继境外债务重组推进至债权人投票及法院最终聆讯程序后，旭辉控股(00884.HK)于5月23日发布了关于公司债券重大事项的公告，正式推出整体境内债券重组方案框架。此次重组涉及"PR旭辉01""H20旭辉2""PR旭辉03""H21旭辉1"等7支境内公司债券，本金余额合计100.6亿元人民币。

根据公告，旭辉此次境内债券重组方案为存续公司债券持有人提供了四个选项：债券购回选项、股票经济收益权选项、以资抵债选项和一般债权选项。如果债券持有人未选择上述任何一种方案，则将进入全额留债长展期方案。

具体来看，选项一为债券购回选项。旭辉计划以不超过2亿元人民币的现金，按每张债券面值18%的价格进行要约购回，预计覆盖本金上限约11亿元。现金支付将于购回选项申报结果公告后一年内完成。

选项二为股票经济收益权选项，预计接纳标的债券本金上限约10亿元。旭辉控股将在香港向特殊目的信托增发特定数量股票，每100元债券面值可兑换约68股股票，总增发量预计6.8亿股(以最终公告为准)。债券持有人有权在旭辉控股完成定向增发后每月发送指令要求出售定增股票。旭辉承诺以股票变现所获等额境内资金净额偿付选择本方案的债券持有人。新股增发后出售处置时间预计为不超过36个月，兑付时间预计为出售处置后不超过12个月。

选项三为以资抵债选项，预计接纳标的债券本金约60亿元。旭辉计划以间接控股的下属公司特定资产及对应收益权设立服务型信托，债券持有人预计可按100元面值置换不超过35元信托份额，间接持有底层资产及收益权。

第四个选项是一般债权选项，本方案接纳标的债券本金不设上限。债券持有人可将所持债券份额按1:1的比例置换为非债券形式的一般债权，本金展期至2034年1月18日，本金部分自2029年7月18日起每半年现金支付，利息部分统一降低至1%，过往及展期期间利息将挂账至最后一期本金支付日，单利计息、不计复利。

对于未参与上述任何一种方案的债券，将执行全额留债长展期方案。剩余本金展期9.5年至2035年1月18日，利息调整为1%，本金部分自2030年7月18日起每半年现金支付。过往及展期期间利息将挂账至最后一期本金支付日，单利计息、不计复利。

上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，旭辉在化债方面的工具是丰富的，也体现了比较大的诚意。通过这样的化债，一方面使得债务风险得到有效化解，对于企业形象和稳健经营都有积极作用。随着房地产市场稳中向好发展，类似企业的市场信心进一步增强。

2024年以来，房企债务重组的节奏明显加快。包括融创、龙光等多家房企都发布公告，明确表示有意对境内债券进行整体重组安排。

今年1月21日，融创宣布十笔债券的重组方案已全部经相关债券持有人会议审议通过，旗下共计10笔、总规模达154亿元的境内债完成整体重组。3月，龙光集团向债权人公布了整体境内债务重组方案，涵盖"H8龙控05""H9龙控01""H9龙控02""H1龙控01"等21笔债券，本金余额合计219.62亿元。

从已经公布的几家房企境内重组条款来看，均包括现金回购、债转股、以资抵债和全额长留债等选项。分析人士指出，各家的条款总体上较为相似，差异并不显著。不过，旭辉提出的以18元的价格进行回购的现金选项，显示出相当的诚意。综合对比来看，旭辉的方案仅次于已经成功完成重组的融创。

当前房地产市场仍在持续深度调整，房地产企业处境仍然较为艰难。由于部分出险房企现金流十分紧张，同时其资产价值出现缩水，或者已被抵押质押。在这样的背景下，房企需要的是一次真正意义上的债务重组，通过系统性、长期性的措施来有效化解债务风险。

长江证券的研报指出，出险房企推进债务重组虽然能够在短期内缓解资金紧张的局面，但从长期来看，要真正走出困局并不容易。一方面，需要更有力的政策支持来推动行业尽快触底反弹；另一方面，也依赖于房企自身对优质资产的深度挖掘以及在经营管理上的加倍努力。

业内人士亦认为，随着房地产市场逐步步入"止跌回稳"的阶段，各项政策持续发力，越来越多出险房企距离化债成功又迈进了一步。一系列政策的利好以及市场的逐步回暖，将为房企化债提供了一个难得的机会和窗口期。这些政策不仅让房企和债权人看到了行业的更多希望，也为债务重组的顺利推进以及行业的健康稳定发展创造了有利条件。