日前，腾讯音乐（TME.N，01698.HK）发布公告称，公司与喜马拉雅控股及其他若干订约方就拟收购喜马拉雅签订并购协议及计划。

从公告看，这笔交易由三个部分组成：12.6亿美元的现金、不超过腾讯音乐5.1986%的A类股，以及额外不超过0.37%的A类股。

以腾讯音乐6月10日美股收盘价计算，上述股权价值约为16亿美元。加上现金部分，收购总成本约28.6亿美元，约合205亿人民币。

目前，该交易仍待监管批准。交割后，喜马拉雅将成为腾讯音乐的全资附属公司。

6月11日上午，有市场消息称喜马拉雅举行了一场内部沟通会，对交割期限、期权回购等消息做出了回应。喜马拉雅方面向时代财经证实，确实举办了沟通会，不过是“日常的内部沟通会”。有接近喜马拉雅的行业人士向时代财经表示，此次并购事项将于各项前置条件满足后正式交割，双方后续将共同推进相关流程。

保持“自主”

腾讯音乐收购，各方最关注无非如下几点：品牌、产品、团队和方向。

喜马拉雅公开表示，将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。

在互联网分析师张书乐看来，两方“和而不同”比较合理。从内容生产模式上看，腾讯音乐更多的是购买版权，而喜马拉雅则是从UGC（User Generated Content）走向PGC（Professional Generated Content）。用户画像上，尽管比较接近，但腾讯音乐的用户需求是休闲向，在喜马拉雅则是学习向。“所以整合不大可能混为一谈。各自独立，由版权大户腾讯提供IP和AI技术，让喜马拉雅专注于深度生成内容（自我生产、提供版权和技术辅助用户生产）更为合适。”他表示。

创立于2012年的喜马拉雅是中国最大的在线音频平台。早在2019年，喜马拉雅总用户数就已突破6亿。截至2023年底，其全场景平均月活用户达到3.03亿。累计拥有包括个人成长、历史人文、商业财经、亲子情感等459个品类的共4.88亿条音频。

然而，作为在线音视频领域的“一哥”，喜马拉雅的资本市场闯关路却并非坦途。

此前，喜马拉雅曾经四度谋求上市。

2021年，公司首次冲刺美股，当时的估值曾一度达到50亿美元，但在数月后，公司将申请撤回。

转战港股之后，喜马拉雅于2021年9月、2022年3月、2024年4月向港交所递表，但目前招股书都已失效。

2023年底，有消息称喜马拉雅在港交所上市进程缓慢的原因之一是其融资1亿美元的IPO计划缺乏支持者，不得不放缓上市。

但如今，在资本市场几经起落浮沉，喜马拉雅做出了“双方经过多轮深入探讨、达成共识后的慎重抉择”，走向腾讯音乐。

腾讯音乐则表示，TME将基于长期积累的娱乐行业经验与丰富技术储备，不断推动在线音频业务高质量发展，为用户打造更丰富多元的音频内容生态。

在此轮收购之前，腾讯其实也几度注资喜马拉雅。据天眼查，腾讯旗下阅文集团在2015年7月参与了喜马拉雅的战略融资；腾讯投资则在2018年参与了9亿美元的E轮融资。

在线音频行业难题待解

从投资到收购，双方的合作某种意义上是各取所需。“同属耳朵经济，一个音乐向，一个听书向，两相结合的适配程度高，也能互补双方的内容不足。”张书乐向时代财经表示。

从公司发展看，腾讯在2020年正式发布在线音频战略，同时推出旗下长音频品牌“酷我畅听”。当时，酷我畅听宣布启动对阅文集团旗下诸多超级IP的广播剧开发计划，包括《盗墓笔记重启之极海听雷》《诡秘之主》《白夜追凶》《雪中悍刀行》等。2021年，其又斥资27亿元，收购懒人听书，并入长音频业务线。

艾媒咨询发布的2025年中国在线音频市场消费行为调查数据显示，2025年喜马拉雅以45.52%的占比高居榜首；懒人听书以29.76%的占比位列二，蜻蜓FM（28.53%）、荔枝（20.65%）分别排名第三、第四。若此次收购完成，腾讯系市占率将超75%。

目前，坐拥QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、懒人听书等应用的腾讯音乐，截至发稿，市值为288亿美元（约合2068亿元）。2025年第一季度，腾讯音乐净利润为42.9亿元，同比增长两倍。在线音乐服务入账58亿元，贡献近八成营收。

据每日经济新闻此前报道，喜马拉雅在2023年实现了盈利，经调整净利润达到2.24亿元；截至2024年12月底，喜马拉雅已连续9个季度盈利。

与前些年的略显颓势相比，2024年以来，受播客行业发展的带动，整个市场有回暖的迹象。

喜马拉雅发布的《2024春季有声阅读数据报告》显示，2024年第一季度，平台用户平均每人聆听的有声书数量达到了9.7本，相较于去年同期的8.8本，实现了显著增长。艾媒咨询研报也显示，2024年，中国在线音频用户规模已经达到5.4亿人，中国声音经济产业市场规模达5688.2亿元，预计2029年将突破7400亿元。

如果喜马拉雅已经盈利，为何还是选择与腾讯音乐“合体”？喜马拉雅在公告中表态，“携手，能让我们走得更远、更稳。”还提到，这是一个“慎重的抉择”。不过有市场消息提到，在6月11日的全员沟通会上，喜马拉雅联席CEO余建军泪洒现场。

“通过降本增效或者战略收缩实现的盈利，不容易带来可持续发展的能力，对于未来也比较难有更多利好。”张书乐指出。

在张书乐看来，喜马拉雅在十余年发展间积累了大量“库存”和内容创作者。收购喜马拉雅也符合腾讯一贯通过“买买买”来直接晋级垂直领域巨头的打法。

不过他指出，目前整个在线音频市场还存在盈利场景不足等问题。

腾讯音乐和喜马拉雅“合体”后，仍有难题待解。

一方面，是在线音频市场竞争者众，“在线音频第一股”荔枝FM、蜻蜓FM等喜马拉雅曾经的“老对手”仍然在市场活跃；字节跳动的番茄畅听、七猫、起点等平台强势入局有声书市场；小宇宙等新秀则在瓜分播客赛道的增量。

另一方面，是行业发展增速放缓，似乎还未探索出一个可持续的盈利场景。

近年来最引人注目的新秀或许是番茄畅听，背靠字节跳动流量与番茄小说IP库，主打的是"免费听书"吸引用户。QuestMobile数据显示，番茄畅听的月活用户在2024年9月达到9123万。

（图源：艾媒咨询）

艾媒咨询数据显示，中国声音产业市场规模虽然一直保持增长，但自2019年后增长速率都在不断下降，未来也有可能保持这样的趋势。

“从这场收购来看，在营收场景无法打开的大前提下，腾讯音乐只能扩容（内容），去为自己争取更多机会，黏住用户。”张书乐表示。“在线音频行业如果没有场景突破，大盘格局不会有多少变化，当下的关键还是早日找到盈利场景。”他说。