文丨徐风

近期，基金行业巨震，《推动公募基金高质量发展行动方案》直指权益基金浮动费率和薪酬绩效改革。

新规近乎颠覆了公募主动权益产品的投资打法，品类的大洗牌开始了。

【躺赚时代结束】

近年来，围绕公募基金的改革一直在紧锣密鼓地推进，此前主要集中在降低产品费率和证券交易佣金上，本次“行动方案”则剑指权益基金的考评体系，可谓“大招不断”。

首先，费率改革犹如一颗重磅炸弹，要求主动权益基金实行与比较基准相挂钩的浮动费率模式，直接改写了以往规模至上的逻辑叙事，靠收管理费的躺赚模式已成为过去时。

“行动方案”出台后，5月下旬26只浮动管理费率基金正式获批，发行方主要集中在富国基金、博时基金等头部公募。新规提到在未来一年内将引导头部机构发行浮动费率的基金数量不低于主动权益类发行数量的60%，试行一年后再及时评估，并逐步全面推开。

从相关费率细则来看，新规要求大幅降低净值低于比较基准的管理费率，其中对投资者持有满1年且净值与比较基准接近的适用1.2%管理费率，但若跑输基准3%以上要降档至0.6%，也就是说绩差基金费率直接砍半。

与此同时，对于净值明显跑赢基准的公募基金还有费率升档至1.5%的激励，要求跑赢基准6%且是正收益。

不难看出，浮动费率机制更能体现出对绩差基金的惩罚效应，降档幅度明显大于升档，且不说要达成升档目标，能够“保级”平均费率就已经不易，如此设计显然更偏向投资者。

关键在于，要想实现1.5%的管理费率远非易事。据Wind数据，截至6月13日，近一年内偏股混合型基金平均收益率为12.32%，而跑赢基准6%的基金占比仅26.9%这就倒逼基金经理必须要聚焦到净值表现上。

新规对权益基金“KPI”的收紧也明显增加了基金公司业绩增长的难度系数，随着管理费率的不断调降，规模增长对收入的贡献大幅削减。

据财联社数据显示，在0.5%管理费率下股票类ETF的管理规模达到百亿就能基本实现盈亏平衡；如果下降到0.15%，盈亏平衡规模可能要超过千亿。这同样会促使基金公司加快权益投资变革。

监管层在引导公募基金聚焦净值的同时，在规模上也希望取得突破。在年初发布的推动中长期资金入市方案中，要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。又比如本次新规将权益类基金占比纳入考评体系，将权益投资增长规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%等。

当前，我国主动权益占比远低于全球平均水平。据国金证券研究，2023年股票型+混合型基金规模占公募基金比重不足25%，而放眼全球这一比例在57%。

此外，薪酬和绩效改革也是本次“行动方案”的重磅内容，对比较基准的重视也将对基金经理的投资策略和风格产生深远影响。

【底层玩法要变了】

与浮动费率改革相比，新规在薪酬和绩效考核的变革更能体现与投资者的“同甘共苦”的监管导向意志。

举例来说，新规要求基金公司适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重；对基金投资收益实施长周期考核机制，其中三年以上的中长期收益权重不低于80%；对公司高管的考核投资收益指标权重不低于50%，对基金经理考核净值表现权重不低于80%等。

“行动方案”还将基金经理的薪酬进一步和净值绑定，三年以上产品净值低于比较基准超10%的绩效薪酬要明显下降，反之显著跑赢才会提高。

需要注意的是，在调升基金经理绩效方面并没有给出明确的门槛，但“显著跑赢”的说法或高于调降的10%要求，这也意味着同浮动费率改革相似，新规对薪酬的约束较大。

据国泰海通研究，2022年至2024年间，主动权益基金三年累计跑输业绩比较基准10%以上的比例高达64%。

另外，新规特别强调比较基准对净值的约束作用，将薪酬绩效、管理费率与比较基准直接挂钩。所谓比较基准，是基金根据自身投资策略和风格设定的净值参照标准。

以往行业普遍不够重视比较基准，存在重仓运作、风格漂移，缺少风控等问题，也是净值波动大幅跑输基准的重要原因。新规下通过锚定比较基准，上述问题也将得到纠偏。

对于基金经理而言，新规无疑对综合投资能力的要求更高，想要获取高额报酬就必须洞悉跨行业资产配置及产业周期，靠着某个明星产品或昔日累积的规模“吃老本”的局面将彻底扭转。

基金经理的投资风格也将深受影响，尤其是昔日明星基金经理的操盘风格，以往靠重仓押注某一赛道获取超额收益的策略将被纠正，资产配置将注重攻守兼备和多元化，在强调净值表现的同时也要注重稳健。

因此，基金公司打造投研平台的重要性将显著提升，注重投研风控一体化和多策略驱动，文件中也提到了这一点，对基金的管理不再是基金经理个人的单打独斗。

新规之下，基于锚定比较基准的要求，部分低配行业或迎来配置契机。

【红利类或仍有配置潜力】

为不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准中相对低配的行业。

据券商研究，在主动权益型公募基金的加权基准指数成份中，沪深300的占比最高，达41.3%，在灵活配置型基金的占比更是达到了60.7%。

截至2025年一季度，沪深300成份股中主动权益基金在银行、非银金融、食品饮料、公用事业和交通运输行业存在明显低配的情况，低配比例分别为-10.49%、-9.72%、-3.28%、-2.41%、-1.55%。

不难看出，低配的TOP10行业多为红利类资产集散地，未来公募基金对于红利资产的配置或将提升。其中银行低配比例最多，也或是近期表现亮眼的一大因素。

指数基金也是本次新规的重点，新规要求实施ETF快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内就能完成注册，在制度层面开了“绿灯”。叠加新考评机制下追求净值回报的稳健性，指数类产品的吸引力将加大，未来或迎来一波爆发。

但问题在于，当前指基领域的同质化内卷十分严重，头部基金将更有几率分得一杯羹。

随着新规落地，基金行业的大洗牌时代正式到来，本次新规可以说是对权益资产底层玩法的一次彻底重构，在回归净值管理第一性原理的同时，更加比拼基金公司的综合实力。行业格局也将加速重塑，强者恒强的趋势已成定局。

值得一提的是，在销售端新规要求销售机构将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限纳入考评指标，并在产品准入、牌照申请等方面优先考虑。这也倒逼销售机构优先销售净值更优的产品。

不管是从投资还是销售端，本次行业改革都利好头部公募。据券商研究，我国公募基金规模CR5在40%附近，显著低于美国权益基金的70%左右，集中度还有很大提升空间。

在从规模情结向精细化运营模式转型的过程中，行业阵痛无法避免，也注定了这场淘汰赛的残酷性。头部公募转身尚且吃力，中小基金公司则需拼全力打造差异化投研体系来打破局面。

然而，这又岂是一朝一夕。即便能够通过差异化逆袭，这样的几率相较以往也大大缩小，多数则面临规模萎缩或被整合的命运。

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