用场景，2024年广合科技来源于算力场景PCB收入为27.06亿元，占公司主营业务收入高达72.5%。

据悉，公司PCB主要应用于算力服务器主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等核心部分，覆盖的客户包含戴尔、浪潮信息、鸿海科技集团等全球知名的服务器厂商。

（图 / 招股书）

此前，A股披露的招股书数据显示，2023年上半年公司前五大客户分别为DELL、鸿海精密、英业达、浪潮信息、广达电脑。由于DELL、鸿海精密、英业达服务器业务集中在海外市场，因此广合科技外销比例较高，2024年公司外销比例达77.1%。

过去几年，在全球AI浪潮席卷下，算力需求爆发式增长。弗若斯特沙利文披露的数据显示，全球算力规模从2020年的429.0 EFLOPS增长至2024年的2067.6 EFLOPS，年复合增长率为48.2%。

在下游需求爆发式增长带动下，公司算力PCB收入同比大增。2022年，广合科技算力场景PCB收入为16.35亿元，2024年增长至27.06亿元，两年累计增长超65%。

在算力PCB收入大增带动下，广合科技业绩持续高增。2024年，广合科技实现营业收入37.34亿元，同比增长39.43%，实现归母净利润6.76亿元，同比增长63.04%。

在2024年公司业绩大增的基础上，2025年一季度广合科技实现营业收入11.17亿元，同比增长42.41%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长65.68%。

在业绩大增带动下，广合科技在资本市场表现较为亮眼。截至7月4日，广合科技股价报收60.20元/股，较公司发行价17.43元/股大涨超245%。

过去一年广合科技无论是业绩还是在资本市场都表现极佳，但其仍有不小隐忧。

DeepSeek横空出世后，大型互联网厂商愈发重视算法升级，未来“算力为王”的时代能否持续还有很大疑问，算力服务器还能否高速成长还需要时间验证。

除此之外，2024年公司超77%的销售额来源于海外，在招股书中，广合科技也提示了贸易摩擦可能会给公司带来的风险。

对此，「子弹财经」试图向广合科技了解，DeepSeek等大模型的迭代是否会对未来算力产生影响？截至目前，公司2025年订单是否有所减少？未来公司将如何降低贸易摩擦带来的风险？截至发稿，未获得广合科技回应。

3、股权激励令高管受益，总经理投资330万浮盈17亿元

广合科技业绩大增、股价大涨，受益最大的无疑是公司实控人及众多高管。

截至2025年3月31日，广合科技实控人肖红星、刘锦婵合计间接控制广合科技53.8%股权。以公司目前股价及市值计算，肖红星、刘锦婵控制的股权价值超135亿元。

此外，由于公司盈利水平较好，广合科技分红金额也在增加。2023年，公司分红1.06亿元，2024年广合科技再度分红2.04亿元，以肖红星、刘锦婵控制的股权计算，其控制的企业获得超1.6亿元的分红收入。

因此即便肖红星、刘锦婵2023年及2024年未在广合科技领取薪酬，依靠公司上市后股价上涨及分红收益，肖红星、刘锦婵仍收益颇丰。

除实控人外，公司核心高管也挣得盆满钵满。早在2016年，为了绑定核心员工，广合科技成立了三大员工持股平台，分别为广谐投资、广生投资和广财投资。

截至2025年3月31日，广谐投资、广生投资和广财投资分别持有广合科技10.17%、6.78%、6.78%股权。

而广谐投资股东分别为公司总经理曾红、副总经理王峻及副总经理、总工程师黎钦源，三人分别持有广谐投资股权比例分别为66.67%、20%、13.33%。

以广谐投资持有广合科技股权价值计算，总经理曾红持有股权价值超17亿元，而其当初初始投资成本仅为333.33万元。副总经理王峻及副总经理、总工程师黎钦源两人持有的股权价值分别约为5.2亿元、3.47亿元，而两人初始投资金额分别为100万元、66.67万元。

除此之外，三人在广合科技的薪酬收入同样不低，2024年总经理曾红年薪为398.6万元、副总经理王峻及副总经理、总工程师黎钦源年薪分别为195.4万元、287.5万元。通过2024年的分红，三人也能获得不菲的分红收入。

为了让核心高管充分享受公司成长带来的益处，广合科技仍在不断地进行股权激励。2024年，广合科技向222名激励对象授予296.50万股限制性股票，授予价格17.87元/股。

截至目前7月4日，广合科技股价报收60.2元/股左右，这也意味着彼时授予222名对象的296.5万股已经浮盈超1亿元。

对此，「子弹财经」试图向广合科技了解，2024年12月公司股权激励授予价格为17.87元/股，彼时公司股价已在40元/股以上，低至17.87元/股的股权激励价格是否过低？

2016年，公司总经理曾红、副总经理王峻及副总经理、总工程师黎钦源，以股权转让的方式通过广谐投资间接获得了贵公司股权，彼时对应公司估值仅为5000万元左右，转让价格是否公正合理？截至发稿，未获得广合科技回应。

对于广合科技而言，在下游算力服务器出货量大增的背景下，公司来源于算力场景PCB收入大增。因此，广合科技也在大规模扩产，此次赴港IPO，公司便计划募资购买扩产使用设备。但广合科技最终能否顺利登陆港股，扩张的产能又能否顺利消化，仍需要时间验证。

*文中题图及未署名配图来自：摄图网，基于VRF协议。