新诺威（300765.SZ）市值600亿，但业绩，却非常糟糕。

2022年，新诺威净利润7.26亿元；

2023年，净利润4.34亿元，同比下滑40.18%；

2024年，净利润5373万元，同比下滑87.63%。

2025年一季度，新诺威净利润-2690万元，同比下滑134.03%，由盈转亏。

很明显，以肉眼可见的速度恶化。

有意思的是，新诺威股价暴涨，恰好业绩下滑之后。2023年前，新诺威股价在5元-7元波动，市值在百亿以内；但2023年后，新诺威进入开挂模式，股价从7元暴涨至48.45元，累计涨幅接近500%。按最高价计算，新诺威市值680亿元。

也就是说，过去两年时间，新诺威市值翻了六番，但公司净利润却不断恶化，甚至发生亏损。

截至目前，新诺威市净率高达15倍，市销率更是接近30倍。

那么问题来了，为何业绩不断恶化，股价却能不断上涨呢？

答案是：不断释放的并购预期，靠“新故事”制造想象力。

2021年7月，新诺威发布公告，拟定增募资8亿元收购石药圣雪100%股权。据了解，石药圣雪与新诺威同为石药集团控股公司，属于关联交易。

事实上这笔交易只是开胃菜。

2023年8月，新诺威发布公告，筹划对巨石生物现金增资，拟取得其51%以上的股权，以实现控股；2023年9月，新诺威再发公告，确定增资总额为18.7亿元；2024年1月，新诺威宣布完成增资。

然后重点来了。

短短几天之后，新诺威发布公告，拟发行股份及支付现金的方式购买维生药业、石药上海和恩必普药业持有石药百克100%股权，其中，现金支付比例不超过10%，其余为定增募资。2024年10月，确定该笔收购的交易价格为76亿元，溢价率近80%。

从结果来看，伴随着收购的不断推进，公司股价不断创出新高。

没想到的是，这起并购“夭折”了。

2025年4月28日，新诺威发布公告，终止收购石药百克100%股权，理由是“医药行业及资本市场整体环境等情况发生一定变化，为维护公司全体股东长期利益，基于审慎性考虑，决定终止本次重组事项。”

可能有人要问了，标的公司经营业绩并不差，为何终止收购？

根据官方披露，对比2024年半年度数据，交易完成后，上市公司总资产将达到104.77亿元，同比增长78%；营业收入和净利润分别增长至18.94亿元和5.25亿元，分别增长94.92%和282.82%。

也就是说，如果交易完成的话，2024年经营业绩将正增长。

问题的核心在于，标的公司的业绩没法得到保证。

根据公告显示，石药百克承诺2024年至2026年净利润分别不得低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元。要知道，石药百克2023年的净利润为7.85亿元。

也就是说，给出的业绩承诺远低于石药百可目前已经实现的净利润水平。换句话说，就连交易标的自己也觉得，自己的盈利情况将出现恶化。

毫无疑问，假设强行收购的话，这对上市公司来说，将是巨大风险。

那么问题来了，为什么越是并购，上市公司的业绩反而越差？

在大举并购前，新诺威的主营业务为功能食品及原料的研发、生产和销售，旗下产品主要为维生素C含片和咖啡因。显然，这块业务并不性感，资本市场不愿意给高估值。

于是，为了让公司变得更加有“故事”，通过收购石药圣雪、巨石生物以及石药百克，新诺威从功能性原料领域切入创新药领域。

可能连上市公司也没想到，创新药的研发绝对是“吞金兽”，不仅研发投入巨大且研发周期漫长。

2022年，新诺威研发费用为4630万元，但是2023年和2024年，猛增至6.7亿元和8.42亿元；到2025年一季度，这个数字为2.4亿元，要知道，公司营收也仅为4.7亿元。再叠加公司功能食品业务遭遇下滑，让原本经营困难的新诺威，更加雪上加霜。

从资本市场的角度说，之所以给新诺威如此高的估值，主要是基于创新药业务的溢价，但问题是，创新药业务知易行难，极有可能将上市公司拖入“研发泥潭”。

所以，新诺威该如何消化当下的高估值呢？