21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

“五一”假期期间，今年以来一路高歌猛进的黄金市场经历了一波明显的调整。品牌首饰金价格普遍跌破千元大关，国际金价也险些跌破3200美元大关，较4月22日3500美元/盎司的历史新高一度回落近300美元。

然而，就在假期结束之际，市场形势迅速发生逆转，众多一线品牌金价“大反转”，重新站上千元关口，国际金价也一改颓势，重新站上3300美元关口。市场分析认为，美国关税政策的反复无常、中东局势的不确定性以及美国一季度经济表现不及预期是近期金价上涨的主要推手。

东吴期货贵金属研究员尹霄蕾告诉记者，特朗普上周日宣布对海外生产的电影征收100%的关税，加剧了市场对贸易摩擦的担忧，避险需求再度回升，是推动金价恢复上涨的主因。她还预计，今年下半年黄金价格整体仍然有望震荡上行。

尹霄蕾表示，一方面，全球经济增速放缓，美国、欧元区等主要经济体可能出现温和衰退，增强黄金避险吸引力；另一方面，市场普遍预期美联储将在三季度开始降息，将降低持有黄金的机会成本，推升金价。此外，中东局势、俄乌冲突等地缘政治不确定性也将为黄金价格提供支撑。

当地时间4月30日，美国商务部公布最新数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值环比萎缩0.3%，较2024年第四季度环比增长2.4%的前值大幅回落。这一数据的糟糕程度超出市场预期，凸显美国政府关税政策引发的不确定性持续上升，并导致企业与消费者信心下滑。美国商务部表示，美国第一季度GDP萎缩主要受进口大幅增加和政府支出减少拖累。

投资者青睐黄金等超主权实物资产

值得一提的是，当地时间5月3日，股神巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会上表示，美国的财政政策可能会侵蚀美元的价值，并多次提到美元贬值的风险。他表示不会投资于会大幅贬值的货币，并指出美国当前的财政赤字模式不可持续。

今年3月，桥水基金创始人达利欧在一档访谈节目中表示，当前全球货币体系基于债务，各国政府可能通过通胀或低利率政策导致本币贬值，投资者应思考是否存在一种不依赖债务、相对稳定的替代货币，并提出黄金是其中一大选项。

当被问及对黄金的看法时，达利欧表示自己比以往更加看好黄金，但建议投资者保持克制。他认为未来充满不确定性，投资者需要构建多元化的投资组合来应对。他建议“谨慎”的黄金配置比例为10%至15%，这一比例既能起到保护作用，又避免过度依赖单一资产。他还强调，合理的资产分配是应对未来不确定性的重要策略。

在全球贸易局势不确定性等因素的影响下，黄金的投资属性正在日益凸显。世界黄金协会日前发布的2025年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球金价20次突破历史新高，受此影响，全球金饰消费总量同比下降21%，为2020年以来的最低点。不过，黄金投资需求大幅增长，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。这说明，在金价屡创新高的背景下，全球金饰需求下降，但黄金作为投资产品的属性更被看好。

数据还显示，金价涨势及关税政策的不确定性，促使投资者纷纷为避险而涌向黄金市场，进而推动全球黄金ETF加速流入，一季度累计流入量达226吨。世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，过去10个月里，投资者纷纷把目光转向黄金ETF，自去年三季度以来持续加大配置力度。今年，亚洲地区的黄金ETF流入量仅4月份就已超过该地区一季度的总和。记者还注意到，今年以来，金价累计涨幅已经超过28%，而过去的2024年也是黄金的牛市，全年涨幅为27.23%。

谈及本轮黄金上涨的深层次推动力，中航证券首席经济学家董忠云告诉记者，这一轮黄金上涨基本脱离了传统的美元实际利率框架，更多在反映市场对美元、美债等中长期问题的担忧。长期来看，美债在本届特朗普政府之前就已经累积了巨大风险，美债“安全资产”属性不断被削弱，“美国例外论”正在被打破。本届特朗普政府推行的贸易逆差收缩战略与美元作为全球核心储备货币的供给机制存在根本性冲突，对美元信用体系造成的损伤或不可逆。

