4月底以来，黄金走势似乎进入新的阶段，先是出现幅度超过10%的回调，随后进入近一个月的盘整期，市场观望情绪浓厚。结合各国央行购金行为的最新变化，这一走势似乎可以理解为，市场的主要买方力度减弱，直接削弱了黄金的上涨动力。

各国央行购金速度放缓

2024年，为分散投资组合风险、对冲美国政坛及地缘不确定性、抵御通胀、周期性衰退和债务违约风险，全球央行在黄金市场开启了疯狂的买买买行动。全年央行购金量占全球黄金总需求比重超20%（2010-2020年均值约10%），净购买量连续第三年突破千吨，屡创历史新高。同期，珠宝首饰消费及投资需求占比维持约70%的常态，但高金价抑制下，金饰消费同比下降11.1%。全球黄金总供应量约4974.5吨，同比微增0.6%。由此可见，2024年黄金牛市的核心驱动力源自央行购金。

但目前来看各国央行的购金速度开始放缓，这可能预示着黄金进入新的阶段。世界黄金协会数据显示，部分央行黄金储备可能已经趋于饱和。今年一季度，全球黄金总需求约为1310吨，同比增长仅1%，其中投资需求占比最大，达到42.13%。更为关键的是，一季度全球央行购金量环比大幅下滑约33%，净购入转为净售出约243.67吨。黄金市场最大买方由“净流入”转向“净流出”，短期会增加市场黄金供应，同时也会打击投资者信心，标志着黄金可能已经进入新的阶段。

利多因素支撑有限

百利好特约智昇研究市场策略师鹏程认为，尽管黄金依旧存在一系列的利多因素，但这些因素对黄金的支撑力度较为微弱，延续大牛市难度较大。首先，美国关税政策面临国内外压力，特朗普政府妥协可能性上升。中美谈判取得进展，达成双方满意的协议前景乐观，亦有助于后续美欧、美日谈判。加之美国国内加州等地的抗议，使得特朗普政府在关税问题上不得不投鼠忌器，再次大幅加征新关税的空间有限。

美联储降息一直是扑朔迷离的事情。近期美国经济数据显示并未受到关税较大的冲击，5月失业率维持在4.2%，季调后非农就业人口也达到13.9万人（预期13万人），平均时薪同步增长。5月未季调CPI年率为2.4%，低于预期的2.5%，核心CPI月率仅为0.1%。美联储最关心的就业市场和通胀数据都较为平和，削弱了美联储的降息紧迫性。市场目前预期年内降息次数小于等于2次、幅度不超过75个基点，远低于此前预期，对黄金的支撑预期也被削弱。

技术面上，黄金日线价格横向运动明显，上方压力和下方支撑都较为明显，未来可能维持长期震荡。中线可关注下方3310美元一线的支撑和上方3470美元一线的压力。

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