资本市场对一家企业的价值判断，很大程度上看重的是成长性，外部客户对于云知声的态度，已经给出了其是否仍具有成长性这一问题的答案。

比起“流血”上市，客户的流失才是云知声当下最大的麻烦。

近日，人工智能企业云知声再一次向港交所递交了招股书，这已经是第四次谋求登陆资本市场。早在2020年，云知声就曾向科创板提出过上市申请，后主动撤回。2023年6月和2024年3月，云知声又两度向港交所递交招股书，但均未能成功。

云知声坎坷的资本之路或与其不佳的业绩有关，招股书显示，近3年云知声营收虽然一直处于增长态势，但“增收不增利”的情况没有改变，亏损额度逐年扩大，3年累计净亏损超过12亿元。

然而，连年亏损的业绩并不是云知声最大的问题，客户增长几近停滞和客户留存率的下降，让云知声的未来仍处于不确定之中。

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上市之路坎坷

三年亏了12亿仍在资本市场外

成立13年，云知声距离上市总差临门一脚。天眼查显示，云知声成立于2012年，是一家从事科技推广和应用服务业为主的企业，主营业务为智能语音技术和综合解决方案。2020年，云知声试图登陆科创板，彼时云知声在招股书中表示“智慧医疗领域，公司语音病历录入系统优势地位显著，市场占有率高达70%。”

这一数据却遭到了行业巨头科大讯飞的公开质疑。根据科大讯飞公布的数据，截至2020年6月，云知声累计覆盖医院112家，科大讯飞为489家；同期云知声语音病历收入895.48万元，科大讯飞为3571.11万元。言下之意便是，在客户覆盖和商业化规模上都远超云知声的科大讯飞尚未声称市占率达到70%，云知声招股书中的数据又从何而来？

面对质疑，云知声并未作出明确回应，而是在3个月后撤回了科创板的上市申请，之后便谋求港股上市，不过在后续递交给港交所的招股书中关于市占率70%的表述已经消失，变成了“云知声在智慧生活AI解决方案市场占比8.4%，在国内智慧医院AI解决方案市场占比6.6%。”

云知声又是一家“流血”上市的AI企业，2022年至2024年，其净亏损分别为3.75亿元、3.76亿元和4.54亿元，亏损幅度逐年扩大且未见扭转节点。在亏损扩大的同时，云知声已经接近两年没有外部融资。

天眼查显示，从上市至今，云知声已经完成了11轮融资，先后有30多家机构参与投资，最后一轮融资后其估值也来到了90亿元人民币。在2020年冲击科创板失败后，云知声仍进行了两轮融资，分别为2021年6月的D+轮融资和2023年6月的D++轮融资，两次融资为云知声输血了近14亿元人民币，但在此之后，再无融资消息传出。

“云知声很难再从一级市场融到钱了，一方面其已进行过多轮融资，随着估值的升高资本进入的成本较高，而业绩表现难以支撑起当下的高估值；另一方面，AI发展日新月异，多关注一些早期的AI公司反而能让资本获得更好的投资回报率。”行业观察人士向鳌头财经分析称，“上市几乎成了云知声资金纾困的唯一选择，也是救命手段。”

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技术外包侵蚀利润空间

招股书显示，截至2024年末，云知声账面上的现金及现金等价物余额仅为1.56亿元。更为关键的是，在云知声早期的融资协议中还存在赎回条款，2022年至2023年，云知声的赎回负债分别为21亿元、30亿元、33亿元，若相应条款触发，云知声则面临着现金流断裂的风险。

对于连年的亏损，云知声解释为“由于业务快速增长，在往期记录期间产生大量研发开支。”这确实是一个好解释，AI企业研发投入大是常态，研发投资能推动企业的技术进步和技术积累，一旦形成突破便能在商业化上弯道超车，这也是资本大量涌入考量的因素之一。

可细看云知声的招股书可发现，高营收占比的研发投入不仅没能带来商业价值的增长，甚至没能形成自身的技术积累。

招股书显示，2022年至2024年云知声的研发支出分别为2.87亿元、2.86亿元和3.87亿元，营收占比分别为47.83%、39.34%和41.21%，维持在较高水平，但其中很大一部分则用于了“技术外包”。

2023年，云知声的第三方服务费为1.13亿元，到了2024年，这一数据同比激增114.67%来到了2.42亿元，“主要是由于因跨新场景开发应用软件及升级现有产品（非核心研发活动）而增加的第三方服务费，及因计算服务需求增加导致服务器成本及基于云服务费用增加”云知声在招股书中解释到。

超过一半的研发经费用于技术外包，引发了外界对于云知声技术自主性的质疑。“高额的研发投入本应为企业带来技术上的领先优势，而云知声的研发模式很可能造成技术空心化的问题，不仅加剧了自身的经营压力，让产品和服务越卖越亏，也降低了自身在竞争中的技术优势。”前述行业观察人士表示。

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新客难获

大量资金还被客户占用

危机已经出现，云知声正在面临客户增长停滞和客户留存断崖下跌的局面。

招股书显示，对云知声营收贡献最大的生活AI解放方案业务板块，在项目数量上出现了下滑，2022年至2024年，客户数量分别为373家、389家和411家，尽管总体数量有所增长，但主要客户数量从2023年的78家下降至去年的71家，项目数量也从2023年的913件下降至去年的711件。医疗AI业务方面，客户数量的增长几近停滞，报告期内分别为165家、167家和166家，客户留存率则出现了显著下滑，分别为70.4%、64.8%、53.3%。

值得注意的是，报告期内云知声以上两项业务每名客户收入和来自主要客户的收入均处于增长之中，但增长并未转化为真金白银的收入，而是大量以应收账款的形式存在。2022年至2024年，贸易应收款项分别为3.68亿元、4.11亿元和5.59亿元，占流动资产的比例分别为71.4%、41.1%和58.4%，周转天数则分别为254天、283天和277天。这意味着云知声大量的资金被客户占用。

数据证明了这一点，根据弗若斯特沙利文报告显示，以2024年收入计算，云知声在中国AI解决方案提供商中位居第四名，看上去排名挺高，可实际市场份额仅有0.6%，前三名则分别为科大讯飞、百度智能云和阿里云，市场份额分别为9.7%、2.3%和1.8%。

换言之，全国第四的云知声，市场份额甚至不及第一名的零头。在细分市场中，云知声也未做到头部，其在中国生活AI解决方案市场中以5.8%的市场份额位列第三，与第一名相差1.7个百分点；在医疗AI服务商中以2.3%的市场份额位列第四，与第一名相差2.8个百分点。

资本市场对一家企业的价值判断，很大程度上看重的是成长性，外部客户对于云知声的态度，已经给出了其是否仍具有成长性这一问题的答案。

来源：鳌头财经

作者：张飞涛

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