在近期的市场波动与关税不确定性中，Tripadvisor成为市值创下历史新低的代表性旅游企业之一。

与GDS业者Sabre的债务压力不同，Tripadvisor面临的是更根本的挑战——商业模式的疲态愈发明显。

虽然2024年全年的EBITDA达到3.39亿美元，账面上仍维持盈利，但若将股权激励、摊提与税负等非现金性项目纳入考虑，实际获利仅略高于损益两平。

根据管理层于电话会议中的说明，2025年财报表现将更加严峻，这也是市值探底之际，具有最大投票权股东Maffei重组公司架构的背景，为未来出售铺路。本文海择资本在此将探究Tripadvisor的剩余价值何在。

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核心平台的结构性衰退

Tripadvisor最直接的问题出现在其核心，即Tripadvisor平台的衰退。2024全年，Tripadvisor平台贡献收入为9.49亿美元，年减8%；其中最重要的住宿业务收入下降11%。

值得关注的是，公司定位为增长引擎的体验与餐饮OTA（即Viator与TheFork），它们自营的增速很好，但是产品放在Tripadvisor平台的收入，全年也下滑4%，Q4更高，下滑8%。

也就是说，Viator与TheFork如果不在自家集团平台上架，增速还会更高，集团平台拖累了子公司增速。

Tripadvisor平台的营运效率指标也难以幸免于衰退趋势。EBITDA的YoY降幅亦连续三季逐季扩大，分别为衰退13%、22%、23%。

根据公司预测，2025Q1的收入将呈现两位数百分比下滑，以此推算，EBITDA的减幅更可能达到36%。主营业务面临信心危机，投资人关注焦点正逐步转向子品牌与潜在资产价值。

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Viator与 TheFork

明星资产面对的挑战

Tripadvisor将成长的希望寄托于旗下的新兴事业，尤以体验平台Viator与餐厅预订平台TheFork为主。

然而，2024年虽然双双实现全年EBITDA转正（Viator为3300万美元，TheFork为500万美元），但Viator其实早于2023Q3单季EBITDA转正，TheFork亦于2023Q4单季EBITDA转正，但经多个季度，迄今在GAAP会计准则下仍未呈现净利，意味经营层面的压力始终难减。

根据公司公告，Viator预期2025 Q1的GMV年增14%至16%，但收入增幅仅9%至11%，显示佣金率下滑压力浮现。

此外，Tripadvisor在电话会议中提到2024Q4的GAAP股权支出费用偏低，主因是2020年授予的全公司的四年股权激励计划，已提前于两年内认列完毕。

这种财报结构上的“预付营业费用”，已于2024年全数反映，使得2025年的GAAP盈利预期无法过度乐观。公司甚至特别列计告知投资人，2024年的股权激励费用仍有5.95亿美元（来自2021至2024），亦即未来这会是不小的成本。

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Viator的极限

与产业结构映照

Viator作为全球当地玩乐体验市场中的领先者， 2024年实现超过42亿美元的总交易额，虽但需警惕Klook与GetYourGuide，但应处于全球No.1无疑。

根据财报披露，其年收入为8.4亿美元，可推算平台Take Rate约为21%，属高附加价值平台。

然而，即便具备Airbnb Experiences式的差异化与高Take Rate策略，异于以票务或批发为主要收入来源的产品策略，仍仅实现EBITDA盈利，难以在GAAP角度盈利。

这不见得是Viator的经营问题，是否有可能整个当地体验旅游产业，即便取得规模经济，在高获客成本、低品牌忠诚度的结构性限制下，玩家难以复制电商或网约车平台的规模路径，这是一个值得关注的产业议题。

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Tripadvisor的估值归宿

虽然Tripadvisor积极推动与AI新创（如Perplexity、OpenAI的Operator项目）合作，试图为其庞大POI资料与评论体系寻找新价值，但在AI日行万里的行业背景下，目前市场仍未清晰验证其数字资产的价值。

Viator与TheFork的表现虽亮眼，但若未能像Uber一般进一步盈利化，对Tripadvisor整体估值溢价的贡献仍有限。2025年起，Viator收入增速预期首度落入个位数，增长乏力将对其现有溢价构成挑战。

投资人真正应关注的，已不是Tripadvisor如何提振平台，而是其作为收购目标的可行性与时机。尤其在全球反垄断与跨境审查趋严的监管环境下，Tripadvisor 的命运，或许早已不再掌握在公司自身手中。

注：文/罗海资，文章来源：环球旅讯(