董忠云认为，未来在此背景下，全球“去美元化”进程或将加速，而出于去美元化和避险需求，投资者将倾向于转向黄金等超主权实物资产，推动黄金价格中枢长期抬升。但在这一过程中，黄金价格的波动性大概率提升，建议投资者尽量避免博弈金价短期涨跌，更多从把握中长期逻辑的角度进行黄金中长线的投资布局。

中国国际期货股份有限公司高级研究员汤林闽也告诉记者，下半年黄金前景依旧看好，因支撑其上涨的两大主要逻辑——避险逻辑和美联储降息逻辑，都没有出现实质性的削弱。不过，他也提醒，由于黄金在经历了过去约六年的大牛市行情后，当前已处于相当高位，具体投资黄金时仍需要注意风险，应控制仓位谨慎操作，不盲目追高，做好风险管理。

大涨之下仍需留意金价波动风险

综合行业观点来看，黄金的中长期配置价值仍然受到普遍认可，但短期的回调风险也不可忽视。例如，银河证券指出，虽然金价短期大幅上涨后波动风险加大，但从中期来看，美国加征关税会加大美国经济衰退概率，加之贸易摩擦反复与地缘政治风险的影响，全球黄金ETF有有望继续迎来资金流入，全球央行也将持续净购入黄金，这都是推升黄金价格的有力因素。

不过，银河证券也提醒，2025年以来受到各种因素推动，黄金的上涨幅度超过预期，金价回调具有合理性。2025年前四个月，黄金价格上行了29.4%，上涨幅度超过预期。黄金价格快速的上行是ETF大幅涌入带来的，快速上行的价格需要消化各种信息。推动黄金价格上行的基础因素并未改变，但市场需要消化涨幅。

银河证券表示，黄金的短期调整是正常的，预计调整幅度可能在5%-10%，这主要取决于中美关税政策的进展，近期可能整体以震荡为主。未来还需要观察美国经济是出现滞胀还是衰退，如果出现滞胀且美联储并未降息，那么黄金震荡向上仍然是大概率的。如果出现衰退，黄金会跟随其他大宗商品回调，直至美联储启动降息。

值得注意的是，“五一”假期之前，多家商业银行密集发布了风险提示，提醒投资者注意金价波动风险。例如，4月29日，招商银行公告称，近期国内外贵金属价格波动加剧，市场风险提升。请客户提高贵金属业务的风险防范意识，基于自身财务状况和风险承受能力理性开展贵金属投资活动，合理控制仓位，及时关注持仓情况和保证金余额变化情况，理性投资。而就在4月当月，还有工商银行、建设银行、大连银行等发布了类似的风险提示。

此外，还有多家银行发布公告，明确信用卡仅限于持卡人本人日常消费使用，不得用于投资理财领域，包括但不限于黄金等投资性贵金属、股票、基金等。

例如，4月21日，苏州银行公告，近期，黄金价格波动明显，部分不法机构以"低门槛、高收益"为噱头，诱导消费者通过信用卡资金参与黄金投机交易。此类行为不仅严重违反信用卡资金用途管理规定，更暗藏多重风险隐患，持卡人不仅需要承担因黄金价格波动导致的投资亏损及相关交易成本，还可能因资金周转问题引发逾期还款，进而产生高额透支利息并影响个人征信记录，最终损害自身合法权益。为保障持卡人资金安全，营造良好的信用卡使用环境，信用卡仅限于持卡人本人日常消费使用，不得用于投资理财领域，包括但不限于黄金等投资性贵金属、股票、基金等。

招联首席研究员董希淼表示，通过申请消费贷款或者信用卡套现来投资黄金，存在合规风险，一旦被金融机构发现，相关资金将可能被要求提前偿还，信用卡额度还可能被下调或者暂停交易，相关行为还可能被纳入征信系统。