鲁政委:产需放缓,加快对冲—4月宏观经济指标预测与5月政策前瞻
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2025-05-07 16:01:52
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鲁政委 郭于玮 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵 (鲁政委 系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

经济预测

2025年4月的主要宏观数据将在2025年5月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2025年5月的政策情况给出研判。

数字格局:产需放缓。在增长方面,美国关税影响开始显现,但我国供应链优势、对等关税暂缓期转口贸易抢出口等因素支撑下,4月出口同比或实现小幅正增长;消费品以旧换新热情不减,服务消费扩容升级,社零同比或维持在5%以上;财政持续加力,固定资产投资同比或维持稳定。在物价方面,全球贸易不确定性扰动大宗商品市场,4月PPI与CPI同比或延续负增。在融资方面,4月房地产成交降温,但政府债发行快于去年同期,社融同比或提高至8.8%。

情绪预期:情绪钝化。特朗普政府关税政策反复多变,市场情绪已然钝化,对于贸易谈判与增量政策都保有更高的耐心。

政策预期:加快对冲。4月28日国新办发布会介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施,既包括既定政策,也包括根据外部形势变化而推出的新政策。其中的大部分政策有望在第二季度,也就是接下来的两个月推出。降准、结构性货币政策工具的调整(降息与创设新工具)可能更快。随着PMI回落至荣枯线下,降息的触发条件也将逐渐成熟。

工业增加值同比:5.0%,较上月下降2.7个百分点

高频数据显示,部分出口行业生产回落。4月汽车半钢胎开工率较上月下降3.8个百分点,同比转负;江浙织机负荷率环比回落2.3个百分点,较上年同期低10.0个百分点,汽车纺织生产走弱或与抢出口退潮有关。另外,4月重点电厂煤炭日耗量、螺纹钢表观需求均降至近年同期较低水平,亦表明生产呈现走弱迹象。

出口同比:1.2%,较上月下降11.2个百分点

进口同比:-5.5%,较上月下降1.2个百分点

在出口方面,特朗普第二次上任以来对华加征关税税率已累计达到145%,4月我国对美出口集装箱数量和价格的显著下降。但需要指出的是,一方面,美国对我国部分商品依赖程度较大,且我国一些产品在高关税下仍有一定价格优势;另一方面,智能手机、笔记本和平板电脑等主要对美出口产品进入了“对等关税”的产品豁免清单,这些产品占2024年美国从我国进口总额的23%。因此即使在高关税下,我国对美出口仍将保持一定份额。同时,在超过10% “对等关税”的90天暂缓期内,其他对美顺差较大的经济体为应对不确定性,或加快从我国进口生产所需的中间产品。4月前四周我国港口集装箱吞吐量同比增长7.3%,亦显示当前出口仍有韧性。综合来看,预计4月我国出口增速虽受关税影响有所回落,但仍保持小幅正增。

在进口方面,4月制造业PMI进口指数进一步回落至43.4%,显示进口需求仍弱。进口价格方面,4月CRB指数同比进一步回落至-0.7%,我国进口价格或也随之回落。同时,我国对美国的进一步反制也将使得从美的进口显著下降。综合来看,4月进口跌幅或将进一步扩大。

固定资产投资同比:4.2%,与上月持平

4月固定资产投资累计同比预计录得4.2%。4月基建投资或仍延续高增。今年以来财政持续发力,为基建投资提供有力支持;4月石油沥青开工率明显回暖,显示传统基建施工亦有回升。房地产投资仍为主要拖累,4月新房销售有所退坡,30城商品房销售面积同比降至-15%左右。同时4月建筑用钢成交量延续偏弱运行,制造业新订单指数进一步下降至39.6%,显示房建活动仍较低迷。制造业投资保持韧性,出口不确定性或影响企业投资,但大规模设备更新政策的持续推进将对制造业投资形成支撑。

