财联社6月27日讯（记者 吴雨其）在被动投资浪潮持续升温的大背景下，ETF市场规模加速扩张，已成为近年来公募基金竞争的“主战场”之一。截至目前，ETF的总规模达到4.29万亿，较年初增加0.56万亿。

然而，在这一万亿赛道的热潮之下，市场资源和流量的高度集中也愈发清晰。ETF虽被视作行业未来的重要抓手，却不是一条对所有玩家都敞开的通道——越来越多的迹象表明，头部效应在ETF市场中持续强化，留给中小基金公司的空间正逐步压缩。

从年初至今，ETF发行和规模增长都保持强劲势头，而与此同时，尤其是中小机构，在存量市场份额和新发产品节奏上却逐渐被边缘化。数据显示，这不仅是一次市场选择的结果，更是一场综合能力竞争的终极检验。

存量规模集中于头部，尾部ETF生存难上加难

ETF市场的现状，是一场资本和渠道驱动下的资源整合加速过程。根据Wind数据，截至6月27日，A股市场共计55家公募机构布局ETF，但其中仅前12家公募的ETF规模超过千亿，合计规模就达到3.58万亿元，占市场总规模的83.45%。相比之下，有27家公募旗下的ETF规模不足100亿元，合计仅为336.32亿元，占比不足1%。

具体来看，华夏基金ETF规模最大，基金资产净值合计达到7524.74亿元，易方达基金（6651.87亿元）紧随其后，规模在2000亿元以上的还有华泰柏瑞、南方、嘉实基金等机构。另一面，金鹰基金、华泰证券资管等机构仅布局了货币市场型ETF，规模只有千万元左右。南华基金、民生加银基金、国投瑞银基金、新华基金等机构均布局了股票型ETF，但总规模均不超过2亿元。

甚至包括一些长期在ETF赛道上有所布局的机构。例如，银河基金、弘毅远方基金、兴业基金、西部利得基金等机构旗下的ETF产品，但规模始终难以突破10亿元。

银河基金旗下共2只ETF，分别为A500ETF银河，最新规模仅为2.36亿元，同样跟踪A500指数的其他头部机构，如A500ETF嘉实、华夏旗下的A500ETF基金，规模已超百亿。银河基金另一只红利ETF国企，最新规模为2.36亿元。而弘毅远方旗下的民企ETF，早在2019年便成立，当前的规模仅为2.77亿元。兴业基金共布局4只宽基ETF，如跟踪沪深300、上证180、中证A500、中证500指数的产品，4只产品总规模也仅有8.95亿元。

与此同时，一些基金总规模本身不小的机构，在ETF领域的布局也显得相对薄弱。例如，中银基金总管理规模超过7100亿元，但ETF产品规模仅为10.35亿元；招商基金的整体规模已超过1.09万亿元，其ETF业务也仅达到393.86亿元；建信基金管理总资产超过9200亿元，ETF相关产品合计规模为144.41亿元。这类“体量大、ETF弱”的公募也处于ETF赛道边缘。

这意味着，ETF产品的发行不仅“入门门槛”不低，后期持续运营和资金承接能力更是决定其生死的关键。

一位不具名的资深基金产品负责人坦言，ETF业务对系统建设、风控能力、渠道覆盖乃至品牌影响力的要求极高，中小公司即便布局，也往往因后续资源难以跟上，导致产品陷入“规模即瓶颈”的困局。

与此同时，大型基金公司通过集体降费进一步巩固了护城河。以华夏、易方达、嘉实等机构为例，自去年起，旗下核心宽基ETF的管理费率统一下调至0.15%，托管费率降至0.05%。这一费率调整对中小机构构成了实质性冲击。一位中型公募的投研人士无奈表示，“如果没有足够规模支撑，这条业务线只会越来越吃力。”

