今天分享的是：2025有色金属行业报告：从黄金独秀到百花齐放

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2025年有色金属行业中期观察：贵金属领涨 工业金属蓄势待发

2025年上半年，有色金属行业呈现出显著的分化特征，贵金属板块表现尤为亮眼，工业金属在波动中展现韧性，而能源金属则处于调整周期。随着全球经济环境与产业格局的变化，下半年这一趋势或将持续，不同品类金属的驱动逻辑各有侧重。

贵金属：黄金强势延续 白银补涨可期

2025年上半年，黄金价格迎来加速上涨阶段，截至6月20日，COMEX黄金较2024年底涨幅接近三成。这一涨势背后，是多重因素的叠加作用。美国财政压力持续凸显，债务规模与GDP占比处于历史高位，政府信用评级调整进一步加剧了市场对美元信用体系的担忧，而贸易政策的不确定性也在边际上影响着美元的信用基础。在此背景下，黄金作为传统避险资产的货币属性被持续放大。

同时，全球地缘局势的紧张态势尚未缓解，避险需求成为推动金价的另一重要力量。从市场持仓来看，当前黄金的主要持仓水平仍处于历史相对低位，意味着其价格仍有上行空间。各国央行的购金行为也为金价提供了支撑，2025年一季度全球央行购金规模虽同比有所下降，但仍维持在较高水平，全球黄金储备总量持续增长，这一趋势预计将在中长期延续。

白银的表现虽滞后于黄金，但补涨潜力值得关注。从供需格局来看，白银全年预计仍将维持供需缺口，2025年全球短缺幅度约为3660吨。作为兼具贵金属与工业金属属性的品种，白银的工业需求占比超过五成，其中电力电子领域需求占比接近四成。在全球宽松的货币环境下，黄金与白银的价格比例（金银比）往往会向历史均值收敛，叠加白银自身的供需缺口，其补涨动力正逐步积累。

值得注意的是，白银的供给结构较为特殊，约七成以上的矿产白银是铅锌、铜等金属的伴生品，原生银矿产量呈下降趋势。这种供给的刚性特征，使得白银在需求回暖时更容易出现供需错配，进一步放大价格弹性。

工业金属：铜铝供需偏紧 低库存放大弹性

工业金属板块中，铜与铝成为下半年最受关注的品种，供给受限与低库存的双重作用，使其价格弹性有望持续释放。

铜价在上半年经历了区间震荡，一季度受铜矿紧缺预期与美国市场短期需求提振影响，价格中枢上行；二季度因贸易政策落地后的市场情绪波动出现回调，随后在基本面支撑下逐步修复。从供给端看，全球主要铜矿企业2025年计划产量多数较去年下调，一季度样本企业产量同比下降3.5%，矿端供给紧张的格局并未改变。加工费的持续走低也印证了这一点，国内铜精矿现货加工费一度降至负值，冶炼环节利润受到明显挤压。

需求端的支撑则更为明确，国内电力投资保持强劲增速，前4月电网投资累计同比增长近15%，特高压等重点工程的推进持续拉动铜需求。同时，家电、汽车等终端领域在政策提振下景气度回升，新能源汽车销量维持高增长，进一步打开铜的消费空间。从库存来看，全球主要交易所铜库存自二季度以来持续下降，当前已处于近年中位以下，库存“蓄水池”功能减弱，使得铜价对供需变化的敏感度显著提升。

铝市场的供需格局同样偏紧。国内电解铝产能已接近行业天花板，截至5月运行产能达4391万吨，剩余投产空间仅约100万吨，产能利用率维持在96%以上，产量增量有限。原料端的不确定性也为铝价提供支撑，作为国内铝土矿主要进口来源的几内亚，近期产业政策变动导致部分矿山停产，涉及年产能约4000万吨，而国内铝土矿进口量中几内亚占比近八成，这一扰动可能影响原料供应稳定性。

需求方面，新能源领域成为重要增长极，前4月新能源汽车销量累计增速超46%，光伏新增装机规模保持高位，显著拉动铝的消费。库存数据更能反映市场的紧平衡状态，国内电解铝社会库存处于近年同期最低水平，LME铝库存也接近历史低位，低库存环境下，铝价对需求波动的反应将更为剧烈。随着供给刚性与需求韧性的持续共振，铝价中枢有望逐步上移。

能源金属：出清持续 底部特征显现

以锂、镍为代表的能源金属，上半年整体处于底部震荡阶段，行业仍在出清过程中。碳酸锂价格较年初下跌近两成，镍价虽有小幅上涨，但整体仍处于低位区间。

新能源汽车、光伏等下游领域的景气度为能源金属需求提供了基本支撑，上半年相关行业保持增长韧性，一定程度上托底了锂、镍的消费。但供给端的调整尚未结束，全球锂供给仍处于过剩格局，国内碳酸锂产量前5月同比增长超五成，库存持续累积。澳大利亚主要锂矿项目一季度产量环比下降9.5%，但高成本矿山的出清节奏相对缓慢，使得供应端压力仍在。

镍市场的供需过剩幅度预计将逐步收敛，四季度供需缺口可能大幅收窄至1.26万吨。当前产业链利润已被压缩至低位，火法冶炼环节利润率不足5%，低利润环境下供给收缩的概率正在上升。印尼作为镍矿主产国，其矿端政策的不确定性增加了供应波动风险，上半年内贸镍矿价格上涨超两成，港口库存持续去库至低位，原料成本支撑逐步显现。

整体来看，能源金属当前价格已处于底部区间，上游利润压缩倒逼供给收缩的进程可能加速，但若想形成明确的上涨趋势，仍需等待基本面供需格局的实质性改善。

从行业整体来看，2025年下半年有色金属的分化态势或将延续。贵金属在美元信用弱化与避险需求驱动下保持强势，工业金属凭借供给受限与低库存释放价格弹性，而能源金属则在出清过程中等待底部驱动。这种分化背后，是宏观货币环境、产业政策导向与品种自身供需逻辑共同作用的结果，也反映了有色金属行业在全球经济转型期的复杂格局。

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