时隔2个月，新茶饮IPO的锣声再次敲响。5月8日，新茶饮企业沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（简称“沪上阿姨”）正式在港交所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城后第五家登陆港交所的新茶饮企业。上市首日开盘价190.60港元/股，较发行价上涨超68%，市值206.33亿港元。截至5月8日收盘，沪上阿姨报158.40港元，涨幅40.03%。

开盘首日取得不错成绩的同时，也意味着沪上阿姨正式开启与同行在多维度展开激烈角逐的新篇章。分析指出，随着新茶饮市场规模化发展，越来越多品牌跻身资本市场，进军海外、一路下沉、夯实供应链等多线作战模式同时开启，品牌需要在激烈的市场中继续寻找属于自己的安全牌。

超50%门店扎根三线及以下城市

2013年，沪上阿姨开设第一家门店售卖“五谷奶茶”，截至2024年12月31日，沪上阿姨的门店总数为9176家，覆盖中国全部4个直辖市，以及位于5个自治区及22个省份的300多个城市。

如今近万家门店的沪上阿姨通过一份不错的成绩单敲开港交所大门。招股书显示，2022—2024年，沪上阿姨分别实现营业收入21.99亿元、33.48亿元、32.85亿元。同期，调整净利润分别达到1.54亿元、4.16亿元、4.18亿元。沪上阿姨2022年GMV为60.68亿元，2023年增至97.32亿元，同比增长60.4%；2024年再升至107.36亿元，同比增长10.3%。

从门店在不同线级城市的分布来看，下沉市场成为沪上阿姨增长密码。2024年，其在一线、新一线、二线、三线及以下城市的门店占比分别为7.5%、20.7%、21.4%与50.4%，超过半数门店坐落于三线及以下城市。灼识咨询表明，按门店总数衡量，沪上阿姨在下沉市场的中价现制茶饮店品牌里占据强大的市场地位。

当前，现制茶饮行业在下沉市场呈现出蓬勃发展的态势。弗若斯特沙利文报告指出，2024—2028年，二线城市、三线城市、四线及以下城市的现制茶饮店市场预计将分别以15.0%、18.0%、15.0%的年复合增长率持续增长，这显示出下沉市场拥有充足的发展空间。然而，沪上阿姨为了捕捉下沉市场需求，2023年推出轻享版，2024年3月，沪上阿姨将“轻享版”升级至2.0版本，并正式推出“茶瀑布”的轻享版品牌，客单价也再次下探。 

超九成收入来自加盟相关

沪上阿姨成功上市，其中离不开加盟商在背后的支持。沪上阿姨在招股书中披露，截至2024年12月31日，沪上阿姨网络内的9176家门店中，有99.7%或9152家由加盟商经营，品牌采取以加盟为重点的业务模式。

不只门店构成，沪上阿姨的品牌收入上更与加盟商深度绑定。根据招股书，2022—2024年，沪上阿姨加盟相关收入占比逐年递增，分别是94.3%、96.3%和96.5%，其中，沪上阿姨向加盟商销售货物占比超七成，分别为77.7%、79.8%和80.1%。反之，这三年沪上阿姨自营店收入占比由5.7%降到1.5%。

正因如此，沪上阿姨的加盟业务直观地影响着品牌收入。沪上阿姨提到，受2024年中国整体行业增长放缓及现制茶饮店行业竞争加剧的影响，品牌店铺网络中每间加盟店的平均GMV由2023年的160万元减少至2024年的140万元，上述情况降低了加盟店对沪上阿姨食材及其他原材料的采购需求，造成了负面影响 。然而，沪上阿姨的食材及其他原材料销售收入由2023年的25.15亿元增加1.3%至2024年的25.48亿元，主要是由于品牌持续扩大加盟店网络，由2023年底的7756家增至2024年底的9152家。

沪上阿姨也在招股书中表示，品牌的业务营运取决于加盟商的成功及与加盟商的合作。于往绩记录期间，沪上阿姨的加盟店曾发生不利于品牌发展的相关事件，虽然沪上阿姨最终可以采取行动，终止与不遵守加盟协议条款或有不当行为加盟商的关系，但品牌可能无法发现问题并及时作出应对，从而可能导致品牌形象及声誉受损，进而对经营业绩造成重大不利影响。

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，沪上阿姨的首日表现较为亮眼，这与品牌的定位、创新产品矩阵以及成熟的加盟扩张体系均存在关联。不过，以加盟为主的盈利模式赋予沪上阿姨快速扩张的能力，借助加盟商资源，能高效占领市场，降低经营风险。但同时也带来管理挑战，若沪上阿姨对加盟商监管不力，易出现品控问题，影响品牌声誉。同时，依赖加盟的模式，可能导致品牌对终端市场把控不足，需在规模与质量间寻求平衡。

根据不同市场建立增长战略

继奈雪的茶之后，近两年茶饮市场格外热闹，接连迎来茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬等选手，尤其今年以来，新茶饮上市股的表现更为市场注入信心：蜜雪冰城港股上市首日市值超千亿港元，霸王茶姬美股首日股价涨超15%。在此背景下，沪上阿姨也较为受到投资者关注，根据富途牛牛5月6日数据，沪上阿姨孖展申购倍数3447.33倍，申购额超940亿港元；5月7日，沪上阿姨港股暗盘涨超60%。

大消费行业分析师杨怀玉指出，沪上阿姨在近期的新茶饮上市潮中表现较为不错，IPO认购受到了市场的追捧，也表明了投资者对沪上阿姨的商业模式和市场潜力持乐观态度。从长期来看，沪上阿姨的发展前景取决于其能否有效地提升单店效率、优化成本结构、保持产品创新以及增强品牌影响力。此外，面对激烈的市场竞争，沪上阿姨还需思考如何在保证盈利的同时扩大市场份额。

另外，杨怀玉提到，不只是沪上阿姨，以加盟模式为主的茶饮品牌上市后，资金注入有助于加速扩张、加强供应链管理、提升品牌形象及市场营销能力等。然而，这种模式也带来了挑战，如需要持续满足资本市场的预期、平衡短期利润与长期投资之间的关系，以及处理好与加盟商之间的利益分配问题。对于沪上阿姨而言，确保稳定的盈利能力是维持市场信心的关键因素之一。

灼识咨询显示，2018—2023年，现制茶饮行业市场规模的复合年增长率为24.7%，2023—2028年市场复合增长率预计下滑至19.7%。由此可见，在增长空间有限的情况下，沪上阿姨仍需与其他品牌继续争夺资源，并持续为资本市场带来信心，面临的压力似乎并不小。

詹军豪指出，未来，沪上阿姨需聚焦产品创新、供应链优化与数字化升级，夯实品牌根基。若想赢得资本市场信任，沪上阿姨需用稳健的业绩增长、透明的经营数据和清晰的战略规划说话。此外，詹军豪建议，沪上阿姨以出海战略持续增长，但要充分考量不同地区的文化差异、消费习惯和政策环境，因地制宜制定产品本地化策略。

北京商报记者 郭缤璐 张天元