社会消费品零售同比:5.5%,较上月下降0.4个百分点

消费品以旧换新热情不减,服务消费扩容升级,对消费构成支撑。根据4月28日国新办新闻发布会,截至4月27日全国汽车以旧换新281.4万辆,12类家电以旧换新4941.6万台,手机等数码产品购新3785.5万件,家装厨卫“焕新”4090.6万件,电动自行车以旧换新超420万台,合计拉动销售超7200亿元[1]。高频数据显示,4月家电和汽车以旧换新保持较强韧性,乘联会预测4月乘用车零售同比增长14.3%。4月9日商务部等9部门印发《关于促进家政服务消费扩容升级若干措施的通知》,服务消费潜能释放亦将对消费构成支撑。五一假期临近,点燃居民出行热情,4月国内执行航班(不含港澳台)同比时隔2个月转正。

PPI同比:-2.8%,较上月下降0.3个百分点

CPI同比:-0.2%,较上月下降0.1个百分点

工业品方面,大多数工业品价格环比回落。主要工业品中,除水泥价格环比上涨1.0%外,其余工业品价格环比均下跌:其中焦煤环比下跌12.5%,铝价下跌10.4%,原油下跌7.0%,南华工业品价格指数环比下跌5.1%。对美国出口关税上升影响总体需求,或对价格形成拖累。考虑到基数影响,4月PPI同比降幅或有所加深,预计录得-2.8%。

消费品方面,消费品价格互有涨跌。4月牛肉和水果价格分别环比上涨6.1%和1.3%;蔬菜价格环比下跌2.2%,汽油价格环比下跌1.4%。耐用品方面,乘联会数据显示,4月月中整体车市折扣率约为23.7%,略高于3月月中的23.4%,汽车价格维持低位;奥维云网数据显示,家电价格持续回升。综合考虑基数影响,预期3月CPI同比录得-0.2%。

新增人民币贷款:0.65万亿,较上月减少2.99万亿

新增社融规模:1.47万亿,较上月减少4.42万亿

信贷方面,4月为信贷小月,4月信贷增速或继续较上月持平。从居民信贷来看,4月我们估算的一、二手房成交面积同比录得0.3%,其中14城二手房成交面积延续两位数增速,而30城商品房成交面积同比转负,是房地产成交面积的主要拖累,居民信贷偏弱运行。从企业贷款来看,3月工业企业资产回报率录得4.1%,较2月回落0.1个百分点,企业融资需求延续疲弱。综合来看,4月新增贷款规模预计为6500亿元,对应的贷款同比增速为7.4%。

社融方面,4月社融增速预计较上月上行。从政府债券来看,4月政府债偿还量较高,使得4月政府债净融资额不足万亿规模,不过由于2024年同期基数较低,4月政府债规模将录得同比大幅多增,这也是4月社融增速上行的主要推手。结合信贷规模来看,4月新增社融预计为1.47万亿元,对应的社融增速为8.8%。

M1:3.2%,较上月上行1.6个百分点

M2:7.6%,较上月上行0.6个百分点

M1方面,2024年4月“手工补息”自律倡议下,企业活期资金流出转配其他金融资产导致2024年4月M1增速明显回落。在较低基数下,结合化债政策持续推进,2025年4月M1增速预计将有明显反弹。

M2方面,一是2024年同期的停止“手工补息”使得M2基数较低,二是4月DR007中枢较3月小幅回落16bp,4月市场流动性继续改善。综合来看,4月M2预计有所上行。

5月DR007:1.66%,较上月下行7bp

5月NCD 1Y到期收益率:1.72%,较上月下行5bp

考虑到货币政策态度边际上已经有所缓和,5月DR007利率或出现季节性中枢回落。从NCD利率来看,随着资金利率有所回落,5月NCD利率也将跟随下行,不过由于大行负债缺口较大,并且超长期国债已经开始发行,1年期NCD等较长久期同业负债品种的需求仍将持续,1年期NCD利率中枢回落幅度或不及DR007。

注:

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