编者按

三十余载栉风沐雨，上海期货交易所构建起全球瞩目的有色金属期货、期权体系，从品种创新到对外开放，从价格发现到风险防范，从规模增长到产业服务升级，见证了中国有色金属产业的飞速发展，以及与全球市场合作的不断深入，书写出期货赋能实体的务实篇章。期货市场的健康稳定发展离不开实体产业的积极参与，此次特邀多位资深产业人士，分享他们与上期所相伴成长的难忘经历与深刻感悟，共同聆听产业与期货市场协同发展的铿锵足音。

砥砺前行三十载 助力有色行业行稳致远

新湖期货股份有限公司董事长、上海市期货同业公会会长

马文胜

上世纪90年代初期正值国内改革开放热火朝天的时期，期货行业刚刚起步，本人也机缘巧合地从彩电设计行业转入到萌芽发展期的期货行业，但却没想到这个职业竟然成为终身奋斗的事业。回首过往三十年，亲身见证了期货行业从小到大、从乱到规范、从规模扩张到创新发展、从弱到强的整个发展阶段。这一过程的变化是显著的，实现的成就是巨大的。

这些年来，我有一个非常深刻的感触就是我们在学习西方国家市场经验的同时又并不完全照抄西方的模式，在如何发展有中国特色的期货市场体系方面，我们集合了中国资本市场和实体自身的特色，不断完善，最终建立了一个适应中国自身的市场服务体系，其中有些内容是中国特有的。例如穿透式监管、大数据监控、保证金封闭运行等。这些体系在几次重大危机过程中凸显了其价值。此外，我还有一个体会，就是相比西方国家我们国家期货市场在其自身定位上更加贴近服务实体产业，并且在此定位的基础上推出越来越多的品种和工具上市。90年代初期国内首个有色标准化合约——铜期货合约上市，再到2023年上市的全球首个实物交割的氧化铝期货的推出，期货市场服务实体经济的功能作用越来越显著。作为一个期货老兵，我觉得今天期货市场从业者更加幸运，因为今天我们的期货市场中参与者结构越来越成熟。印象非常深刻的一点是，早年的期货市场，许多从业者并不清楚这个行业社会价值到底在哪里，因为这个市场中绝大多数参与者并非来自实体。市场博弈的成分很高，也产生了一些乱象。如今，我们的市场中的期货公司们实现差异化发展，投资者结构从散户为主过渡至专业机构投资者为主。

我们可以看到，铜、铝期货三十年发展史基本也见证了我国的经济体制正由计划经济过渡至市场经济，想起来觉得那个市场经济初生萌芽阶段新生的事物真是很多，但也真的是事事都是摸着石头过河。1993年3月，上期所的前身——上海金属交易所上市了首个铜期货场内标准合约，这是实体产业全新的定价模式、信用体系和交割规则开启的时候，虽然之后的实体企业转变经营模式的节奏比较缓慢，但也为企业转型播下了种子，提供了土壤。我记得那个时候，市场三角债问题频发、企业间信任体系尚未建立，铜期货的上市使得一些敢于尝试的企业家意识到这个新兴事物出现的意义，并在这个领域开始了新的尝试。1999年，我们亲身见证了上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所正式合并为上海期货交易所，正式挂牌了铜、铝、天然橡胶三个期货标准合约上市交易，首次向全球发出了中国有色金属价格信号。

在过去三十年的发展中，虽然期货的发展起步较晚，市场的推广甚至有些举步维艰，但“万事开头难”之后，我们却见证了这个市场越来越形成加速度的发展态势。到了最近这几年，我们看到上期所上线了标准仓单交易平台；之后，我们又看到上期所推出了国内首个工业品期权品种-铜期权。上期所通过丰富品种、工具和平台，吸引到越来越多的实体产业、机构投资者以及专业自然人投资者参与到期货市场。这些新品种、新工具、新平台吸引了更多的产业参与，这比我之前乐观的预期还要好。

当然，对我们那一批早年的从业者来说，我们对早年那些坎坷是记忆犹新的，同时我们也确确实实见证了制度体系建设对这个市场产生的深远影响。这些年，我们会经常和境外的同仁以及境外的投资者介绍国内期货市场的特色和制度优势。尤其在风险控制方面，刚才提到的期货账户实名制、一户一码，监管机构能够“穿透”中介机构直接看到客户的账户，还有保证金封闭运行制度、交易所实行的每日结算制度、持仓限额制度、大户报告制度、涨跌停板制度、交割制度等。许多海外的同仁和机构对我们这套体系产生了浓厚的兴趣。因为这套制度的目的很明确——服务实体，防控风险。

实践检验可能是最好的证明。2008年金融危机全球大宗商品出现暴跌，沪铜跌幅超过60%，沪铝跌幅近50%，原油跌幅更是达到70%。我印象非常深刻，当时国内许多企业尤其外向型企业在风险管理方面措手不及。钢铁行业就是典型例子，2008年国内最大钢铁基地——河北唐山超过300家钢厂濒临倒闭。相反，同期国内有色金属行业的经营表现相对稳健，有统计数据显示，有色行业净利润仅减少30%。这可能是有无风险对冲工具所带来效果差异最直接的体现。危机之后，国内钢铁行业协会联合龙头钢企推动了钢材期货上市，成为金融危机后首只挂牌上市的期货品种。2008年是我国期货衍生品市场风险管理分水岭，在危机前期货市场对政府、企业和社会的认知更多的意味着风险，在危机后期货市场的风险管理功能获得了越来越多的关注。顺便说一句，非常巧合的是我们新湖期货正好也是2008年重组的，公司发展初期有效的抓住了危机背景下的发展机遇，业务规模实现了连级跳跃。

