一轮牛熊之后，大部分投资者并没有赚到与GDP增长相匹配的收益，这些投资账户的钱是怎么失去的？

统计数据显示，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，仍有8%左右的个股至今未超越十年前的股价；在红利指数成份股中，也有86%的个股超越5178点时的股价高度。

《复利》作者高塔姆·拜德的观点非常有代表性：随着牛市的成熟，许多投资者倾向于将投资组合从高质量、增长稳定、股本回报率高的股票，转移到价格增长快、管理质量差、回报率较低的股票，在繁荣期结束时，大多数投资者的投资组合中只剩下垃圾股。

在随后的熊市中，优质股和垃圾股都会受重挫，但前者会反弹复苏，后者会一蹶不振。最好的经验来自熊市，这也是价值股投资者为何怀抱绩优股能够战胜熊市，最终收益会随着时间而逐步增长的原因，但垃圾股的追随者往往会失去牛市赚来的财富，甚至还会亏掉自己的本金。投资者要确保自己的投资组合中是网球（优质公司），而不是鸡蛋（劣质的垃圾股），鸡蛋落地后会四处飞溅，但网球落地后依然能够弹起。

“鸡蛋”落地后会四处飞溅

在每一轮熊市中，投资者都是小心谨慎，持有的股票也以稳健个股为主，但随着牛市的来临，垃圾股开始起飞，投资者会逐渐抛弃绩优股追逐垃圾股，牛市末期重仓垃圾股是投资者亏损的主要原因。

“坏公司被危机摧毁，好公司在危机中幸存下来，伟大的公司在危机中得到改进。”高塔姆·拜德说，作为一名投资者，你要确保你的投资组合中是网球（优质公司），而不是鸡蛋（劣质的垃圾股），鸡蛋落地后会四处飞溅。

在市场崩溃时，优质股和垃圾股都会下跌。但不同的是，优质股会再次上涨，垃圾股却永远不会回弹。许多人在牛市中赚了大钱，但当熊市来临的时候，他们就失去了所有的回报。在熊市复苏的时候，你能够保留多少，远比你在牛市中赚取多少纸面利润重要得多。而优质股对留住投资收益最为重要。

高塔姆·拜德说，“我把二线股票限制在投资组合的20%以内，涉足股市十几年之后，我看到许多冉冉升起的新星消失得无影无踪。经受住考验的一线股票带来的回报可能并不惊人，但在较长一段时间内，它们往往更加稳定可靠。一生投资成功的关键不是做出辉煌或复杂的决定，而是避免做傻事。”

巴菲特的导师格雷厄姆也曾说过，质量较差的小盘股在牛市期间会被高估，因此在随后的价格暴跌中，它们不仅比大盘股损失惨重，而且其全面反弹也比较慢，多数情况将永远无法全面反弹，显然，对聪明投资者来说，其教训是要避免把二类股票纳入投资组合中，除非它们有充足的理由证明自己被低估。

投资需要将注意力放在高品质的企业上。逆势投资大师约翰·邓普顿曾说过，如果你买入的是一个垃圾股，就不存在“物美价廉”之说，正如一句关于与品质不好的人交往的古语所说“如果你跟狗躺在一起，那么你起来的时候身上将都是跳蚤”。

“乌鸦”很难变“凤凰”，就连拥有火眼金睛的巴菲特都坦陈，要远离烂企业。巴菲特说，在收购和管理伯克希尔公司25年之后，芒格和我意识到，我们还是没有学会如何解决困难企业的问题，我们所学到的是避开它们。在这个程度上，我们可以说有所成就，这是因为我们专注于寻找那些可以跨越1英尺的跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。

“网球”落地后会弹起

熊市中，绩优股和垃圾股都会下跌，但绩优股以业绩为底托住了股价，垃圾股却因为没有业绩托底失去了股价之锚，部分垃圾股甚至退市变得一文不值。

多只绩优股在过去10年里业绩取得了长足的发展，也推动了股价的反弹，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，部分个股甚至在熊市里股价创出新高。

业绩是推动牛股熊市里上涨的主要因素。如果再拉长时间看，只要不是买在特别高的位置上，绩优股带来的业绩是惊人的。过去20年，400多只个股涨幅超过5倍，占到可比数据的约四成，这些个股的年化收益为15.8%。其中，更有恒瑞医药、格力电器、片仔癀、三一重工等个股涨幅均超过40倍。

A股“20年2000倍”的价值投资大佬张尧曾说过，过去几十年中国经济高速发展，是证券市场赚钱的黄金时期，我国的证券市场具有高波动性，相较成熟市场，提供了更多在低估时买入、泡沫时卖出的机会，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投资及企业发展，A股是价值投资的沃土。

投资应该将注意力放在好企业之上。正如巴菲特在经营伯克希尔公司的60年中，投资成功与失败的比例几乎是100:1，成功的秘诀在于他们预期每一笔投资都会成功，他们的注意力集中在少数几家公司之上，它们财务稳健、具备竞争力、由能干且诚信的管理者所经营，如果以合理的价格买入这类公司，那么失败的概率很低。

绩优股为何能长期为投资者带来丰厚的收益？有人曾形象地总结巴菲特的价值投资就是用100元价格，买现在值200元，未来值400元的东西，低估加成长为他带来丰厚的收益，而熊市正是寻找低估加优质成长股的好机会。

来源：券商中国

责编：叶舒筠