从美国人均收入看,黄金价格进入了历史极限区间
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2025-04-22 12:07:47
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过去56年间,黄金价格进入该极限区间的概率低于3%

文| 陈汐 刘建中

2025年4月22日凌晨,伦敦现货黄金收于3424美元/盎司。黄金价格与美国人均可支配收入的比值突破了极限值。

我们在过往研究中发现黄金价格和劳动力价格之间存在某种联系(2023年9月1日的《黄金远不止保值:美国百年,中国千年的证据》,以及2025年3月6日《跨越两千年,黄金还保值吗?》)。随后,我们发现美国人均可支配收入与黄金价格之间存在相对稳定的关系。

图1是美国人均可支配收入与黄金价格的比值,其中人均可支配收入数据为月度折年数(月度折年数,是指把一个月的数值折算成全年的数值),单位为美元;黄金价格为月度平均值,单位为美元/盎司。从图1可以看出,该比值(下称“K值”)在黄金熊市时,上限约为100;在黄金牛市时,下限一般不会小于20。

图1: 美国人均可支配收入与黄金价格的比值

1944年7月布雷顿森林体系建立,黄金价格被固定在35美元/盎司。1968年美国黄金储备跌破1万吨,虽然此时布雷顿森林体系尚未瓦解,但黄金价格已经开始松动。

从1968年1月到2025年3月的675个月中,K值仅在1979年12月-1981年4月的17个月里面小于20。计算可知,K值小于20的概率为3%。所以,可以大体认为K=20是黄金价格上限的一个参考值。

如果黄金价格上涨,导致K值向下突破20,可以说黄金价格进入了“历史极限区间”。

我们看看目前的情况。美国已经公布了2025年2月人均可支配收入为65285美元(折年数),4月的数值和2月应该相差无几。如果K值等于20,以65285美元计算,黄金价格为3264美元/盎司。而从2025年4月16日起,黄金价格已经突破了此数值。2025年4月22日凌晨5点,伦敦现货黄金收于3424美元/盎司,已经显著高于3264美元/盎司的极限值,所以黄金价格进入了历史极限区间。

从历史数据看,最极端条件下K值可以达到14。如果2025年K值达到14,对应的黄金价格为4660美元/盎司。但是,历史上达到此极限数值的概率很低,为0.74%。

即使未来黄金价格显著下跌进入长达一年甚至数年的调整,我们也不认为黄金牛市彻底结束了。

每一次黄金牛市,一定伴随着一个或者多个削弱强势货币地位的因素,这个因素不消失,黄金牛市就不会结束。本次黄金牛市的主要驱动力是对美国债务快速增长的担心。

图2显示,从2014年开始,美国“财政赤字率”(财政赤字率=联邦财政赤字/美国GDP)在低位徘徊,但2019年突破了4%,2020年更是达到了15.7%,2021年达到10.9%,2022年略有好转。但是,2023年、2024年“财政赤字率”又开始上升。

图2: 美国财政赤字率(%)

而且,美国经济存在很多问题,比如“居民储蓄率过低”,以及“消费贷款拖欠率”快速上升(图3)。这些问题都可能给美国经济带来“意外”,一旦“意外”发生,美国“财政赤字率”可能会继续上升。

目前,市场看不到美国债务问题得以解决的途径,所以黄金价格即便出现调整,黄金牛市仍将继续。

图3: 美国消费贷款拖欠率(%)

责编 | 杨明慧

封图来源 | 视觉中国

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