当然，危机不会经常发生，但每一次危机之后都会对原有市场秩序和规则形成洗牌效应。2022年LME镍风险事件之后，市场也见证了国内期货市场监管体系、交易制度的先进性。尽管在LME镍出现了暂停交易，但国内镍期货市场仍正常运行，且在几个交易日后价格波动大幅下降，向全球提供了基准价。自此，市场参与者也开始考虑更多元化的定价基准，国内企业已与俄镍签订以上期所镍价为定价基准的长单合同，中国市场价格影响力重显著提升。

今天的铜、铝期货已经发展了30年，可以说铜、铝期货已经是市场上最成熟的期货品种，这也为其他大宗商品期货品种发展提供了范本。2011年3月，上期所推出了铜、铝保税交割试点，“上海价格”通过保税交割首次辐射到保税市场，使得“上海价格”的影响力进一步扩大，打通了国内期货市场的国际化通道。2020年11月，国际铜期货上市，国际铜期货是中国期货市场上首次以“双合约”模式实现国际化的期货品种，填补铜产业链国际贸易人民币计价套保工具的空白，有效节约企业的结售汇成本，为企业套保提供了更多选择，另外保税交割的配套设计则为交割后铜现货的走向提供了更多元的选择。从国家的经济发展定位来看，推进期货市场国际化具有很强的现实意义。在引进来走出去的过程中，期货交易所扮演了至关重要的作用，上期所是国际化的先行先试者。

2022年9月，上期所允许合格境外投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）参与铜、铝、锌期货和期权交易。开放QFII、RQFII的参与，一方面有利于引入更多境外交易者，进一步丰富市场的投资者结构；另一方面，随着参与投资者队伍的扩大以及市场的进一步活跃，也有助于提升国内期货衍生品市场的定价影响力。

目前有色金属期货已经是产业参与度最高的商品期货板块，在全球有色金属期货衍生品市场中占据重要地位。上期所有色金属系列在全球定价影响力方面已经能够与海外市场形成二分天下的局面。个人认为，随着中国经济高质量发展持续积攒优势，中国有色期货品种在全球定价影响力仍有进一步提升的空间，这既有我们市场实体规模的原因，也有我们本身已经被验证具有制度优势。

这三十年来，中国已经是全球最大的有色金属生产国和消费国，这是我们发展有色期货市场的底气所在。以我们新湖期货这几年的感觉来看，我们有色金属产业链客户的经营规模在明显的扩大，而且参与度大幅提升，利用期货市场管理经营风险的能力越来越专业。这几年，我觉得我们期货行业的竞争力已经不仅仅限于国内市场，一些优秀的公司也开始尝试走出去，而且还取得了不错的效果。个人认为，这几年行业的快速发展，也确实是到了具备走出去的条件。而且在走出去方面，我觉得我们仍有非常大的发展空间，在期货公司差异化发展的现阶段，这其实也是一个非常不错的发展方向。

最近这几年，还有一点重要变化，就是企业在过去仅仅是利用期货进行价格风险对冲，如今许多企业已经将期货作为企业战略经营的抓手。比如期货价格的运用已经渗透到企业生产经营的全流程，包括生产经营计划的制定，基于价格节奏决策的重大投资、信息披露等。在企业经营效果的细化方面，企业通过期货市场进行风险管理实现经营模式的转型，如敞口管理、基差、含权贸易、“保险+期货”、加工利润管理，企业建立了“现货+期货、期权、基差”的经营收益模型。再比如资源配置方面，企业通过“虚拟钢厂”、“虚拟库存”实现资源配置优化效能，通过远期合约进行现货替代，体现了期货市场的价值投资。总体来讲，在风险可控的前提下，我们实体产业客户建立了“敞口利润+经营利润+基差利润+规模利润+含权利润”高质量的发展模式。

在当前中国经济转向高质量发展的大背景下，随着《期货和衍生品法》的颁布实施，以及《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》的发布，期货公司发展转型的可选择路径也越来越清晰。从《期货和衍生品法》和《期货公司监督管理办法》对行业的定位以及赋予的功能来看，期货公司及其风险管理子公司可以在多项业务上深耕细作，我们归纳出了“9+4”的服务体系，即期货公司可以从事经纪业务（含境外）、交易咨询业务、做市商业务、衍生品交易、资产管理、IB业务、代销业务、期货自营、期货保证金融资等九项业务，风险管理子公司可以从事基差贸易业务、合作套保业务、仓储物流业务、仓单服务等四项业务。这13项业务可概括为企业提供6大类型的服务，中介型、咨询型、工具型、交易型、参与型、融资型服务，大大提升了期货公司服务实体企业的能力。

过往的经历和成就是中国期货市场蓬勃发展的一个缩影，离不开上期所每一次的大胆探索实践，赋予了包括新湖期货在内的中国期货公司服务实体经济的机会，解锁了新时代背景下实体产业高质量发展的新机遇。未来中国期货市场的发展前景会越来越好，上期所的国际价格影响力会越来越强，期货公司服务实体经济的模式会越来越丰富。