最近，美元指数持续走低并创下三年多新低，与之形成鲜明对比的是，港股和 A 股市场近期表现强劲，港股继 3 月份后再次逼近指数三年新高，A股指数也突破三年来新高，中国资产与美元的反向关联性愈发明显。那么，美元为何持续走低？其未来走势如何？这又是否意味着中国资产将迎来整体爆发时刻？

先看美元持续走低的原因。一方面，特朗普“对等关税”政策引发全球贸易链重构，非美经济体加速抛售美债，美债外资持有比例从2015年的43%骤降至27%，削弱美元储备货币的信用基础；另一方面，美国基本面走弱。美国制造业PMI走低、失业率上升、GDP增速放缓，叠加关税推高通胀，经济“滞胀”风险触发资本撤离美元资产。美元指数连破99/98关口，创2022年3月以来新低；除此之外，特朗普施压降息甚至威胁解雇鲍威尔，使美元从“安全资产” 沦为“风险资产”，美元独立性受到质疑的同时，黄金飙升、日元以及瑞郎等相对升值下，避险资产貌似也在转移，给美元带来承压。

美元持续走低之后，接下来如何演绎呢？当前，主流券商普遍认为，美元短期或有技术性反弹。比如如摩根大通看反弹至100，中金认为若美国经济数据超预期可能回升至99，但中长期仍面临结构性贬值压力。高盛、摩根士丹利等机构指出，美联储降息预期强化、美国“双赤字”恶化、以及全球“去美元化”趋势将压制美元，年底可能下探95，甚至进入类似2002-2007年的长期熊市。瑞银等相对谨慎，认为美元将在96-100区间震荡，因美国经济仍具韧性且非美货币表现分化。从美元指数的技术面看，近期持续新低之后，短期底部背离加强，也或预示着有反弹的需求。但周线看，在跌破了去年7月以及今年9月100附近的强支撑后，指数破位趋势明显，此前的强支撑或成为后期一段时间的重要阻力。

既然美元持续走低以及中期仍有走低趋势，那么对于全球资本市场来说，或产生新的重要的影响。

一方面，美元走低，非美资产走强的预期提升。根据富国基金的研究，1970年以来，美元指数经历了3轮大幅贬值周期，平均贬值幅度达到40%。本轮下行周期始于2022年，截至2025年6月25日，贬值13.3%。历史显示，在“弱美元”周期中，非美资产表现亮眼，底层是资金从美元资产到非美资产的迁徙。

具体来看，黄金在每一轮“弱美元”周期中都取得了丰厚的收益，在1971年-1978年的下行周期中，更是翻了5倍。白银除了在1985年-1992年下行周期中有所下跌（主要源于白银矿产大幅增加）外，表现同样亮眼。

另一方面，此次美元走低的影响或更大。因为此次美元下行的性质比较复杂，除了基本面的经济周期之外，美元信用根基的动摇也有很大的影响。全球范围内 去美元化浪潮的兴起，正动摇美元作为全球储备货币的核心地位。越来越多的国家质疑美元的稳定性与可持续性，本轮美元贬值或许不仅是周期性调整，更可能预示着国际货币体系格局的重大变革。这也或将对全球资产走势带来深刻影响。

对于中国资产来说，历史上美元走弱之际，都有不错的表现。比如在2001年-2008年下行周期中，沪深300指数上涨接近2倍。整体看，港股或直接受益于流动性虹吸。港股和美元的关联性较强，所以，美元走低，港股往往会有不错的表现，而且，目前港股的估值，还处于历史低位，所以，港股的投资价值，还是比较高的。而A股方面，弱美元环境下，外资将持续增配A股，给市场带来提振。

综合来看，美元走低为中国资产创造了有利的外部环境，但近年数据显示，中国资产与美元、美股的相关性已逐渐减弱，其走势核心仍取决于内生逻辑。

1、如果从国内资产和美元的相关性看，美元的走低以及趋势性的下行预期中，的确能带来整体的提振，推动中国资产继续表现。但纵观历史以来，尤其是近些年，中国资产和美元以及美股的相关性在减弱。因此，中国资产市场继续走牛，更多的还得回归自身基本面。

2、从国内的宏观经济来看，目前国内经济处于复苏阶段，但是，复苏的力度还需要进一步加强，所以，宏观经济的支撑，还需要观察；其次，从政策面来看，目前国内的货币政策和财政政策，都是处于宽松状态，对于国内，政策面是利好，但是，政策的效果，还需要时间来验证；最后，从市场情绪来看，比如A股市场，还是处于相对谨慎乐观的状态，虽然最近市场有所反弹，但是，市场的成交量，还没有明显的放大，所以，市场情绪的推动，还需要进一步观察。

因此，美元走弱为中国资产创造了有利的外部环境，港股与A股中的核心资产（如高股息蓝筹、科技成长龙头）有望受益，但全面牛市的开启仍需国内宏观经济、企业盈利与市场情绪的共振。投资者可逢低布局具备业绩确定性与估值优势的标的，同时关注政策导向与全球流动性变化。（仅供参考）

转自：郭一鸣-