12万股民哭晕,智飞生物,也暴雷了!
创始人
2025-04-23 15:29:28
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昔日的明星公司,也终于扛不住暴雷了。

2024年,智飞生物(300122.SZ)营业收入260.7亿元,同比下滑50.74%;净利润20.18亿元,同比下滑74.99%。

跟此前披露的预告比,差不多落在最低业绩区间水平。尽管市场对此已经有了预期,但是,当真正发生时,还是相当震撼。

更没想到的是,情况还在恶化。

2025年第一季度,智飞生物营业收入23.74亿元,同比下滑79.16%;净利润-3.05亿元,同比下滑120.93%,由盈转亏。要知道,上一年同期为14.28亿元。

消息一出,智飞生物大跌7%。

智飞生物的基本面究竟有多糟糕,咱们看一组数据。

2021年:净利润率33.3%;

2022年:净利润率19.7%;

2023年:净利润率15.25%;

2024年:净利润率7.74%;

2025年第一季度:净利润率变成-12.85%。

很明显,正在以肉眼可见的速度下滑、恶化。

股价方面。截至到目前,智飞生物从152.06元下跌至20元附近,最大跌幅87%,市值不足500亿元;更糟糕的是,智飞生物已经跌破了去年8月份的股价低点,在2024年“腰斩”的情况下,2025年跌幅又超过了20%。

一句话,彻底跌崩了。

老实说,智飞生物的崩塌,是可以预见的

智飞生物是一家比较特殊的疫苗公司,原因是公司以代理收入为主。2023年,代理收入占比98%;2024年,尽管有所降低但仍高达94.6%。在代理收入中,主要收入来源是默沙东的四价和九价HPV疫苗。

这也就解释了,当HPV疫苗供不应求的时候,智飞生物赚钱赚麻了,但是,一旦卖不动了,作为代理商的智飞生物,也将承受存货减值的巨大冲击。

2025年2月,默沙东正式宣布,将暂停向中国供应HPV疫苗。注意,暂停供应的原因并非是不愿意卖,而是卖不动了。

截至2024年底,智飞生物存货高达222.18亿元,同比增长147.25%,占总资产的比重接近45%;存货周转天数从2023年的79.15天陡增至299.18天,接近一年时间。

显然,国内HPV疫苗行业进入了“寒冬期”。

而且,这个寒冬可能比大家想象的更加漫长。

截至2025年一季度末,智飞生物存货仍接近200亿元,考虑到同期营业收入同比骤减近80%至23.74亿元,公司想要消化掉这些存货,绝非易事。

这就意味着,时间越往后推移,潜在的资产减值可能就越高,对业绩影响就越大。

可能有人要问了,既然默沙东这棵大树不好乘凉,有没有可能通过增加代理产品实现破局?

答案是,绝非易事。

一方面,对默沙东的依赖程度太高,难以实现简单平替;另一方面,想要达成代理关系也并非那么简单,且国内疫苗市场整体竞争越来越激烈,细分领域的空白市场几乎没有。

再来看自研产品。

前面已经说过,智飞生物自研产品贡献的收入不足5%,对整体业绩的影响极其有限。目前的情况是,有望在2025年获批上市的自主产品只有流感疫苗和狂犬疫苗,可问题是,这两款疫苗的市场竞争非常激烈,且价格战激烈,想要扛起业绩增长的大旗,并不现实。

结论就是,在代理的九价HPV疫苗“倒下”后,现阶段的智飞生物,暂时看不到向好的希望。

最后,说说智飞生物的研发。

2021年至2023年,智飞生物的研发支出分别为8.1亿元、11.1亿元和13.5亿元;2024年,这个数字达到13.9亿元。乍一看,公司对研发工作非常重视,即便在营收下滑的情况下仍加大投入,可问题是,疫苗研发并非一朝一夕就能够获得回报。

退一步说,当前疫苗市场如此悲观,研发出来能否赚到钱也是未知数。

而且,投入和产出并不一定成正比。

这可能跟路径依赖有关。毕竟,作为一个靠代理洋疫苗就赚麻的公司,突然转型靠研发谋生存,可能整个公司都难以适应。

这让我想到了一句话,叫“不创新者,死;但创新者,也不一定活。”

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