这也意味着，ETF市场的“存量博弈”已经进入深水区，中小机构若不能在差异化上做出突破，将很难获得第二次窗口期。

新发产品热度不减，但后进者步履维艰

尽管存量市场集中度越来越高，但ETF发行节奏仍未放缓。今年上半年以来，共有39家基金公司成立了163只，数量和覆盖面双双扩张。然而，发行主体中依旧以头部公募为主，中小机构的“入场资格”在边缘地带挣扎。

从具体情况看，以永赢基金为例，上半年该机构共成立了4只ETF，募集规模最大的为永赢中证A500ETF（5.08亿元），目前规模已滑落至1.89亿元，在3月成立的永赢中证港股通医疗主题ETF，彼时成立规模为2.12亿元，目前仅剩0.59亿元。兴银基金、国联基金、融通基金等机构也年内发布了几只ETF产品，但多数在成立后便陷入规模缩水的窘境。

值得注意的是，许多基金公司的ETF产品为过去几年积压的旧作。以西部利得基金为例，旗下两只ETF产品均成立于2020至2021年之间，尚无新发动态。兴业基金的两只主流宽基ETF同样自2020年起就未再扩容。而国联基金旗下的四只ETF，除了年内新发的国联中证A50外，其他产品全部停留在2019年发行的时间点上，规模至今未达市场平均水平。交银施罗德基金也仅有两只ETF，发行时间则更为早远，为2009年与2011年。

“从整个市场节奏来看，ETF正处于结构性膨胀期，但这不意味着所有基金公司都能跟上节奏。”一位上海公募内部人士指出，ETF的发行与做市、交易撮合、渠道分销密切相关，“没有一线券商和头部平台的流动性配合，新产品即使上线也只是挂在场内，最终还是沉底。”

此外，不少中小公司在新发产品上也未能展现出有效的“故事力”。在缺乏品牌背书与有效分销机制的情况下，ETF产品即使选中热门指数，也很难撬动足够的资金关注，最终只能以“启动即结束”的形式草草收场。

差异化困局难破，中小机构该如何突围？

当ETF市场的马太效应愈加明显，后来者以及中小基金公司想要找到“独立生存路径”就显得尤为关键。问题在于，ETF本身是一种标准化极高的产品，极难通过产品设计本身实现真正差异化。“所有ETF都在跑相同的赛道，谈差异化只能是阶段性的。”一位资深基金行业分析人士直言不讳，“最终比拼的，还是谁的营销能力、谁的交易支持、谁的渠道更有优势。”

尽管如此，部分机构仍在尝试从行业主题ETF上“打出突破口”。比如鹏华基金，今年发行了9只ETF，其中涵盖了新能源、消费、生物医药等多个细分行业。截至目前，其ETF总规模已达596.84亿元，在全市场排名第17位。

不过，从效果看，“主题策略”并非万能钥匙。ETF的天然特性注定其对板块轮动高度敏感，而近年来A股市场风格反复切换，使得行业主题ETF往往处于“高开低走”的状态。此外，由于市场容量有限，新指数推出即遭多家机构“围猎”，所谓差异化常常演变为同质化的“抢发潮”，最终沦为营销拉锯。

除了行业主题ETF外，记者还注意到，近年来多家中小型基金公司也在布局债券ETF，如西藏东财基金的东财中证1-3年国债ETF，最新资产净值为63.58亿元，鹏扬基金旗下的鹏扬中债-30年期国债ETF最新资产净值达到160.27亿元。

从海外经验来看，部分成熟市场已出现由指数基金向主动化策略演进的趋势。例如，采用Smart Beta策略的指数产品，通过引入价值因子、质量因子、波动率因子等，在保留ETF流动性和透明度的基础上，尝试争取超额收益。

目前看来，中小基金公司想在ETF领域站稳脚跟，或许只能在局部市场中寻找“缝隙价值”。例如，聚焦小众指数、特色主题，或通过ETF联接基金绑定投顾产品进行组合投放。这些做法未必能成就百亿规模，但有望维持一定的竞争存在感。

（财联社记者 吴雨其）