编者按

近年来，作为推动传统产业整合、传统企业提质、战略性新兴产业快速壮大的重要手段，“并购重组”正获得越来越多政府部门和市场主体的认可与支持。

2024年，新“国九条”“科创板八条”“并购六条”相继发布，并购重组活力率先在资本市场被激活，并向全国各省、各产业快速蔓延，重点产业并购案例不断涌现。

为更好释放并购重组价值，大河财立方开设“并购汇”栏目，报道追踪并购重组市场动态，纵深研究新政策，拆解新模式，剖析新案例，直面新问题，打造全国影响力。

【大河财立方 记者 吴春波】2025年4月22日，全球矿业市场迎来一则重磅交易——中国矿业巨头洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称洛阳钼业）公开宣布，将以5.81亿加元（约合人民币30亿元）全现金方式收购加拿大多伦多交易所上市公司Lumina黄金（TSXV:LUM）100%股权。

此消息一经发布，洛阳钼业A股股价当日涨4.05%、H股涨9.58%。在全球黄金价格持续强势的背景下，此次收购“精准卡位”特征明显，将进一步完善洛阳钼业的全球资产布局和产品布局。

收购标的情况：

金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨

在全球范围内寻找和收购优质标的，是洛阳钼业变身全球矿业巨头的重要手段，也进一步支持了洛阳钼业的更好发展。2016年，洛阳钼业以38亿美元收购了TFM铜钴矿80%的权益；2020年，洛阳钼业通过收购，间接持有KFM71.25%的权益。对两大收购项目的开发，不仅让洛阳钼业成为全球最重要的铜生产商，也让其营业收入一举突破2000亿元，达到2130.29亿元；净利润一举突破百亿元，达到135.32亿元。

与此同时，新一轮的发展也已经蓄势。2024年初，洛阳钼业提出2028年实现铜产能80万吨～100万吨的发展目标。目前，各项工作按计划有序推进，TFM和KFM深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目；同时，配套电力建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目签约并顺利实施。

洛阳钼业本次拟收购的Lumina黄金公司，核心资产是位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的 Cangrejos金矿项目，于2023年完成预可研。基于预可研报告，该项目保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨，相当于我国2023年黄金总产量的15%；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。未来矿山寿命预计26年。该矿体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具有较高市场竞争力。

Cangrejos金矿属于典型的斑岩型金矿，此类矿床通常具有规模大、品位均匀、开采成本低的特点，是全球黄金矿业的核心开发类型。目前全球已开发的斑岩型金矿中，超过50%的资源量集中在南美（如智利、秘鲁），厄瓜多尔因勘探程度较低，优质未开发资源稀缺性凸显。洛阳钼业此次收购，相当于锁定了南美黄金资源带的“潜力股”。

Lumina首席执行官马歇尔·科瓦尔（Marshall Koval）评论表示：“在推进Cangrejos项目超过十年，并将其从没有明确资源的状态发展到有潜力成为全球最大的黄金项目之一后，Lumina对Cangrejos项目转交给洛阳钼业感到兴奋。Lumina团队期待与洛阳钼业和所有现有利益相关者合作，以确保该项目未来的成功发展。”

本次收购细节安排：

绝对控制+资金缓冲安排

从交易结构上来看，本次并购重组，洛阳钼业拟通过位于新加坡的海外实体，以全现金方式收购Lumina黄金全部已发行普通股，交易总价5.81亿加元（约合30亿元人民币）。同时，双方还同步签署了2000万美元的可转换债券认购协议，用于支持Lumina黄金核心资产——厄瓜多尔Cangrejos金矿项目的后续开发。北京市盈科（郑州）律师事务所律师付宗义表示，这种组合，确保了对标的的绝对控制权，又为项目开发提供了资金缓冲。

收购定价方面，本次交易报价为1.27加元/股，较该公司最近一期收盘价0.90加元/股溢价41%。洛阳钼业对该金矿的高度认可蕴含其间。尽管Lumina黄金近年持续亏损，但其核心资产远期开发价值足以覆盖其短期财务短板。

近期，由于包括高盛、瑞银、摩根大通等在内的多家机构上调金价预期，这些机构表示中长期仍看好黄金表现。本次收购透射出洛阳钼业严谨的战略考量，因此被市场解读为“理性的资源卡位”。

本次收购科学性：

全球避险需求与对冲美元体系波动风险

从俄乌冲突至今，国际黄金价格一路走高，并在2025年迎来历史性突破。洛阳钼业公开本次收购当日，COMEX黄金期货价格最高触及3509.9美元/盎司，年内涨幅超过31%；伦敦金现货价格同步攀升至3448.91美元/盎司，双双刷新历史新高。而在国内，沪金主连则在当日达到836.30元/克的历史高点，较年初价格涨了35.15%。

