文｜金基研

在基金领域，实现超越市场基准的收益比较受关注，这一概念通常被定义为超额收益。超额收益是指基金组合收益率与相应市场基准收益率之间的差额，其本质反映了策略在风险调整后获取额外价值的能力。

那么究竟该如何定义以及计算超额收益？其背后的驱动因素是什么？

一、基金超额收益是如何被“发掘”的？

超额收益，简单来说，就是在某个时间段内，基金所产生的收益超过业绩基准的那部分。业绩基准通常是一个特定的市场指数，如沪深300、中证500等，它反映了市场整体或某一特定板块的表现。

例如，泓德中证A500指数增强A、泓德中证500指数增强A则是分别以中证A500指数、中证500指数为标的指数。业绩基准分别为中证A500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%、中证500指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。

超额收益则是在指数上涨时，基金产品比指数涨得多，反之，指数下跌时基金产品比指数跌得少。

在此情形下，如何计算超额收益？

“超额收益率=基金收益率-基准收益率”是较为常用的计算方式，简单直接，通过相减就能得出结果。例如，南方中证500ETF近1年收益率为20.58%，而同期业绩基准收益率仅为18.99%，那么该基金近1年便创造1.59%的超额收益。

但这种方法存在局限性，牛市中市场普涨，会高估基金相对优势；熊市里市场下行，又可能低估其表现。

因此，还有一种计算方式是“超额收益率=基金收益率/基准收益率-1”，即相对收益计算法。假设年初投入1万元买某基金，年末价值1.1万，收益率10%；同期对标指数投资价值1.05 万，收益率5%，此时相对收益为4.76%。该算法综合考虑市场涨跌幅度，更精准地反映基金相对于业绩基准的真实表现。

需要注意的是，即使不受来自外部环境的干扰，超额收益也难免呈现一定的自然波动性，展现出一定的周期性，因此，长期主义理念常常展现出独特优势，可以减少短线波动带来的干扰。

二、超额收益“幕后推手”有哪些？

但在实际中，基金斩获的收益并非一成不变，它时刻受到各类外在因素的作用与影响，那么究竟有哪些外在因素在影响着超额收益？

从市场环境上看，高成交量、高波动率的市场环境，往往是基金管理人获取超额收益的时机，市场交易活跃时，基金经理可借助高频交易、日内回转交易等手段，捕捉短期价格波动机会。

从盘面上看，中小盘风格亦有助于产生超额收益，因为中小盘股信息披露相对较少，市场关注度不如大盘股，存在更多定价偏差，基金经理可挖掘这些机会构建组合获取超额收益。

因此，衍生了许多获取超额收益的策略模型。

例如，多因子模型，量化指数增强基金运用价值、动量、质量、流动性等多因子选股。低估值股票可能被市场低估，存在价值回归潜力；高盈利增长企业发展前景良好。

还有算法交易模型，利用高频交易技术，捕捉短期价格波动。日内回转交易利用股价日内波动赚取差价，事件套利则依据公司利好发布、行业政策调整等事件，在市场反应前交易获利。

此外，还有通过动态调整持仓模型，控制行业和风格暴露，将组合与基准的偏离度（跟踪误差）维持在合理范围，平衡超额收益追求与风险控制。

也就是说，依托多因子模型、算法交易等策略模型，能够更有效捕捉市场定价偏差，展现对超额收益的获取能力。