21世纪经济报道记者王峰 北京报道4月24日，好未来（NYSE：TAL）发布截至2025年2月28日的2025财年第四季度和全年未经审计财务报告。

本季度，好未来营收6.1亿美元，同比增长42.1%，但未达此前市场预估的6.323亿美元营收预期。2025财年营收22.5亿美元，同比增长51%，继续保持高速增长。与此同时，好未来本季度净亏损731万美元，中断了此前连续4个季度的盈利。

资本市场“用脚投票”，美国时间4月24日收盘，好未来股价大跌18.67%。

在基本面上，好未来已连续两个财年走在高速增长通道上，股价表现则不尽如人意。2024财年，好未来营收14.9亿美元，同比增长46.2%。2025财年，好未来营收22.5亿美元，同比增长51%。可以说，连续两年保持高速增长殊为不易，特别是2025财年，在前一年的高基数基础上增长更进一步，充分体现了好未来作为行业龙头的实力。

好未来季度营收变化 数据来源：财报

但2025财年第四季度，好未来稍显疲态，42.1%的增速结束了此前连续5个季度保持50%以上增速的态势。

4月24日晚的财报会上披露，本季度好未来学习机业务收入环比下降，这主要是因为上个季度开展了“双11”电商大促，学习机营收大涨，到本季度发生自然波动。

洛图科技数据显示，2025年第一季度，中国学习平板市场的全渠道销量为126.5万台，同比上涨29.4%，销额为40.2亿元，同比上涨15.8%。好未来旗下的学而思学习机的销量份额超过13%，依然是市场中的绝对头部。

营收略低于预期并不要紧，因为好未来的两项主营业务——线下素养小班课和学习机的市场增长空间仍被长期看好。

也就是说，虽然略显疲态，但好未来的长期增长不成问题。只不过，本季度好未来出现了一定的效率下降。

本季度，好未来的毛利率为51%，去年同期为52.9%。毛利率下降的主要原因是成本增幅超过营收增幅。本季度，好未来营收成本为2.9亿美元，同比增加44.7%，超过了营收42.1%的增幅。

此外，本季度，好未来的销售费用率为35.7%，去年同期为29.3%。学习机竞争激烈，学而思学习机在主要城市投放了较大规模的广告。本季度，好未来的营销费用为2.2亿美元，同比大幅增加73.1%。

业务扩张自然会带来成本提高，但营收、利润提高则可能滞后。比如，线下校区投用后，使用率不会马上达到理想状态，而是会逐渐提高。业内人士告诉21世纪经济报道记者，新校区从投用到盈利至少需要半年左右时间。再比如，好未来研发学习机是从零开始，前期投入了大量成本，现在虽然取得较大市场份额但仍未突破盈亏临界点，需要进一步做大销量。

这意味着，好未来需要在增长的同时提效。一方面抓住市场窗口期，尽可能扩大市场份额；另一方面精细化运营，尤其是处理好加力营销与保证教学质量的平衡。

遗憾的是，好未来已连续多个季度没有披露更具体的业务数据，比如分业务的营收数据、校区扩张的数据、学习机的销量数据等。有投资界人士告诉21世纪经济报道，“信息颗粒度如此粗糙的财报，甚至让关注二级市场的机构都有点困惑。”

这或许也是好未来实际业绩与市场预期屡屡出现违和感的重要原因。