近年来，潮玩盲盒、宠物经济、国潮品牌等新消费领域爆发式增长，相关个股持续走强。景顺长城研究部基金经理张欢认为，与传统消费的“总量经济”属性不同，新消费瞄准细分人群个性化需求，具备一定的抗周期性，更多呈现结构性投资机会。从估值逻辑来看，高成长性往往伴随着更高的波动，须通过超前认知挖掘业绩超预期标的。

◎记者 王彭

近年来，潮玩盲盒、宠物经济、国潮品牌等新消费领域爆发式增长，相关个股持续走强。景顺长城研究部基金经理张欢认为，与传统消费的“总量经济”属性不同，新消费瞄准细分人群个性化需求，具备一定的抗周期性，更多呈现结构性投资机会。从估值逻辑来看，高成长性往往伴随着更高的波动，须通过超前认知挖掘业绩超预期标的。

潮玩、宠物经济、国潮品牌等新消费赛道快速崛起，在张欢看来，其背后的核心驱动力一方面是消费者的年轻化，另一方面是新的经济环境下，消费者更追求“质价比”。

“消费群体从以70后、80后为主体，变成了Z世代。新的消费群体对应新的需求。Z世代生长在经济高速增长期，物质的满足令这一代年轻人更加在乎个体感受即‘悦己’。在此背景下，包括潮玩和宠物经济在内的新需求应运而生，这些需求更聚焦于细分群体的个体感受，而且这部分消费者愿意为了自己的爱好、情绪价值付费。”张欢说。

张欢进一步分析，区别于几年前消费者追求品牌和大牌，愿意为品牌付溢价，目前的新消费特点有别于以往，“质价比”成为首选，某种程度上，年轻的消费者甚至表现得更加理性。“质价比”不只是追求低价，恰恰是追求品质，这在某种程度上解释了国货崛起的现象。在这几年的发展中，很多国货更多地修炼了内功，展示出不输国际大牌的质量，同时减少了在市场营销上的花费，以实惠价给到消费者。同样的价格，是继续选择国际大牌的入门款还是质价比更高的国货？更多的消费者选择了后者。

从投资的角度来看，张欢认为，传统消费跟总量经济的关联度更高，新消费赛道则可能涌现更多结构性机会。在他看来，传统消费更多是广义上的衣食住行，其面对的消费者是广泛的人群，不强调个性化，与宏观环境的相关性更强。而新消费领域更多地满足了细分人群的个性化需求，因此其收益增长和宏观环境的相关度不是很高，有可能走出独立行情。

“另外，在传统消费领域，我们更加关注供给侧的机会，即所谓的竞争格局。在既定的竞争格局里，龙头公司有更多的机会，竞争格局优化带来费用优化，将带来更多的利润；而在新消费领域，是供给创造需求，更多的是从0到1的机会，需要把视角更多地放在需求侧，需求侧的高增长将带来更多利润。”张欢称。

谈及新消费公司的估值逻辑与传统消费股有何不同，张欢坦言，从本质上来看，两者的估值逻辑没有区别，都是对现金流进行折现，主要区别在于现金流的分布。简单来说，传统消费的成长性更低，但可预见性和持续性更强，目前在总量经济没有明显变化的情况下，业绩上很难有大的波动，因而需要更加关注绝对估值的高低和波动，以及赔率。

“新消费公司的成长性更高，但可预见性和持续性都不强，必然会带来高估值和高波动。那么，对于投资者来说，可能面临的局面就是买对了业绩超预期兑现的公司会有很高的收益，即戴维斯双击，买错了则会经历戴维斯双杀。”张欢称。