黄金是目前公认的避险资产。公开资料显示，2015年—2024年，全球平均通胀率为3.23%，而同期的黄金价格年均涨幅则达到10.6%，顺利跑赢通胀。如果此次收购顺利完成，洛阳钼业将因此跻身全球黄金第一梯队，锁定638吨黄金资源的未来收益，也将有力降低铜、钴金属可能的周期性风险影响。

东方金诚认为，当前金价强势是多重因素共振的结果。如特朗普宣布对全球加征“对等关税”导致的全球贸易摩擦和不确定性；近期美国经济数据疲软导致美元信心走弱；美国债务制衡和地缘冲突导致全球央行大规模购买黄金；美联储主席鲍威尔对降息态度偏鹰令市场担忧未来通胀上行风险；投资和配置资金交替流入黄金市场也在一定程度上推动金价上涨。

美债方面，数据显示，美国联邦政府债务总额已突破36.21万亿美元，其中2025年到期债务高达7.6万亿美元；全年利息支出预计达9520亿美元，占美国联邦政府收入的17.4%。美国每100天新增1万亿美元债务的速度，加剧了市场对美元信用的担忧。

洛阳钼业逻辑：

金属布局更加多元，风险对冲能力提升

资料显示，洛阳钼业始建于1969年，主要从事基本金属、稀有金属等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。目前主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，巴西领先的磷肥生产商，同时金属贸易业务位居全球前列。2024全球矿企市值前50强第19位。

本次收购将对洛阳钼业竞争优势带来哪些变化，业内认为可以从三个方面进行拆解：

一是目前洛阳钼业主要产品以铜、钴、钼为主，其中铜、钴价格与新能源汽车（锂电池）需求强相关，钼价格与钢铁工业枯荣高度绑定，作为基本金属，受到下游行业影响，这三类金属的价格波动性较强。通过将黄金重新纳入产品布局（此前曾拥有一座澳洲金矿），洛阳钼业可进一步优化产品及收入结构，降低基本金属价格波动对整体业绩的影响。

二是Cangrejos金矿储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，按照矿山寿命26年计算，预计未来达产后每年黄金产量有望超过10吨，按照800元/克计算，每年有望贡献营业收入80亿元，考虑到未来有望进一步增值，其对洛阳钼业的远期营业收入及经营性现金流的贡献还将进一步提升。

三是本次收购前，洛阳钼业已在南美的巴西布局铌矿和磷矿，目前已成为巴西领先的磷肥生产商。随着本次收购逐步落地，洛阳钼业“全球布局”将得到进一步完善，不仅一举拿下厄瓜多尔优质金矿，也将建立当地运营团队及政府关系网络，为后续在南美拓展铜、银等其他矿产资源奠定基础。

不确定性及可能的挑战：

还需要交易所、当地法院等多方批准

业内认为，本次收购可能面临的不确定性，根据当地法律，本次交易需要获得66.7%的Lumina黄金股东、期权持有人和股权激励持有人投票批准，目前本次收购协议已获得了Lumina黄金52.3%股东的表决支持。本次交易还需要获得加拿大多伦多交易所及企业所在地法院的批准。付宗义表示，中国企业出海，从一开始就要考虑到监管合规的要求，并按照属地法律规定及多伦多证券交易所交易规则履行相应程序。

另外，关于收购标的的亏损问题，定期报告显示，Lumina黄金2024年前三季度亏损规模为3314.64万美元，其中第三季度的亏损为2000.79万美元，对应企业的货币资金也从当年初的1363.56万美元降至2024年三季度末的531.22万美元，这些亏损主要源于勘探阶段的高投入。

截至目前，Cangrejos金矿项目已完成预可研，进入开发前的最后阶段。洛阳钼业的2000万美元可转换债券，将有助于覆盖这一阶段的资金需求。未来随着该矿山项目投产，Lumina黄金的亏损状态将快速扭转。

最后，是厄瓜多尔的政治稳定性风险。厄瓜多尔矿产资源丰富，但由于政治和监管方面的不确定性，其大型矿业项目开发一直落后于比邻的秘鲁和智利。近年来，厄瓜多尔政治稳定性有所提升，尽管其政策仍存在变动风险，但洛阳钼业此次收购行为，一定程度上凸显了投资者对厄瓜多尔政治稳定预期的认可。

洛阳钼业作为跨国矿业企业，已经在南美的巴西磷矿开采中积累了丰富的海外运营经验，其通过当地子公司持有矿权、与政府签订稳定协议等方式，可有效对冲这一风险。

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